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        “量化寬松”升級版即將上演
        2010-11-03   作者:陸前進(復旦大學國際金融系副教授)  來源:上海證券報
         
        【字體:
          昨、今兩天,美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的議息會議在探討并決定下一步貨幣政策的走向。經(jīng)過長達一月有余的猜測和爭論,市場普遍認定,美聯(lián)儲再啟量化寬松貨幣政策終于要從可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實措施,“量化寬松政策”升級版即將上演。美聯(lián)儲屆時采取漸進式購買美國國債的方式亦無懸念,唯一存疑的只是購買規(guī)模而已。
          目前主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢,失業(yè)率較高,刺激政策效果有限。據(jù)10月8日美國政府發(fā)布的最新數(shù)據(jù),美國9月失業(yè)率水平仍舊與上月持平,維持在9.6%左右。英國國家統(tǒng)計局10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示,在截至今年8月的3個月里,英國的失業(yè)率為7.7%,仍然較高。10月28日,日本央行貨幣委員會再度重申,保持目前接近于零點基準利率,日本央行可能會進一步擴大5萬億日元的資產(chǎn)購買計劃。而英國進一步采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟的預期也在升溫,據(jù)英國咨詢機構(gòu)經(jīng)濟與商業(yè)研究中心10月17日的預計,為確保經(jīng)濟復蘇,英國央行也將把債券購買計劃的規(guī)模提高1000億英鎊。
          從第一輪量化寬松政策走向第二輪量化寬松政策,刺激政策不斷加量,現(xiàn)在市場自然更關(guān)心量化寬松政策的跨期效應究竟如何。
          量化寬松政策就是貨幣政策和財政政策的搭配,通過貨幣創(chuàng)造,向市場注入大量流動性。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結(jié)合,意味著財政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行向市場注資以刺激經(jīng)濟。量化寬松政策是央行救市政策的非常規(guī)手段,也是央行救市的最高手段。自美國次貸危機爆發(fā)以來,各國救市的宏觀經(jīng)濟政策逐步遞進,各國央行不斷下調(diào)本國基準利率,財政部通過減稅或不斷擴大支出來救援金融機構(gòu)或刺激經(jīng)濟,促使經(jīng)濟盡快恢復。但是國際金融危機仍繼續(xù)蔓延和深化,經(jīng)濟陷入衰退。為了進一步壓低利率和向市場注入流動性,主要西方國家央行逐步開始采取量化寬松政策,通過收購國債等金融資產(chǎn),擴張貨幣,壓低利率。這是一種更為主動的宏觀經(jīng)濟政策,政府掌握更大的自主權(quán),央行使用一切手段保證充足市場流動性。
          說到底,量化寬松政策的有效性取決于能否有效刺激總需求,促進投資和增加消費。由于金融危機時期存在的流動性陷阱,從第一輪量化寬松政策的實施來看,貨幣擴張通過財富效應刺激人們的消費和投資的效果并不盡如人意。美國低利率和量化寬松政策的搭配,就是希望大量低成本的流動性能夠提高國內(nèi)消費和投資,促使經(jīng)濟盡快恢復。重啟第二輪量化寬松政策,其實是一著險棋,因為經(jīng)濟恢復的快慢,依賴于消費者和投資者對未來經(jīng)濟的信心和預期。對此,“量化寬松政策”顯然難有功效。
          量化寬松政策是否會導致將來的通貨膨脹?這是大家普遍擔心的問題,也是一個有爭議的問題。有論者認為,各國央行將來的調(diào)控壓力會增加。通過量化寬松政策,央行向市場注入的都是高能貨幣(基礎(chǔ)貨幣),對貨幣供應量的影響將是倍乘的,一旦經(jīng)濟開始恢復或轉(zhuǎn)好,貨幣流通速度加快,通貨膨脹會重新抬頭。所以,各國央行面臨將來要回收市場流動性,控制物價大幅上漲的難題。但有些學者認為,央行大量注入流動性,將來通貨膨脹率必然上升;另一些學者認為,如果央行將來回籠流動性的措施及時有效,通貨膨脹會在一定程度上得到控制,因此,將來物價水平的變動,將取決于各國央行貨幣政策的調(diào)控方向、力度和時機的把握。
          無疑,美元等主要貨幣是否會大幅度貶值,這也取決于是否會發(fā)生通貨膨脹,如果將來通貨膨脹較高,大宗商品價格大幅度上漲,美元等主要貨幣的購買力下降,就會出現(xiàn)大幅度貶值的現(xiàn)象。各國央行大幅度降低利率和向市場大量注入流動性,本國貨幣面臨較大的貶值壓力,形成競爭性的貨幣貶值趨勢。這種貶值趨勢包括兩層含義:一是體現(xiàn)在名義匯率的變動上,例如,如果歐元對美元貶值,單位美元能夠兌換到更多的歐元,對外匯資產(chǎn)的持有者會產(chǎn)生兌換損益;二是體現(xiàn)在實際購買力上,如果全球通貨膨脹率上升,單位貨幣的實際購買力將下降,即使兩國貨幣的名義匯率變化不大,兩國貨幣的實際購買力也都下降了,形成全球貨幣貶值的現(xiàn)象。如果主要發(fā)達國家將繼續(xù)采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟,流動性泛濫,加劇外匯市場動蕩,競爭性的貨幣寬松可能導致競爭性的貨幣貶值。
          鑒于西方發(fā)達國家都在采取寬松的貨幣政策和財政政策,筆者以為,第二輪量化寬松政策推出后,通貨膨脹和主要儲備貨幣貶值的基礎(chǔ)和條件都具備,我們理應對將來通貨膨脹和美元的貶值態(tài)勢抱有清醒的認識和足夠的估計,加倍提高警惕。
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