20年前，由于日元大幅升值、大量國際游資涌入，日本股市直逼4萬點(diǎn)的歷史巔峰，日本房?jī)r(jià)更是創(chuàng)出歷史天價(jià)，在全球銀行市值排行榜中前19家最大的銀行全是日本“制造”，這就是“日本泡沫經(jīng)濟(jì)”。泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠两褚炎哌^兩個(gè)“失去的十年”。然而，20年來日本股市再未創(chuàng)出新高，并始終徘徊在4萬點(diǎn)的山腳或半山腰之間。日本經(jīng)濟(jì)更是一落千丈，停滯不前，即便長(zhǎng)期零利率反復(fù)刺激，依然收效甚微。
反思20年前的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，十分直觀而簡(jiǎn)單的邏輯是：大量熱錢或國際游資滯留在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外（“體外”），導(dǎo)致投資市場(chǎng)過度投機(jī)，資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重膨脹，日本一夜之間化身“金融巨人”。而這一切正是悲劇的開始，也是最值得我們反思的地方。
今天的中國，已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但仍屬發(fā)展中國家。當(dāng)前，我們所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與形勢(shì)，雖與當(dāng)年的日本大不相同，卻更加復(fù)雜。為了讓美元強(qiáng)行貶值，刺激出口與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國近年來史無前例地連續(xù)實(shí)施了兩輪量化寬松政策，這一殺手锏讓中國被迫“輸入”通脹。一方面，美元主動(dòng)貶值，直接推高國際大宗商品價(jià)格，作為鐵礦石、石油等大宗商品進(jìn)口國的中國，通過進(jìn)口將物價(jià)上漲從國外傳導(dǎo)到國內(nèi)、從上游傳導(dǎo)到下游；另一方面，美元貶值預(yù)期，直接催生人民幣升值預(yù)期，國際游資涌入中國。同時(shí)，大量貿(mào)易順差及資本順差也在源源不斷地流入中國，在此情形下，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行被迫大量收儲(chǔ)外匯（主要是美元），同時(shí)投放等量人民幣，如此一來，流動(dòng)性泛濫、物價(jià)上漲不可避免。
事實(shí)上，自2008年9月中旬以來，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，以及可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)不景氣，中國推出了4萬億規(guī)模的中央投資計(jì)劃，并輔之以寬松的貨幣政策及財(cái)政政策，央行連續(xù)5次降低貸款利率、4次降低存款利率，而且連續(xù)4次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率；為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激需求，全國統(tǒng)一對(duì)首套房貸實(shí)行兩成按揭、七折利率優(yōu)惠，并給予過戶辦證的稅收減讓。
2009年，在寬松貨幣政策的刺激下，在GDP高增長(zhǎng)的鼓舞下，不但銀行釋放出了10萬億的天量新增貸款，而且股指上漲一倍，房?jī)r(jià)翻番，2009年底物價(jià)開始步入上升通道。
2010年，銀行貸款規(guī)模剛性增長(zhǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性日益過剩，房?jī)r(jià)步步走高，物價(jià)節(jié)節(jié)攀升，國務(wù)院兩度調(diào)控房市。今年11月3日，美國宣布啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，這對(duì)正在實(shí)施緊縮政策的中國來說，猶如雪上加霜，構(gòu)成直接威脅。
面對(duì)美日歐等發(fā)達(dá)國家推行的量化寬松政策，中國卻是相反的情形：GDP高增長(zhǎng)，CPI不斷創(chuàng)新高，存款負(fù)利率，加息壓力不斷增大，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)。盡管央行今年已連續(xù)6次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，并有一次小幅加息行動(dòng)，而且居民房貸優(yōu)惠政策基本取消，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款也受到明顯政策限制，有的地方甚至出臺(tái)了住房“限購令”，但房?jī)r(jià)依然不肯低頭，相反，似有隨時(shí)抬頭的跡象。此外，存款負(fù)利率狀況仍在加劇，今年10月還出現(xiàn)了居民存款同比凈減少7000多億元的罕見現(xiàn)象，這表明僅僅依賴存款準(zhǔn)備金制度的緊縮政策，作用十分有限，流動(dòng)性過剩仍很嚴(yán)重，物價(jià)還在繼續(xù)上漲，而人民幣升值的預(yù)期還將誘使大量國際游資非法進(jìn)入中國。為此，有人反對(duì)加息。因?yàn)樗麄儞?dān)心一旦加息，國際游資對(duì)中國的沖擊會(huì)更大。
反對(duì)加息者的基本邏輯或假設(shè)前提是：大量熱錢涌入，除了套利，別無他用，而且有害無利，我們對(duì)它們將無計(jì)可施。筆者認(rèn)為，這種態(tài)度和看法是消極、片面，十分有害的。事實(shí)上，熱錢或游資并非天生就是投機(jī)者，或許由于投資渠道單一，或許由于找不到好的投資項(xiàng)目，或許是由于找不到好的投資環(huán)境，如此原因形成的“太多錢”、“無所事事”，這就是熱錢或游資的來歷。由此可見，熱錢或游資并不像我們有些人想象的那樣可怕，只要我們善加引導(dǎo)和利用，就可以變“害”為“利”。
為了管住這些熱錢或游資，現(xiàn)今許多人都在尋找一個(gè)可以囤積熱錢或游資的“池子”。他們希望構(gòu)筑這樣一個(gè)“池子”，以便實(shí)現(xiàn)“圍而不殲”的暫時(shí)性安寧。然而，池子再大，卻難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資。因此，問題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠，掌控好泄洪閘。筆者認(rèn)為，正在快速擴(kuò)容的中國股市，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”。它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國際板的博大胸懷來吸納游資，而IPO則是這個(gè)池子的導(dǎo)流渠與泄洪閘。只有通過IPO這個(gè)閘門或管道，才能將大量熱錢或游資實(shí)質(zhì)性地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上。
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，股市不只是一個(gè)低成本的融資場(chǎng)所，它更是優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的主戰(zhàn)場(chǎng)。因此，我們完全可以通過中小板、創(chuàng)業(yè)板的快速擴(kuò)容，借機(jī)做大做強(qiáng)中國民營企業(yè)，并鼓勵(lì)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的大發(fā)展。同時(shí)，我們也可以借助上交所的藍(lán)籌板和國際板擴(kuò)容，引入優(yōu)質(zhì)企業(yè)或一流的跨國公司，為投資者提供更加廣闊的選擇空間和投資機(jī)會(huì)。總之，只要遵循國家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)劃，充分利用好股市的強(qiáng)大資源配置功能，讓更多的社會(huì)資金匯集于股市這個(gè)巨大的“池子”，并通過IPO這一總閘門將它們高效有序地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必將是利國利民的大好事。
很顯然，一旦構(gòu)筑好了“池子”和“導(dǎo)流渠”，所謂加息有害論也就不攻自破。一方面，加息可以消除存款“負(fù)利率”現(xiàn)象，有利于增大銀行存款，緩解銀行差錢的尷尬局面，同時(shí)可以擴(kuò)大銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸的規(guī)模；另一方面，加息有利于抑制高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)的過度擴(kuò)張，有利于借助“市場(chǎng)之手”淘汰落后產(chǎn)能與過剩產(chǎn)能。尤其是在加息的條件下，我們還可以借助財(cái)政貼息及IPO閘門，優(yōu)先鼓勵(lì)國家重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)而有效推進(jìn)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這正是“池子”作用與“加息”功能的最佳融合。因此，筆者主張，在加息對(duì)付通脹的同時(shí)，做大“池子”，加速IPO節(jié)奏，將更多的熱錢或游資導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為我所用。
“池子”再大，也難以關(guān)住源源不斷流入的熱錢或游資。因此，問題的關(guān)鍵是要構(gòu)筑好導(dǎo)流渠，掌控好泄洪閘。正在快速擴(kuò)容的中國股市，就是這樣一個(gè)最理想的“池子”，它既可以利用深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板的巨大魅力吸引熱錢，也可以利用上交所的藍(lán)籌板和國際板的博大胸懷來吸納游資，而IPO則是這個(gè)“池子”的導(dǎo)流渠與泄洪閘。只有通過IPO這個(gè)閘門，才能將大量熱錢或游資實(shí)質(zhì)性地導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，讓它們真正為我所用，而且還要用在刀刃上。