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11月12日、15日和１６日，在短短三個交易日之內(nèi)，股市出現(xiàn)兩次大幅度下跌。股指大幅下跌的原因有很多，比如大幅下跌前中石油股票的大幅上漲被投資者認(rèn)為是股指見頂?shù)臍v史重演，比如前期巨額獲利盤當(dāng)天的拋售行為，但主流市場分析則認(rèn)為是緊縮貨幣政策的強烈預(yù)期加劇投資者對股市流動性的擔(dān)憂。
流動性是一個感覺得到又不能準(zhǔn)確衡量的指標(biāo)，根據(jù)新帕爾格雷夫詞典，在微觀層面，“流動性”通常是指一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成另一項資產(chǎn)的能力。現(xiàn)金是流動性最高的資產(chǎn)，其次是銀行存款、債券、股票等其他金融資產(chǎn)。宏觀層面，流動性定義有三個層次：一是商業(yè)銀行的超額儲備金；二是廣義貨幣（M2）；三是整個社會的金融資產(chǎn)。
回顧近幾年股市運行軌跡，股指運行與流動性始終保持著“若即若離”的關(guān)系。過去20余年，盡管貨幣政策有緊有松，但中國經(jīng)濟(jì)運行的一個顯著特點是，貨幣供應(yīng)增長速度持續(xù)高于GDP的增長速度，使得M2/GDP的比例不僅大大高于主要發(fā)達(dá)國家，也高于與中國發(fā)展相近的發(fā)展中國家。在此期間，股指運行漲漲跌跌，沒有能夠如實反映流動性過剩與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長的現(xiàn)實。由此可見，股指上漲和下跌的原因有很多，恐怕流動性的托辭并不是其中最重要的因素之一。
市場對政策往往存在過度反應(yīng)。貨幣當(dāng)局回收的是金融機構(gòu)流動性，并不能直接回收微觀經(jīng)濟(jì)主體持有的流動性。流動性可以被創(chuàng)造，但不會憑空消失。
股指下跌，流入股市的錢不會憑空少一部分，只不過是從商業(yè)銀行的“證券交易結(jié)算資金專用存款”轉(zhuǎn)變?yōu)榫用竦膬π畲婵詈推髽I(yè)存款，錢的總量并沒有減少，這部分錢可隨時進(jìn)入股市。除非市場對股市前景看淡，投資信心嚴(yán)重受挫，股市充裕流動性才有可能真正發(fā)生反向變化。
不過，值得注意的是，在持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下，出于保值增值的需要，流動性始終要尋找出口。如果不是農(nóng)產(chǎn)品價格的大肆炒作，又可能會是大宗商品的投機。在通脹壓力增大的背景下，這兩種加大通脹壓力的行為均會受到政府的嚴(yán)格調(diào)控。還有，房地產(chǎn)市場已經(jīng)受到十分嚴(yán)厲的調(diào)控，看來惟一可行的流動性出口只剩下股票投資這一條路了。
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