中國央行行長周小川先生一番熱錢池子的理論激起千層浪，說明中國未來采取的措施對于全球投資者、甚至對于全球經(jīng)濟都具有深遠的意義。
權(quán)威詮釋者出面。11月12日，央行副行長馬德倫在上海表示，近日周小川行長針對熱錢發(fā)表的“池子”比喻，指的是一系列貨幣政策組合，包括對流入外匯的管理，準備金率調(diào)整、公開市場對沖操作等貨幣政策各項工具，“而資金并不是可以框得住的”。
投資者有理由擔心，美聯(lián)儲第二輪6000億美元的量化寬松政策只是開頭，在零利率甚至負利率下，量化寬松政策將成為常規(guī)武器。美聯(lián)儲主席伯南克表示：“這只是一種貨幣政策。它將會與普通的、更傳統(tǒng)的、更為大家所熟悉的那些貨幣政策一樣發(fā)揮作用抑或不發(fā)揮作用。
”潛臺詞是，既然你們已經(jīng)忍受了那么長時間美元貶值，現(xiàn)在有什么可說三道四的？
全球通脹壓力抬頭，潮水般的資金對中國市場造成巨大沖擊。索羅斯旗下對沖基金公司在香港的辦事處11月8日正式開張，而北京時間次日凌晨，全球大宗商品期貨有升有降，只有黃金突破歷史高位，迄今沒有跌勢。黃金的堅挺是美元疲軟的鏡像。
所謂熱錢池子是一攬子方案。
最重要的是減少熱錢流入，事實上，美國量化寬松的做法必然遲滯中國資本項目開放的步伐。國家外管局11月9日發(fā)出通知，要求加強外匯業(yè)務(wù)管理，轄下監(jiān)管機構(gòu)及中資外匯指定銀行加強銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，對銀行外匯頭寸余額實行下限管理，以防范跨境資本流動帶來的金融風險。
在加強熱錢管制的同時，防范內(nèi)部通脹，保持加息態(tài)勢以嚇阻投機資金進入市場。在外管局發(fā)出通知的同一天，中國央行副行長馬德倫重申，中國央行一直對通脹風險保持警惕。鑒于央行已經(jīng)在10月20日開始加息，市場已經(jīng)有了加息預(yù)期，資產(chǎn)品價格有了上下波動的可能。央行發(fā)行320億元一年期央票，參考收益率較上周上漲
5個基點至2.3437%，市場預(yù)計仍然存在加息壓力。其他手段還包括提高存款準備金率，11月9日A股市場金融與地產(chǎn)股下挫，就是受到提高存款準備金率的負面影響。
正如美聯(lián)儲在零利率泥潭下，已經(jīng)用量化寬松代替了利率調(diào)控，我國央行在使用央票對沖的同時，其他懲罰性的針對性極強的提高存款準備金的辦法，以及加息的威脅將成為市場常態(tài)。事實上，目前市場貨幣還沒有無限度寬松。這從上海銀行間同業(yè)拆借利率可見一斑，從11月5日開始，一年期拆借利率開始上升，從2.9348上升到11月9日的2.9430，說明市場的資金短期受到抑制。
從明年開始，我國將回到常態(tài)的貨幣政策，剛剛公布的
《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，就下一步貨幣政策操作方面，央行除表示繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策外，也表明將繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。所謂常態(tài)，即貸款下降、廣義貨幣發(fā)行量回到17%，如果明年經(jīng)濟增速下行，廣義貨幣發(fā)行量下降到17%以下也不是不可接受。
上述辦法都是被動的抑制辦法，無法阻擋已經(jīng)進入的熱錢四處出擊。雖然外管局副局長鄧先宏強調(diào)，中國不存在大規(guī)模熱錢流入，但我們無法忽視的是熱錢流入的預(yù)期，以及在新加坡、美國尤其是中國香港地區(qū)針對人民幣資產(chǎn)的新一輪炒作。
炒作主要集中在境內(nèi)被低估的資產(chǎn)，以及中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的受益資產(chǎn)，如市場傳言索羅斯掃入15.6億港元的龍湖地產(chǎn)股份，約7.8億港元的民生銀行。能夠證實的投資是索羅斯斥資4000萬美元，認購四環(huán)醫(yī)藥新股。
由于房地產(chǎn)已經(jīng)隸屬惡性泡沫，中國最大的資產(chǎn)池非證券市場莫屬，而證券市場中有一系列的產(chǎn)品，其中最大的池子又非主板莫屬。
我國證券市場的總市值趕不上房地產(chǎn)總市值，具有相當大的發(fā)展空間，即使總市值擴張一倍，市場也可以承受。我國的大盤股指數(shù)只在半山腰，數(shù)萬家中小企業(yè)亟需得到證券市場的扶持，還有股指期貨等金融衍生品環(huán)伺在側(cè)。
我國的風險投資需要大量資金，以便以專業(yè)眼光篩選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，奠定未來中國創(chuàng)新型經(jīng)濟的基礎(chǔ)；我國的大盤股需要資金，以便為2009年急劇擴張的市場風險買單；我國的中小企業(yè)尤其需要資金，區(qū)區(qū)100余家的創(chuàng)業(yè)板，根本無法包容具有創(chuàng)新沖勁的草根企業(yè)。包括證券市場上游的風險投資，以便為轉(zhuǎn)型中的創(chuàng)新企業(yè)助力。
如意算盤打得很精沒有用，風險在于，證券市場與熱錢之間存在不匹配。覬覦人民幣資產(chǎn)的大型國際投資機構(gòu)，都是專業(yè)人士，在市場的判斷上不會輸給中國央行，當我們希望引入大盤股時，也許他進入的是樓市。并且，熱錢的風險是不可控的，通過外管局得知的熱錢數(shù)量，有可能不能反映熱錢數(shù)量的一半。這從美國金融危機之后的表外資產(chǎn)就可見一斑。
另一個風險是，美國改變游戲規(guī)則，不談匯率，轉(zhuǎn)而談經(jīng)常項目順差，談知識產(chǎn)權(quán)保護，談中國的國內(nèi)市場開放。
如此一來，恐怕中國造好了池子卻虛位無錢，冷不防被對方在后院再造了一個池塘。