既然從某種意義上講，資本賬戶管理是匯率制度的一種補充，則在中國匯率制定走向完全浮動之前，如何明確資本賬戶管理原則，是中國金融戰(zhàn)略研究中繼匯率問題之后，必須說清的一個重大問題。
國際上大量學(xué)者通過的實證研究，比國內(nèi)一些學(xué)者更堅定地認為，資本賬戶開放確實能促進經(jīng)濟發(fā)展。但是，這是有條件的。如果假定條件不成立，對經(jīng)濟增長的效應(yīng)同樣是不確定的。從上世紀(jì)70年代以來各國貨幣、金融危機產(chǎn)生的原因和機理看，布雷頓森林體系瓦解后形成并延續(xù)至今的國際貨幣、匯率制度，是危機發(fā)生的重要原因。從危機國家的內(nèi)部政策看，沒有處理好匯率、資本賬戶開放和國內(nèi)經(jīng)濟、金融改革之間的關(guān)系，恰恰是危機發(fā)生的重要的內(nèi)在原因。資本賬戶開放與危機之間的關(guān)系，并不是簡單的“促發(fā)”或“防止”的關(guān)系。但資本賬戶開放對金融危機有一定的催化作用。
IMF調(diào)查回顧了35個經(jīng)濟體金融自由化的經(jīng)驗教訓(xùn)，在發(fā)生危機的24個國家中，有13個在危機前的5年內(nèi)完成了資本賬戶自由化過程。又對其中14次發(fā)生嚴(yán)重危機的國家進行進一步考察，發(fā)現(xiàn)9次危機中，凈資本流入在危機前2~4年內(nèi)是大幅增加，超過了GDP3%的關(guān)口。當(dāng)然，資本賬戶管制也能在一定程度上預(yù)防國際資本流動的異常發(fā)生，有助于應(yīng)對因金融部門脆弱而造成的各種風(fēng)險。在一國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)或深層次機制存在扭曲的情況下，匯率制度與資本賬戶開放的不同組合，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的影響各不相同。
因此，匯率制度的選擇，往往需要將資本賬戶開放狀況作為重要的經(jīng)濟背景或特征進行考慮。從國際經(jīng)驗看，總體而言，凡是在完全開放資本賬戶前實行靈活匯率制度的國家，所獲得的中期效果較好。而在匯率嚴(yán)重失調(diào)的環(huán)境下，資本賬戶管制的效果會大打折扣。或者說，在匯率失調(diào)嚴(yán)重而套利收益足夠大時，資本管制的有效性會迅速下降。
上世紀(jì)80年代的阿根廷、智利、墨西哥、委內(nèi)瑞拉和90年代的泰國、印度的案例，分別從正反兩個方面印證了上述觀點的正確性。其實，從布雷頓森林體系崩潰、相關(guān)國在采取浮動匯率制之中，美國、加拿大、瑞士三國的資本開放時間較早，其他發(fā)達國家都是在長時間浮動匯率經(jīng)驗積累之后才逐步開放的。日本是1980年、德國1981年、澳大利亞1983年、新西蘭1984年、瑞典1989年、法國1989年、意大利1990年、西班牙1992年、冰島1995年。
在中國未來，必須堅持資本賬戶的開放，那是因為我國的經(jīng)濟全球化需要金融全球化的配合；我國未來面臨的經(jīng)濟、金融發(fā)展中的重大挑戰(zhàn)，需要放在國際金融市場環(huán)境中解決，如環(huán)境、資源的約束、居民財富高積累后的投資回報；人民幣國際化戰(zhàn)略需要資本賬戶進一步開放的配合；以及隨市場開放度的擴展，資本賬戶管制有效性下降后不得已的選擇。同時必須看到，我國資本賬戶充分自由化的各種條件又沒滿足。簡單地擴大市場邊界，并不能給本土市場帶來效率。如果不堅持“以我為主”原則，有可能被迫融入別人市場，不但不會提高本土市場效率，甚至?xí)a(chǎn)生負面影響。
因此，堅持主動性、漸進性、可控性，是我國資本賬戶開放的核心原則。這一核心原則主要體現(xiàn)在五個方面：
第一，在人民幣匯率波動區(qū)間擴大到一定的幅度，并在基本達到市場均衡匯率水平之前，仍宜保持對資本流出入的一定規(guī)模的控制。
第二，資本賬戶開放一定要與國內(nèi)市場化改革的進程相銜接。具體包括：要素價格機制改革、服務(wù)領(lǐng)域改革、政府職能轉(zhuǎn)變和稅制的改革以及金融業(yè)充分的市場化改革，使得把包括金融市場內(nèi)在的由信息不對稱所引起的外部性，盡可能控制在市場可承受的范圍內(nèi)。
第三，資本賬戶的開放應(yīng)結(jié)合人民幣區(qū)域化的進程。雖然資本賬戶開放不能以人民幣區(qū)域化為單一目標(biāo)，但可以沿著人民幣區(qū)域化這一主線，相互配合，逐步實現(xiàn)。在未來幾年內(nèi)，資本賬戶開放既可以在外幣為主的環(huán)境中實現(xiàn)，也可以在逐漸以人民幣為主的環(huán)境中實現(xiàn)。這也許是中國資本賬戶開放區(qū)別于一般轉(zhuǎn)軌國的顯著特點。原則上，今后凡是允許以外幣進行的資本跨境流動項目，也應(yīng)允許人民幣進行。在管制的放松上，若情況相同，人民幣跨境交易的開放應(yīng)先于外幣計價交易的開放。
第四，資本賬戶開放要與加強宏觀審慎監(jiān)管、提高宏觀調(diào)控的靈活性相適應(yīng)。具體講，面對逐步開放后的巨額跨境資本流動以及可能產(chǎn)生的巨大套利壓力，往往會出現(xiàn)原來以數(shù)量、行政調(diào)控為主的宏觀調(diào)控有效性直線下降的現(xiàn)象。因此，必須做好充分準(zhǔn)備，推行宏觀調(diào)控手段轉(zhuǎn)向以價格、間接（以激勵約束機制為基礎(chǔ)）工具調(diào)控為主。
第五，對不同時期、不同類型的資本跨境流動，應(yīng)采取不同的管制思路。其中，對非法及因政治因素的資金流出入，不是以通常的資本流動管理方式進行管理，而應(yīng)通過反洗錢的方式解決。