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        避免經(jīng)濟硬著陸尤須提早防通脹
        2010-10-29   作者:傅勇(經(jīng)濟學(xué)博士,宏觀經(jīng)濟金融觀察研究人士)  來源:上海證券報
         
        【字體:
          當(dāng)前,對中國經(jīng)濟增長下滑的擔(dān)憂已讓位于對房價上升和通脹的擔(dān)憂。因此,硬著陸的風(fēng)險,并非來自當(dāng)前的緊縮政策,而是在于當(dāng)前沒能有效地控制通脹。鑒于通脹壓力還將繼續(xù)增強,政策面有必要未雨綢繆,可以考慮降低貨幣供應(yīng)增速,壓低貨幣超發(fā)的幅度。同時,應(yīng)加快拓展金融市場的深度和廣度,引導(dǎo)貨幣存量的合理分布。
          央行出其不意加息之后,市場上開始擔(dān)憂政策收緊可能會加劇經(jīng)濟下滑,甚至可能會增加經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。這種擔(dān)憂,其實忘了今年一季度經(jīng)濟曾有過局部過熱跡象,當(dāng)前的宏觀政策組合正是為了應(yīng)對當(dāng)時經(jīng)濟過熱苗頭而出臺的。的確,經(jīng)濟增速下滑總會伴著痛苦,但如果增速是從接近12%的高位回落到9%,痛苦應(yīng)該不會太大,更不能以硬著陸視之。
          真正的硬著陸風(fēng)險,筆者以為,是來自通脹失控之后政策面的嚴厲收縮。1988年“價格闖關(guān)”啟動后,長期壓抑的通脹壓力迅速顯性化,致使當(dāng)年CPI猛升至19%,隨后的價格整頓結(jié)束了上世紀(jì)八十年代中期以來的經(jīng)濟上升周期。在此后于1991年開始的經(jīng)濟上升期中,CPI在1994年創(chuàng)下了24%的紀(jì)錄,隨后嚴厲的銀行信貸緊縮促使經(jīng)濟快速降溫,再加上亞洲金融危機沖擊的疊加效應(yīng),我國宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了罕見的通貨緊縮期。
          雖然再出現(xiàn)上述高通脹的可能性不大,但上述經(jīng)濟周期的邏輯可能會以縮小版的形式上演。
          當(dāng)前,對經(jīng)濟增長下滑的擔(dān)憂已讓位于對房價上升和通脹的擔(dān)憂。三季度經(jīng)濟同比增速較二季度有所下降,四季度增速可能會更低。但季節(jié)調(diào)整后,三季度GDP環(huán)比折年率略高于上季,宏觀經(jīng)濟漸漸企穩(wěn)。總體來看,二季度以來的增長放緩,是政策調(diào)控的結(jié)果,所以經(jīng)濟更可能是軟著陸而非硬著陸。一段時間以來,筆者一直用微型滯漲來概括今年二季度到明年上半年的宏觀格局,并一再表達對通脹和資產(chǎn)價格上升的擔(dān)憂。雖然翹尾因素從今年7月以后已在逐月減弱,但CPI拐點并未如期而至,相反卻是迭創(chuàng)年內(nèi)新高。
          筆者以為,中國未來的通脹壓力還將繼續(xù)增強,如果控制不力,將會增加未來經(jīng)濟下滑風(fēng)險。今年以來,農(nóng)副產(chǎn)品甚至中藥、水果價格上漲此起彼伏,這并不是偶然的。我國每年都會出現(xiàn)某些自然災(zāi)害。但總體來說,今年的糧食產(chǎn)量是穩(wěn)定的,但這并沒有影響一些農(nóng)副產(chǎn)品價格的上漲。擇其要點,未來通脹壓力來源可概括為以下幾個方面。
          首先,在應(yīng)對危機期間,貨幣供應(yīng)和信貸以超常規(guī)速度增長。經(jīng)濟學(xué)告訴我們,這種貨幣供應(yīng)的沖擊本身就是經(jīng)濟波動的重要來源。貨幣擴張的效應(yīng)將在此后數(shù)年持續(xù)顯現(xiàn)。貨幣供應(yīng)的快速增長,不一定會帶來物價上漲,自上世紀(jì)九十年代中期以來,我國貨幣增長一直很快,但通脹壓力相對平穩(wěn)。事實上,過去30年來,中國的M2增速在23%左右,超過GDP平均增速10個百分點以上。現(xiàn)在,M2/GDP差不多是200%,而美國只有60%。如此之高的貨幣供應(yīng)增長速度是否可以持續(xù),如此龐大的貨幣存量到底意味著什么,都值得深入研究。顯然,中國貨幣深化程度如此之高,與龐大的外匯占款是相聯(lián)系的,這些外匯占款被央行以各種手段凍結(jié)著。此外,這也與中國以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)。在主銀行制度的國家里,M2/GDP之比通常要高一些。但無論如何,雖然貨幣增長不是物價上漲的充分條件,但至少是必要條件,是通脹走高的基礎(chǔ)。
          其次,經(jīng)濟增長潛力在下降,這是中長期通脹壓力走強的另一原因。金融危機在一定程度上改變了全球的經(jīng)濟增長模式,包括中國增長模式在內(nèi),一系列的結(jié)構(gòu)調(diào)整正在陸續(xù)展開,這些調(diào)整將能提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量和可持續(xù)性,但也將影響經(jīng)濟增速。人口結(jié)構(gòu)方面的因素,也將拉低中國的儲蓄率和投資率。中國在未來有必要將凈出口與GDP之比控制在5%以下,這些都意味著增長率會有所回落。經(jīng)濟增長潛力的下降,意味著對貨幣需求的下降,當(dāng)前的貨幣供應(yīng)增速仍相對較快,物價將面臨更大的上升壓力。
          最后,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多種轉(zhuǎn)變,也將增加物價上升風(fēng)險。收入分配改革曾是上世紀(jì)八十年代通脹率上升的重要原因。隨著中低收入階層收入的增加,生活資料價格會迎來更大上升動力,而這些商品在CPI籃子里占有較大比重。尤其是工資上升,已成推動各種價格上漲的重要原因。在各種因素綜合影響下,近年來工資上升的幅度已趕上勞動生產(chǎn)率上升的幅度,這種趨勢預(yù)計將會持續(xù)下去。除勞動力之外的其他生產(chǎn)要素價格改革也將加快,包括環(huán)境保護力度的加強,這些都將增加企業(yè)的成本。
          基于物價上升壓力增大的現(xiàn)實,一些專家近來提出了調(diào)高通脹容忍度,這不是說5%左右的通脹率是合適的,而是為了避免為控制通脹而打壓經(jīng)濟增長的無奈之舉。只是與2000年之前相比,當(dāng)下社會對通脹的容忍度已大為下降,兩位數(shù)的通脹率將造成大量扭曲和混亂。這意味著,中國的政策緊縮或?qū)⒏绯霈F(xiàn)。進而通脹的高度和經(jīng)濟增速下降的幅度也將有所收窄。
          鑒于未來通脹壓力還將不斷增強,政策面有必要未雨綢繆,以免將來需要大力緊縮并帶來硬著陸風(fēng)險。通貨膨脹是政府減輕稅收負擔(dān)的一種途徑,但考慮到中國經(jīng)濟仍將保持較快增長,財政收入也會較快增加,征收通脹稅的必要性并不大。相關(guān)政策可以考慮降低貨幣供應(yīng)增速,以便與經(jīng)濟增長潛力的下降相配合,壓低貨幣超發(fā)的幅度。同時,應(yīng)加快拓展金融市場的深度和廣度,引導(dǎo)貨幣存量的合理分布。如果考慮到未來一些結(jié)構(gòu)改革和生產(chǎn)要素價格體制改革可能給物價帶來的壓力,還需要更早更有效地控制通脹率抬升。
          由此說來,經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險,并非來自當(dāng)前的緊縮政策,而是在于當(dāng)前沒有有效地控制通脹。
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