對(duì)話嘉賓
張茉楠 發(fā)改委國(guó)家信息中心副研究員
為謀求“避免貨幣競(jìng)相貶值”共識(shí)，二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)上周聚集韓國(guó)慶州。出乎意料的是，享有貨幣霸權(quán)地位的美國(guó)，在本次會(huì)議上不談貨幣貶值，不談匯率漲跌，其財(cái)長(zhǎng)蓋特納卻提出：2015年前，G20國(guó)要將經(jīng)常賬戶盈余或赤字的占比降至不超過各國(guó)GDP的4%水平。
誰都知道，削減經(jīng)常賬戶盈余和赤字靠的是調(diào)結(jié)構(gòu)、平財(cái)政和調(diào)整匯率三大措施。對(duì)于中國(guó)來說，因貿(mào)易出口比例較高，調(diào)整匯率措施將是三大政策的首要選擇。這樣看來，美國(guó)繞了一個(gè)彎，還是要迫使人民幣升值。之前，中國(guó)商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘已表示，美元發(fā)行失控對(duì)中國(guó)的通脹造成沖擊。
美國(guó)攻擊中國(guó)匯率制度的背后隱藏著什么？中國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？工業(yè)大國(guó)與金融大國(guó)有什么不同？今天我們邀請(qǐng)發(fā)改委國(guó)家信息中心副研究員張茉楠來解讀以上問題。
NBD：前段時(shí)間，美國(guó)主導(dǎo)了“匯率戰(zhàn)”；現(xiàn)在，美國(guó)又提出將經(jīng)常賬戶盈余或赤字的占比降至不超過各國(guó)GDP的4%，實(shí)際是想抬高他國(guó)匯率，背后隱藏著什么？
張茉楠：對(duì)于美國(guó)操縱匯率，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們稱之為“損人利己”的行為。所謂“利己”，是美國(guó)通過量化的寬松貨幣政策，壓低長(zhǎng)期利率。而這個(gè)利率卻主導(dǎo)著美國(guó)的一切金融資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的指數(shù)率、房屋借貸率等。也就是說，美國(guó)所有的金融資產(chǎn)收益率都以長(zhǎng)期的基準(zhǔn)利率為目標(biāo)。
美國(guó)壓低長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率就是降低了美國(guó)長(zhǎng)期資產(chǎn)的利率，利率相當(dāng)于資產(chǎn)回報(bào)，促使美國(guó)短期資產(chǎn)相當(dāng)便宜，為美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)體在今后乃至下一輪的競(jìng)爭(zhēng)形成了資金時(shí)差，創(chuàng)造了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如說，新興和發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)被美國(guó)的金融泡沫吹大后，美國(guó)就可以通過加息和資本逆轉(zhuǎn)達(dá)到“剪羊毛”效果，或者通過通脹方式達(dá)到“剪羊毛”的效果，通脹可以達(dá)到財(cái)富轉(zhuǎn)移的目的。
NBD：與中國(guó)作為工業(yè)大國(guó)不同，美國(guó)已經(jīng)是金融大國(guó)。美國(guó)操縱匯率想達(dá)到什么目的？
張茉楠：美國(guó)操縱匯率有自己的一套規(guī)律，什么時(shí)候該漲，什么時(shí)候該跌，掌控得十分自如。自“布雷頓森林體系”開始到現(xiàn)在，美國(guó)施展匯率的手腕就一直沒有停止過，包括本次歐債危機(jī)，我認(rèn)為也是美國(guó)操控的一次危機(jī)。所以，美元已經(jīng)形成兩大匯率操縱策略：也就是美元周期與經(jīng)濟(jì)周期策略和美元供給與貨幣政策策略。
從上述兩大策略施展的具體情況看，可以通過四個(gè)階段來分析。從2007年全球的金融與經(jīng)濟(jì)的演變，到現(xiàn)在大致可以劃分為四個(gè)階段：一是危機(jī)惡化階段。這個(gè)階段是從2008年9月份到2009年初，典型的是美國(guó)雷曼兄弟公司倒閉發(fā)生連鎖反應(yīng)掀起全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩；二是金融回暖階段。從2009年3月份到2009年10月末，這是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)寬松貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇回暖階段；三是金融動(dòng)蕩前期階段。特征是以歐債危機(jī)體現(xiàn)出來的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，從2009年年中到2010年6月，是歐債危機(jī)爆發(fā)、高盛引爆希臘債務(wù)危機(jī)和國(guó)際投資大舉做空歐元的時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期的金融市場(chǎng)上，美元開始施展拳腳，利用“低風(fēng)港屬性”和階段性地吸引資金回流本土來平衡資產(chǎn)負(fù)債表。這個(gè)時(shí)期歐洲五國(guó)的債務(wù)赤字率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本，為什么債務(wù)危機(jī)就發(fā)生在歐洲？雖然歐元自身的貨幣政策和財(cái)政政策存在不統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)性缺陷，但是，歸根結(jié)底還是由美國(guó)策略先引爆的，特別是華爾街所形成的合力、加上標(biāo)準(zhǔn)普爾投機(jī)資本以及國(guó)際市場(chǎng)的恐慌情緒，債務(wù)危機(jī)以迅雷不及掩耳之勢(shì)蔓延整個(gè)歐洲；四是金融動(dòng)蕩后期階段。特征是以美國(guó)啟動(dòng)量化寬松貨幣政策出現(xiàn)的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，從2010年6月到現(xiàn)在，美國(guó)典型的做法是迫使中國(guó)抬高匯率。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直沒有完全復(fù)蘇，而美元避險(xiǎn)功能又逐步喪失，美國(guó)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)找不到方向時(shí)，就會(huì)通過掀起金融市場(chǎng)上的動(dòng)蕩來獲取自身的利益。
NBD：事實(shí)上，我們從今年初開始就預(yù)計(jì)，美國(guó)可能通過壓低匯率和實(shí)施量化寬松的貨幣政策等策略釋放流動(dòng)性，從中稀釋自身的債務(wù)和攫取全球財(cái)富。
張茉楠：目前最大的危機(jī)是美國(guó)的流動(dòng)性，這是全球的災(zāi)難。美國(guó)釋放出這么大量貨幣和流動(dòng)性，把全球新興國(guó)家都改造成“蓄水池”，淹的都是新興國(guó)家。這些新興國(guó)家的很多領(lǐng)域容易被國(guó)際資本沖擊和掌控，特別是金融資產(chǎn)和大宗商品市場(chǎng)都會(huì)成為美國(guó)資本逐利的對(duì)象。等于美元資本抄底他國(guó)賺錢，等下一輪美元操縱利息轉(zhuǎn)向，美國(guó)又可以通過新一輪的“剪羊毛”來賺取財(cái)富。從另一個(gè)角度來說，一方面是美國(guó)先抬高新興國(guó)家而后掙了這些國(guó)家的錢，另一方面美國(guó)是通過壓低自身的資產(chǎn)價(jià)格再形成下一輪的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
NBD：美國(guó)是金融大國(guó)，中國(guó)正發(fā)展成為工業(yè)大國(guó)，金融大國(guó)與工業(yè)大國(guó)的最大不同就是虛擬價(jià)格與實(shí)物價(jià)格的相互影響，扭曲匯率價(jià)格，沖擊最大的是不是實(shí)物價(jià)格？
張茉楠：美國(guó)與發(fā)展中國(guó)家較量的不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，盡管奧巴馬提出要注重實(shí)體化。實(shí)際上，美國(guó)從上個(gè)世紀(jì)70年代就進(jìn)入金融資本主義時(shí)代。之后，這個(gè)運(yùn)行機(jī)制都發(fā)生了改變。匯率也是一種價(jià)格，從價(jià)格是經(jīng)濟(jì)體系的信號(hào)裝置角度看，匯率價(jià)格的扭曲實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置的扭曲，這種扭曲才更容易引起全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)。
對(duì)中國(guó)來說，這次“貨幣戰(zhàn)”最大的風(fēng)險(xiǎn)，不是人民幣升值所導(dǎo)致出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑和影響就業(yè)的問題，而是中國(guó)的貨幣政策和金融政策如果失去自主性或者貨幣信號(hào)不明確，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將受到前所未有的沖擊。
中國(guó)現(xiàn)在的出口低價(jià)格和進(jìn)口高價(jià)格，是用中國(guó)的國(guó)民福利補(bǔ)貼發(fā)達(dá)國(guó)家，用中國(guó)的低價(jià)格來補(bǔ)貼全球低要素成本，使美國(guó)長(zhǎng)期享受高福利。美國(guó)長(zhǎng)期以來為什么能夠?qū)嵭袑捤傻呢泿耪撸烤褪且驗(yàn)槊绹?guó)沒有高通脹，如果有高通脹就不會(huì)發(fā)生貨幣泛濫。美國(guó)為什么沒有高通脹？就是因?yàn)榇罅窟M(jìn)口中國(guó)的低要素產(chǎn)品，低價(jià)格產(chǎn)品就是對(duì)美國(guó)消費(fèi)者補(bǔ)貼的福利。這種失衡我們只看到的是表面上匯率的失衡，深層次的問題是全球的價(jià)格體系失衡。美國(guó)為什么敢與其他國(guó)家打匯率戰(zhàn)？就是因?yàn)槊绹?guó)掌控著價(jià)格話語權(quán)。
NBD：美聯(lián)儲(chǔ)目前的資產(chǎn)負(fù)債是多少？其他國(guó)家呢？會(huì)引發(fā)什么問題？
張茉楠：美聯(lián)儲(chǔ)2007年以前的資產(chǎn)負(fù)債表將近9000億美元，2010年達(dá)到了2.3萬億美元，兩年多增長(zhǎng)了2.6倍。相應(yīng)的歐洲央行和日本央行都在大幅度擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表。
現(xiàn)在美國(guó)的金融鏈條已經(jīng)斷了，銀行面臨著大量的不良資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表的惡化讓銀行進(jìn)一步保守不給實(shí)體經(jīng)濟(jì)放貸，不是通過金融機(jī)構(gòu)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只能靠投放大量的貨幣促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。政府與市場(chǎng)兩只手，哪只手有效他們就用哪只手。美國(guó)大量發(fā)行貨幣根本不計(jì)成本不計(jì)后果，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家M2水平已經(jīng)升到10萬億美元，流動(dòng)性已經(jīng)超越金融危機(jī)前的水平。所以，一方面是實(shí)體經(jīng)濟(jì)國(guó)家在艱難復(fù)蘇且尚存很多不確定因素，而另一方面是全球的資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性在極度膨脹。我預(yù)計(jì)，最后有可能發(fā)生大蕭條時(shí)期的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。2010年全球價(jià)格水平上漲和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，可能成為全球的另一種風(fēng)險(xiǎn)隱患，取代目前的“貨幣戰(zhàn)”。“貨幣戰(zhàn)”目前反映在表層還沒有影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是一旦發(fā)生資產(chǎn)泡沫危機(jī)就會(huì)沖擊全球的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
NBD：在本次“匯率戰(zhàn)”中，日本率先出手干預(yù)匯率市場(chǎng)，而后，新加坡、印度、韓國(guó)和巴西等紛紛卷入其中。匯率之爭(zhēng)反映各國(guó)怎樣的心態(tài)？
張茉楠：日本等國(guó)的匯率市場(chǎng)刺激投放，主要應(yīng)對(duì)“弱美元政策”。“弱美元政策”包括兩個(gè)方面，一是寬松貨幣政策，二是壓低美元匯率。這兩個(gè)政策在全球貨幣市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，美元在全球的貨幣中始終擔(dān)當(dāng)著
“貨幣錨”角色，美元持續(xù)貶值就會(huì)引發(fā)全球的匯率震蕩。日本是被動(dòng)投放貨幣，讓貨幣稀釋美元、歐元來平復(fù)匯率波動(dòng)。而巴西不僅參與干預(yù)匯市的措施，還加征外資購(gòu)買本國(guó)債券的金融交易稅，稅率由原來的4%提高到6%，并且也提高期貨市場(chǎng)的保證金，從原來的0.38%大幅提升到6%。在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，各國(guó)齊出手勁往一處使。現(xiàn)在卻不是了，各自為政，互不協(xié)調(diào)，無序競(jìng)爭(zhēng)。原先是天災(zāi)，現(xiàn)在是人禍。這種狀態(tài)很可怕，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向發(fā)生了改變，比單純的匯率較量還可怕。
NBD：中國(guó)今后該實(shí)施什么戰(zhàn)略更為有效？
張茉楠：中國(guó)一定要做強(qiáng)做大資本市場(chǎng)，包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)家資本和民間資本，這四大資本體系要形成合力。金融要有話語權(quán)，資本就得做強(qiáng)。一方面要保護(hù)好我們的外儲(chǔ)，不要被動(dòng)地被美國(guó)的債務(wù)稀釋不斷縮水。盡管到目前為止央行沒有公布中國(guó)的外儲(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)美元占多少，但是整體估量美元資產(chǎn)占到65%左右，如果以目前中國(guó)外儲(chǔ)2.64萬億美元算，就有1.7萬億的美元資產(chǎn)。如果美國(guó)施壓人民幣升值年內(nèi)達(dá)到3~3.5個(gè)百分點(diǎn)，那么中國(guó)外儲(chǔ)就會(huì)縮水幾千億美元。另一方面，中國(guó)又會(huì)被動(dòng)陷于不斷購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的循環(huán)境地。
長(zhǎng)期看，盡管我們已意識(shí)到減持美國(guó)債是大方向，但短期看是沒有辦法的。今年8、9兩個(gè)月又增持美國(guó)國(guó)債，現(xiàn)在我們持有美國(guó)國(guó)債達(dá)到了8684億美元，即將臨近萬億大關(guān)，實(shí)際上是個(gè)無底黑洞。金融危機(jī)之后美國(guó)債務(wù)進(jìn)入快速上升軌道，2010年美國(guó)白宮預(yù)測(cè)其債務(wù)率將達(dá)到94%，美國(guó)的債務(wù)危機(jī)有可能成為今后一場(chǎng)更大的危機(jī)。
關(guān)鍵是，今后中國(guó)應(yīng)該跳出人民幣被動(dòng)升值的圈套，不要跟美國(guó)糾纏人民幣升值問題，人民幣問題的背后實(shí)際就是全球價(jià)格失衡和金融霸權(quán)的問題。即使人民幣要升值，也要自主決定，也要采取緩慢并逐步的升值策略。中國(guó)今后應(yīng)該考慮如何把債權(quán)轉(zhuǎn)化成為金融話語權(quán)和與美國(guó)博弈的能力，中國(guó)不應(yīng)該從順差還是逆差層面與美國(guó)談匯率問題，而是要從債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)的層面談匯率。這樣做首先就可以轉(zhuǎn)移輿論導(dǎo)向，把從目前的順差與逆差的爭(zhēng)論轉(zhuǎn)移到債權(quán)國(guó)與債務(wù)國(guó)層面上來；其次，也能間接制止美國(guó)濫發(fā)美元的沖動(dòng)。
中國(guó)目前積累了龐大的外儲(chǔ)，積累的原因就是我們長(zhǎng)期實(shí)施了經(jīng)常項(xiàng)目下的雙順差的外儲(chǔ)模式。如果能放開資本項(xiàng)目、藏匯于民，來推動(dòng)金融資本走出去，減緩?fù)鈨?chǔ)存量，就不會(huì)為管理外儲(chǔ)而煩惱。實(shí)際上也涉及到我們今后應(yīng)該改變外貿(mào)發(fā)展方式，采取貿(mào)易平衡，促進(jìn)貿(mào)易進(jìn)口與資本走出去兩條路來緩解雙順差問題。外匯應(yīng)該多元化管理，多余的外儲(chǔ)都應(yīng)轉(zhuǎn)化為對(duì)外投資，增大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投放。還可以與財(cái)政結(jié)合起來建立產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)新基金和科技基金。
人民幣升值是大勢(shì)所趨，現(xiàn)在的關(guān)鍵是如何加快完善人民幣匯率機(jī)制。人民幣國(guó)際化當(dāng)務(wù)之急是增強(qiáng)人民幣的國(guó)際流通和國(guó)際投資，也可嘗試增發(fā)國(guó)際人民幣債券，像美國(guó)一樣成為主權(quán)債。可以發(fā)展低碳金融，碳貨幣是未來發(fā)展大方向。現(xiàn)在美元、歐元和日元都在醞釀與低碳貨幣掛鉤，人民幣如何能夠與低碳掛鉤，就可以形成碳主權(quán)貨幣，將會(huì)更有利推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。