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昨、今兩天，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的議息會議在探討并決定下一步貨幣政策的走向。經(jīng)過長達一月有余的猜測和爭論，市場普遍認定，美聯(lián)儲再啟量化寬松貨幣政策終于要從可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實措施，“量化寬松政策”升級版即將上演。美聯(lián)儲屆時采取漸進式購買美國國債的方式亦無懸念，唯一存疑的只是購買規(guī)模而已。
目前主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇緩慢，失業(yè)率較高，刺激政策效果有限。據(jù)10月8日美國政府發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，美國9月失業(yè)率水平仍舊與上月持平，維持在9.6%左右。英國國家統(tǒng)計局10月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至今年8月的3個月里，英國的失業(yè)率為7.7％，仍然較高。10月28日,日本央行貨幣委員會再度重申,保持目前接近于零點基準利率，日本央行可能會進一步擴大5萬億日元的資產(chǎn)購買計劃。而英國進一步采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟的預期也在升溫，據(jù)英國咨詢機構(gòu)經(jīng)濟與商業(yè)研究中心10月17日的預計，為確保經(jīng)濟復蘇，英國央行也將把債券購買計劃的規(guī)模提高1000億英鎊。
從第一輪量化寬松政策走向第二輪量化寬松政策，刺激政策不斷加量，現(xiàn)在市場自然更關(guān)心量化寬松政策的跨期效應究竟如何。
量化寬松政策就是貨幣政策和財政政策的搭配，通過貨幣創(chuàng)造，向市場注入大量流動性。美聯(lián)儲的量化寬松政策和財政政策相結(jié)合，意味著財政赤字貨幣化開始，通過增加貨幣發(fā)行向市場注資以刺激經(jīng)濟。量化寬松政策是央行救市政策的非常規(guī)手段，也是央行救市的最高手段。自美國次貸危機爆發(fā)以來，各國救市的宏觀經(jīng)濟政策逐步遞進，各國央行不斷下調(diào)本國基準利率，財政部通過減稅或不斷擴大支出來救援金融機構(gòu)或刺激經(jīng)濟，促使經(jīng)濟盡快恢復。但是國際金融危機仍繼續(xù)蔓延和深化，經(jīng)濟陷入衰退。為了進一步壓低利率和向市場注入流動性，主要西方國家央行逐步開始采取量化寬松政策，通過收購國債等金融資產(chǎn)，擴張貨幣，壓低利率。這是一種更為主動的宏觀經(jīng)濟政策，政府掌握更大的自主權(quán)，央行使用一切手段保證充足市場流動性。
說到底，量化寬松政策的有效性取決于能否有效刺激總需求，促進投資和增加消費。由于金融危機時期存在的流動性陷阱，從第一輪量化寬松政策的實施來看，貨幣擴張通過財富效應刺激人們的消費和投資的效果并不盡如人意。美國低利率和量化寬松政策的搭配，就是希望大量低成本的流動性能夠提高國內(nèi)消費和投資，促使經(jīng)濟盡快恢復。重啟第二輪量化寬松政策，其實是一著險棋，因為經(jīng)濟恢復的快慢，依賴于消費者和投資者對未來經(jīng)濟的信心和預期。對此，“量化寬松政策”顯然難有功效。
量化寬松政策是否會導致將來的通貨膨脹？這是大家普遍擔心的問題，也是一個有爭議的問題。有論者認為，各國央行將來的調(diào)控壓力會增加。通過量化寬松政策，央行向市場注入的都是高能貨幣（基礎(chǔ)貨幣），對貨幣供應量的影響將是倍乘的，一旦經(jīng)濟開始恢復或轉(zhuǎn)好，貨幣流通速度加快，通貨膨脹會重新抬頭。所以，各國央行面臨將來要回收市場流動性，控制物價大幅上漲的難題。但有些學者認為，央行大量注入流動性，將來通貨膨脹率必然上升；另一些學者認為，如果央行將來回籠流動性的措施及時有效，通貨膨脹會在一定程度上得到控制，因此，將來物價水平的變動，將取決于各國央行貨幣政策的調(diào)控方向、力度和時機的把握。
無疑，美元等主要貨幣是否會大幅度貶值，這也取決于是否會發(fā)生通貨膨脹，如果將來通貨膨脹較高，大宗商品價格大幅度上漲，美元等主要貨幣的購買力下降，就會出現(xiàn)大幅度貶值的現(xiàn)象。各國央行大幅度降低利率和向市場大量注入流動性，本國貨幣面臨較大的貶值壓力，形成競爭性的貨幣貶值趨勢。這種貶值趨勢包括兩層含義：一是體現(xiàn)在名義匯率的變動上，例如，如果歐元對美元貶值，單位美元能夠兌換到更多的歐元，對外匯資產(chǎn)的持有者會產(chǎn)生兌換損益；二是體現(xiàn)在實際購買力上，如果全球通貨膨脹率上升，單位貨幣的實際購買力將下降，即使兩國貨幣的名義匯率變化不大，兩國貨幣的實際購買力也都下降了，形成全球貨幣貶值的現(xiàn)象。如果主要發(fā)達國家將繼續(xù)采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟，流動性泛濫，加劇外匯市場動蕩，競爭性的貨幣寬松可能導致競爭性的貨幣貶值。
鑒于西方發(fā)達國家都在采取寬松的貨幣政策和財政政策，筆者以為，第二輪量化寬松政策推出后，通貨膨脹和主要儲備貨幣貶值的基礎(chǔ)和條件都具備，我們理應對將來通貨膨脹和美元的貶值態(tài)勢抱有清醒的認識和足夠的估計，加倍提高警惕。
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