10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢更加明確，流動(dòng)性形勢日漸充裕，通脹加速上升的“魅影”也開始浮現(xiàn)。這對政府部門提出了較大挑戰(zhàn)，政府有必要釋放更明確的緊縮信號(hào)，將政策的著力點(diǎn)放到“抗擊通脹”。
近期的數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證了當(dāng)前在需求持續(xù)回暖，企業(yè)去庫存化已基本結(jié)束情況下，由新一輪企業(yè)再庫存化拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長周期已經(jīng)啟動(dòng)。
投資方面，繼續(xù)保持著平穩(wěn)的增速，10月單月同比增速為23.7%，高于9月的23.2%。而從年底來看，這種平穩(wěn)較快的增速仍有望延續(xù)，原因在于：房地產(chǎn)新開工面積仍保持著較快增速，如1-10月新開工面積增速雖連續(xù)幾個(gè)月小幅下滑，但增速仍高達(dá)61.9%，由此將支撐占投資總量25%左右的房地產(chǎn)投資增速保持較高增速；有關(guān)4萬億的基建項(xiàng)目也有望在今年底之前出現(xiàn)投資“沖刺”，如鐵路投資近期明顯加速，1-10月累計(jì)同比增速為27.8%，比上月提高1.9%。
消費(fèi)方面，也保持著較快的增速，如10月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額14285億元，同比增長18.6%，僅比9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，消費(fèi)升級(jí)類產(chǎn)品仍保持著快速增長態(tài)勢，如汽車消費(fèi)增速從上月的29.7%提升為本月的32.2%。我們預(yù)計(jì)，消費(fèi)仍將保持18%以上的增速。
外需增長也比市場預(yù)期的好，10月出口同比增速雖然繼續(xù)放緩為24%，比上個(gè)月少增2.2
個(gè)百分點(diǎn)，但從未來幾個(gè)月來看，出口增速快速下滑的可能性很小，而從中國出口的先行指標(biāo)來看，形勢也較好，如11月PMI出口訂單指數(shù)為52.6%，僅比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)方面，由于當(dāng)前企業(yè)庫存水平較低，需求增速穩(wěn)定無疑會(huì)刺激工業(yè)生產(chǎn)的活躍，如10月工業(yè)增加值同比為13.1%，雖然比上月低0.2%，但考慮到去年同期的16.1%的高基數(shù)，實(shí)際環(huán)比增速應(yīng)是提高的。而考慮到年底抑制工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的負(fù)面因素還將消除，如近期工信部宣布工業(yè)部門已經(jīng)提前完成十一五能耗指標(biāo)，這意味著有關(guān)政府部門將會(huì)放松諸多重工業(yè)部門生產(chǎn)的管制，從而有望推高年底的工業(yè)增加值。
但與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢相伴隨的是越來越明顯的通脹形勢。如CPI上漲4.4%，創(chuàng)出2009年以來的新高。其中推動(dòng)CPI上漲的主要是食品價(jià)格，當(dāng)月上漲10.1%，比上月增速快2.1%，貢獻(xiàn)了CPI新漲價(jià)因素的74%。
食品價(jià)格上漲雖然有短期季節(jié)及氣候因素影響，但更重要的是它是多年來我國經(jīng)濟(jì)增長快速增長導(dǎo)致各類資源要素成本上升過快的體現(xiàn)，金融危機(jī)期間釋放的大量貨幣在各個(gè)市場進(jìn)行投機(jī)炒作，特別是農(nóng)產(chǎn)品，從而推升相關(guān)食品價(jià)格上漲。
如PPI價(jià)格也改變了過去4個(gè)月以來連續(xù)下降的趨勢，同比上漲5%，比上月增速快0.7%，而從結(jié)構(gòu)上來看，受國外大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致的輸入型通脹影響，工業(yè)品上游價(jià)格上漲比較明顯，如采掘業(yè)價(jià)格從上月的10.4%上升為11.8%，而在成本上升壓力日漸增大，近期下游需求也比較旺盛的情況下，中下游行業(yè)的價(jià)格也普遍出現(xiàn)了上漲，如原料工業(yè)從上月的7%上升為8.5%，加工業(yè)從上月的3.2%上升為3.8%。
展望未來幾個(gè)月，通脹形勢仍有可能繼續(xù)惡化。首先，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策的實(shí)施，大量熱錢將涌入具有成長性的新興市場，中國也不會(huì)例外，這將使得今后中國面臨較大的輸入型流動(dòng)性增加壓力，如繼9月外匯占款增量創(chuàng)今年新高外，10月外匯占款增量很可能再創(chuàng)今年紀(jì)錄；其次，國內(nèi)流動(dòng)性新增壓力仍較大，如10月新增信貸5877億元，同比多增3347億元，由此導(dǎo)致M2增速反彈至19.3%，而兩者都明顯超出央行年初設(shè)立的政策目標(biāo)，而更重要的是，隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，社會(huì)資金的流動(dòng)性增速也在加快，無論是企業(yè)還是居民層面都更加追求資金的短期運(yùn)作，如M1增速達(dá)到22.1%，第一次扭轉(zhuǎn)了今年二季度以來的下滑態(tài)勢；10月居民戶存款減少7003億元，這都使得由流動(dòng)性激發(fā)的未來潛在通脹壓力仍在擴(kuò)大。
短期由成本傳導(dǎo)引發(fā)的價(jià)格上漲也很可能延續(xù)，以農(nóng)產(chǎn)品來看，11月第一周蔬菜價(jià)格周環(huán)比上漲4.9%，肉類價(jià)格周環(huán)比上漲0.8%；而以工業(yè)品價(jià)格來看，由于上游大宗商品價(jià)格上漲還沒有減弱的動(dòng)力，且工業(yè)品價(jià)格傳導(dǎo)鏈條已經(jīng)形成，未來仍有持續(xù)上漲的動(dòng)力。
因此，盡管由于年底翹尾因素減弱的影響CPI和PPI漲幅會(huì)有所緩解，但到明年初，由于翹尾因素作用以及新漲價(jià)因素的影響，物價(jià)上漲很可能再上新的平臺(tái)。
對于這種嚴(yán)峻的通脹形勢，央行顯然是十分關(guān)注的：近期央行自10月加息后，再一次提高存款準(zhǔn)備金以收縮過剩的流動(dòng)性，抑制銀行信貸沖動(dòng)。但這樣的舉動(dòng)顯然還是不夠的，我們認(rèn)為年底央行仍有必要繼續(xù)加息釋放更強(qiáng)烈的緊縮信號(hào)，以避免負(fù)利率狀態(tài)過深刺激過強(qiáng)的貨幣投機(jī)需求，引發(fā)通脹水平上升。