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　　10月份CPI呈現(xiàn)快漲，到了4.4%，超出預(yù)期的部分，主要來自較猛的新漲價(jià)因素，10月份的翹尾因素為1.3%，這樣新漲價(jià)因素一下子上升了0.7個(gè)點(diǎn)，達(dá)到了3.1%，9月份是2.4%。
　　10月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7%。這是環(huán)比指標(biāo)年化后連續(xù)第三個(gè)月份超過7%，顯示物價(jià)上漲的持續(xù)動(dòng)力很足。
　　以食品和房租為代表的城市服務(wù)性價(jià)格依然是推動(dòng)中國(guó)式通脹的主要因素。食品價(jià)格同比大漲10.1%，房租上漲了4.9%。
　　雖然11月份、12月份CPI會(huì)有所回落，因?yàn)?1月份的翹尾下降至0.8%，而12月份的翹尾下降至零。但新漲價(jià)因素的強(qiáng)動(dòng)力將持續(xù)至明年上半年。
　　所以預(yù)計(jì)明年上半年，多數(shù)月份CPI會(huì)超過5%的水平，因?yàn)槊髂晟习肽甑穆N尾在1.7%~2.5%之間。
　　這對(duì)于央行是一個(gè)比較尷尬的時(shí)期，各種關(guān)于負(fù)利率的批評(píng)和壓力會(huì)撲面而至。
　　盡管我們?cè)缭谀瓿酰�就建議宏觀當(dāng)局抽緊銀根，這是中國(guó)最現(xiàn)實(shí)的選擇，今年1-4月份，貨幣當(dāng)局也曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，通過公開市場(chǎng)操作，回收頭寸5880億元，通過三次提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)頭寸9500億元，對(duì)沖掉外匯占款增加額10903億元，上半年央行從市場(chǎng)凈回收流動(dòng)性4477億元。但是，當(dāng)5月份隨著歐債危機(jī)加劇以及對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所謂“二次探底”的擔(dān)憂，央行三季度在公開市場(chǎng)凈投放頭寸9470億元，加上6月19日匯改重啟，外匯占款猛增1萬(wàn)億元，在整個(gè)三季度市場(chǎng)投放的凈頭寸增加1.9萬(wàn)億元之巨。貨幣政策事實(shí)上重回極寬的軌道。
　　盡管經(jīng)濟(jì)中通脹壓力的累積已經(jīng)愈加嚴(yán)重，但“寬貨幣”依然需要維持，這是因?yàn)楹暧^決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂。破裂是件很麻煩的事。因?yàn)殡S著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場(chǎng)將落入谷底，政府平臺(tái)債務(wù)將演變成銀行的幽靈，而使得整體信用陷入收縮，因?yàn)橹袊?guó)銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的。經(jīng)濟(jì)有可能失速而硬著陸。
　　“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”是相互矛盾的政策目標(biāo)，最后總會(huì)妥協(xié)于“保增長(zhǎng)”（我們稱之為綏靖的經(jīng)濟(jì)政策時(shí)期），政府對(duì)平滑短期增長(zhǎng)速度的關(guān)注似乎大大超過了推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，一些重要的結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展緩慢或停滯不前，甚至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型也被理解為狹義的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
　　2003年以來，中國(guó)式通脹實(shí)質(zhì)是由資產(chǎn)泡沫邏輯驅(qū)動(dòng)。
　　貨幣超發(fā)——資產(chǎn)泡沫（樓市飆漲）——城市服務(wù)性價(jià)格快速上漲，服務(wù)中最大的成本來自地價(jià)，因?yàn)榈貎r(jià)驅(qū)動(dòng)，人工成本飆漲。
　　城市生活成本快速地抬升——城市用工就有了漲薪的需求——城市工資的上漲，意味著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的機(jī)會(huì)成本上漲——而勞動(dòng)力成本的快速上漲，是本世紀(jì)以來牽引著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢(shì)性因素。
　　連續(xù)加息毫無(wú)疑問是抑制資產(chǎn)泡沫的首選，我們不知道要加多少次才合適，因?yàn)檫@是調(diào)控者和被調(diào)控者互動(dòng)的過程。關(guān)鍵在于，要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅(jiān)決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到政策目標(biāo)。否則，價(jià)格工具的效果將難以顯現(xiàn)。顯然，拖到今天猶豫出擊的加息，政策成本會(huì)注定高昂。
　　周小川行長(zhǎng)希望將熱錢引入一個(gè)“池子”關(guān)起來。原文表述是這樣的：“短期投機(jī)資金進(jìn)來了，我希望把它放在一個(gè)池子里，而不是放到整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中去。等它需撤退時(shí)，將其從池子里放出，讓它走。這樣能在宏觀上減少資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。”
　　這番表態(tài)的潛臺(tái)詞是，貨幣當(dāng)局未來依然倚重的還是數(shù)量工具，而不是價(jià)格，進(jìn)入加息周期的可能性很小。周行長(zhǎng)心中的“池子”其實(shí)就是準(zhǔn)備金。盡管目前準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達(dá)17.5%，非常時(shí)期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么大不了的事。
　　經(jīng)濟(jì)一旦降溫，投機(jī)資金逐步退出時(shí)，慢慢再將準(zhǔn)備金放出來，來平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格的壓力，避免經(jīng)濟(jì)失速而硬著陸，這或許是宏觀操作者的“深謀遠(yuǎn)慮”。