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　　今年國(guó)慶長(zhǎng)假之后，滬深股市放量上行，兩市成交合計(jì)達(dá)到3000億，這是久違之事。可以說A股啟動(dòng)了一波別樣的反彈行情，這出乎許多人的意料，投資者也直呼看不懂。人們關(guān)心的是：反彈會(huì)如何演繹？空間有多大？有什么因素能支撐行情的后續(xù)發(fā)展？
　　2009年8月，上證指數(shù)見頂3478點(diǎn)之后，股市就一直被幾個(gè)因素困擾：一是刺激政策退出；二是貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)需不足引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底；三是積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策引發(fā)通貨膨脹。由此，滬深股市進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)11個(gè)月的調(diào)整，直到上證指數(shù)今年7月在2319點(diǎn)止跌回穩(wěn)。即使2319點(diǎn)以來股市反彈，中長(zhǎng)線看好的人也屈指可數(shù)。絕大多數(shù)投資者認(rèn)為反彈是兔子尾巴——長(zhǎng)不了。
　　就此同時(shí)，與股市表現(xiàn)迥異的是期貨市場(chǎng)的黃金、以銅為代表的有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品牛氣沖天。黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高，牛氣逼人。一般認(rèn)為背后的主要原因是通脹預(yù)期。就銅價(jià)而言，如果預(yù)期經(jīng)濟(jì)二次探底，看淡經(jīng)濟(jì)前景，那么未來對(duì)銅的生產(chǎn)性需求就看跌。因此，銅價(jià)持續(xù)上漲似乎另有隱情。而對(duì)以黃豆、玉米、小麥、棉花為代表的大宗農(nóng)產(chǎn)品來說，瘋狂上漲雖然有天氣導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期等客觀因素，但僅此顯然是不充分的。
　　相對(duì)于股票市場(chǎng)，這些遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)既源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。也就是說，它們的表現(xiàn)不能脫離經(jīng)濟(jì)，即不能擺脫經(jīng)濟(jì)體的吸引力而自由翱翔，但與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系又不如股市那么直接、那么緊貼著經(jīng)濟(jì)實(shí)體。由于期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系及相互之間的聯(lián)系機(jī)制不同，為就出現(xiàn)了這樣的景象：期貨市場(chǎng)景氣度遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的主要功能在于套期保值。而套期保值看重的是相對(duì)價(jià)格的變化。相對(duì)價(jià)格的變化可以來源于期貨本身因供需引發(fā)的價(jià)格漲跌，也可以來源于其他因素引起的價(jià)格變化，如因通脹而來的價(jià)格變化。股票市場(chǎng)受業(yè)績(jī)以及回報(bào)預(yù)期的制約，更忠實(shí)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離的程度遠(yuǎn)小于期貨市場(chǎng)。這樣也許解釋了金融危機(jī)以來期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)反差明顯的原因。受通脹預(yù)期影響，期貨市場(chǎng)高歌猛進(jìn)；受經(jīng)濟(jì)前景不明朗影響，股票市場(chǎng)萎靡不振。
　　通脹源于流動(dòng)性泛濫。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，各國(guó)采取了刺激政策，包括政府規(guī)模超前的財(cái)政投資以及史上最寬松的量化寬松政策。橫掃全球的金融危機(jī)雖然起始于美國(guó)的次貸危機(jī)，但后來慢慢演變成經(jīng)濟(jì)不平衡，接著再演繹為匯率之爭(zhēng)。
　　可以說，早在2008年，各國(guó)實(shí)施的刺激政策就埋下了今天紛爭(zhēng)的伏筆。不管是財(cái)政支出的擴(kuò)大，還是貨幣政策的寬松，最終結(jié)果都是一樣的，即引發(fā)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。但由于政策力度不同，體現(xiàn)在各國(guó)貨幣對(duì)外幣的比值上，就是匯率的波動(dòng)。
　　在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過程中，力度不同的政策不可避免地會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的不平衡。2008年以來，中國(guó)的快速?gòu)?fù)蘇與西方國(guó)家的躊躇不前形成了鮮明的對(duì)照。中國(guó)復(fù)蘇雖然促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的回暖，加速了西方經(jīng)濟(jì)走出低迷、恢復(fù)增長(zhǎng)的步伐，但巨大的貿(mào)易逆差仍令西方人不快，尤其是政治領(lǐng)袖。于是，我們就看到了借口貿(mào)易不平衡而開打的匯率站。美國(guó)想乘機(jī)逼迫人民幣升值以改善其貿(mào)易不平衡狀況，進(jìn)而擴(kuò)大國(guó)內(nèi)就業(yè)，就是這一思路的反映。不過，這樣的思路能否為別人接受并進(jìn)而依此調(diào)整政策舉措以達(dá)到他們夢(mèng)寐以求的預(yù)期效果，是有疑問的。
　　第一，關(guān)于貿(mào)易不平衡原因的診斷缺乏理論依據(jù)，難以服人；第二，20世紀(jì)80年代日本的前車之鑒讓人們記憶猶新。因此，即使逼迫人民幣升值的貨幣戰(zhàn)開打了，也只能是隔岸叫陣，表面上風(fēng)風(fēng)火火，實(shí)際效果不會(huì)太明顯。不過，這樣一來，會(huì)產(chǎn)生另一個(gè)意料不到的后果，即各國(guó)在勢(shì)均力敵、互不買賬的背景下，重新著力于國(guó)內(nèi)政策，挖掘內(nèi)部潛力，以提振經(jīng)濟(jì)。
　　因此，積極的財(cái)政政策不僅不會(huì)像人們?cè)缜邦A(yù)期的那樣早退出，反而會(huì)推遲，乃至變本加厲，而加息以阻止通脹的重武器也不會(huì)使用，各國(guó)會(huì)被迫自掃門前雪。各國(guó)暗中較勁，選擇繼續(xù)實(shí)施寬松量化政策以增加流動(dòng)性，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)、使本幣貶值的雙重目的。因此，通脹是未來經(jīng)濟(jì)中的常客，世界經(jīng)濟(jì)將陷入普遍而高企的通脹漩渦中而難以自拔。由此，期貨市場(chǎng)已經(jīng)顯山露水，股票市場(chǎng)會(huì)緊跟其后。
　　就我國(guó)情況而言，在外貿(mào)出口不暢的情況下，國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)艱巨。因此，財(cái)政政策的支持不可或缺，過早減縮規(guī)模，以致完全退出并不可取。同時(shí)，在美元不斷貶值的背景下，我國(guó)也不會(huì)貿(mào)然加息。否則，就是自投羅網(wǎng)，作繭自縛，陷自己于被動(dòng)之中。因此，市場(chǎng)早前非常擔(dān)心的流動(dòng)性萎縮是一個(gè)庸人自憂的命題。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，不排除央行會(huì)采取一些緊縮舉動(dòng)，比如小幅提高準(zhǔn)備金率、增加央票發(fā)行等。但這大多是姿態(tài)展示，做做樣子而已，并不會(huì)動(dòng)真格。
　　就我國(guó)而言，還有一個(gè)特別之處，即轟轟烈烈的房地產(chǎn)調(diào)控將使得投資房地產(chǎn)的熱錢大規(guī)模遷徙到其他市場(chǎng)。眾所周知，近兩年來，普洱茶、珠寶玉石、辣椒大蒜等無所不炒。相對(duì)而言，只有股票市場(chǎng)還稱得上是半開墾的處女地，尚有挖掘價(jià)值。尤其是估值偏低、被冷落了多時(shí)的大盤股，更顯得物有所值。
　　總之，原來制約市場(chǎng)的因素并不會(huì)按照常規(guī)邏輯對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，從而壓抑股市。相反，這些因素因?yàn)槭澜绶秶鷥?nèi)的貨幣戰(zhàn)而退守而偃旗息鼓，轉(zhuǎn)變?yōu)榇碳な袌?chǎng)的因素。因此，股市的強(qiáng)勁雖有風(fēng)險(xiǎn)，但確確實(shí)實(shí)會(huì)帶來獲利的好機(jī)會(huì)。