距上一次上調存款準備金率不過9天，央行在11月19日又發(fā)布消息，決定11月29日起，再次上調存款準備金率0.5個百分點。
上調準備金率在過去被學者稱為“巨斧”，實際上在教科書里面，也將準備金率看作是最嚴厲的貨幣收縮手段，嚴厲程度在加息之上。但是，現(xiàn)在沒有人好意思說這是“巨斧”了，誰說了別人會懷疑其腦子進水。市場已經(jīng)藐視其沒什么太大殺傷力。之所以這樣，因為中國的流動性泛濫得讓人感到?jīng)]有盡頭，到處是枝蔓叢生，“巨斧”揮之不盡，徒奈其何？
中國的流動性有兩個最重要的源頭，一個是外貿，中國在后危機時代賺取了巨額的順差，而這些順差將以外匯占款的形式存在。當然，這些順差里面也有熱錢，所以當央行行長周小川拋出“池子論”來對付熱錢的時候，很多人第一時間就想到了存款準備金，熱錢換成人民幣進來，但是通過將人民幣鎖定為存款準備金的方式，控制熱錢對中國貨幣供應的沖擊。一旦熱錢撤離，那么中國可以相應地削減存款準備金率來補充國內的貨幣供應。當然，周小川的“池子”還包含債券、央票、股市、樓市等后備選項，這是一個讓人頭腦眩暈的命題。
另外一個重要的源頭就是信貸，貸款是可以創(chuàng)造存款的，A在B銀行的貸款會變成B在D銀行的存款，然后通過乘數(shù)不斷放大，所以低利率（甚至負利率）、財政撬動（4萬億元財政刺激配合的銀行放貸）和行政指令會制造天量信貸，而信貸本身可以創(chuàng)造巨大的流動性泛濫。這是一個非常淺顯的道理。這其實意味著，外貿順差在制造流動性泛濫的作用是不如信貸的。因為外匯占款對基礎貨幣的影響是一個存量表現(xiàn)，央行可以在特定時刻使用票據(jù)或者準備金率來管理它。而信貸是一個“流量創(chuàng)造”的表現(xiàn)，央行必須通過讓“信貸昂貴化”這一方式來控制它，即加息。所以，市場對加息是高度忌諱和“抵制”的。
于是，控制流動性泛濫源頭，顯然升值和加息非常重要。但中國央行在加息上是謹慎甚至拖拉的。當然，2007年的加息讓他們遭受不少批評，因為他們沒有估量到美國次貸危機導致的外部需求急劇下降。而現(xiàn)在，愛爾蘭的債務問題是否將讓歐債危機擴大化，正是央行不敢加息的一個考量。
更需要指出的是，政策當局還經(jīng)常使用一些措施來“抵消”上調準備金的作用，一腳剎車又迅速一腳油門。例如匯金債就是典型。銀行能夠發(fā)放信貸，不僅僅是大量儲蓄資金的問題，銀行本身也需要資本金來配合，比如正常貸款銀行就要拿出信貸額1%的資本金，天量信貸會迅速消耗銀行的資本金，即使銀行有足夠的儲蓄資金放貸，但沒有資本金也無法貸出去。匯金債的功能是讓銀行買匯金公司發(fā)行的債券，而匯金則將募集資金參與銀行融資，變成銀行的資本金，是將儲蓄變成銀行的資本。資本金充足后，銀行就可繼續(xù)大規(guī)模地放貸了。隨后又出現(xiàn)銀行新一輪資本金不足，但大量的信貸會創(chuàng)造存款，帶來儲蓄資金的上升，這時候匯金債再次出現(xiàn)，將儲蓄又變成銀行的資本金，以此循環(huán)。匯金債本質是一種金融體系內的杠桿率的水平升高。而這其實是和提高準備金率的宗旨是背離的，它完全摧毀了準備金上提的意義，讓準備金變成一種無關痛癢的游戲。