金融危機(jī)已經(jīng)走過兩周年，但西方國家經(jīng)濟(jì)依然困難重重，可謂“家家有本難念的經(jīng)”。
美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長十分乏力，經(jīng)濟(jì)依然高度依賴政策刺激。美國今年上半年經(jīng)濟(jì)平均增長率僅3%（調(diào)整后不到2.2%），在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中屬較低水平。在大規(guī)模財政及貨幣政策刺激下，美國經(jīng)濟(jì)仍顯疲態(tài)。
三大需求出現(xiàn)不同程度放緩。隨著刺激性政策退出，美國二季度1.6%的GDP增長為三個季度以來的最低季度增長。庫存投資、消費(fèi)者支出和貿(mào)易增長均出現(xiàn)減慢跡象，其中庫存投資的貢獻(xiàn)由一季度的2.64%下降至0.63%；個人消費(fèi)支出有所減弱，貢獻(xiàn)了1.38個百分點(diǎn)；政府支出貢獻(xiàn)了0.86個百分點(diǎn)；凈出口是拖累GDP走低的最重要因素，對GDP負(fù)拉動3.37個百分點(diǎn)，為20年來最差。
負(fù)財富效應(yīng)依然影響美國家庭消費(fèi)。美國私人財富縮水十分嚴(yán)重。根據(jù)美聯(lián)儲的資金流量報告，二季度美國家庭和非盈利組織的凈資產(chǎn)下滑了1.5萬億美元至53.5萬億美元，其中家庭財富減少逾1萬億美元。財富縮水嚴(yán)重制約消費(fèi)支出，自2009年四季度以來，美國消費(fèi)三個季度環(huán)比增長分別為0.9%、1.9%和0.6%，均低于GDP增長率，而且從現(xiàn)在的情況看美國家庭負(fù)債比率依然沒有止跌企穩(wěn)跡象。
金融系統(tǒng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“輸血”功能沒有完全恢復(fù)。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財政部的不良資產(chǎn)救助計(jì)劃從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償壓力，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個季度下滑，金融系統(tǒng)不能真正“造血”，實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置功能，這是美國經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。
“老藥方”是否奏效難以樂觀。金融危機(jī)以來，布什政府和奧巴馬政府實(shí)施了共計(jì)2.2萬億美元的金融救援計(jì)劃以及兩屆政府共計(jì)9820億美元（布什1680億美元以及奧巴馬8140億美元）的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國經(jīng)濟(jì)在短暫復(fù)蘇后再遇增長迷霧，甚至有“二次探底”的風(fēng)險。9月10日出臺的包括企業(yè)、中產(chǎn)減稅以及基建的3500億美元的新經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不及上一輪的一半，政策乘數(shù)和政策邊際效用越來越小，而帶來的最大負(fù)面影響是財政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)，美國2010財年的財政赤字約達(dá)1.56萬億美元。從2010年到2020年，總支出將達(dá)到44.5萬億美元，比過去10年的24.5萬億美元激增82%，這也讓嚴(yán)重依賴政策刺激的美國經(jīng)濟(jì)未來充滿著異乎尋常的不確定性。
得益于歐元貶值帶動出口，以及中國等新興市場的強(qiáng)勁需求，二季度以來，歐洲成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中升勢最為強(qiáng)勁的地區(qū)。然而靚麗數(shù)據(jù)難掩歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，成員國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)參差不齊，兩極分化愈發(fā)明顯，正使歐洲經(jīng)濟(jì)一體化遭遇挑戰(zhàn)。歐盟第二季度GDP同比增長1.7%，創(chuàng)4年來最大增幅，這其中三分之二的增長來自于德國的貢獻(xiàn)，德國二季度GDP上漲3.7%，這一增長率是自1990年東、西德統(tǒng)一以來的最高水平。
德國經(jīng)濟(jì)的一枝獨(dú)秀無法掩蓋歐洲經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展愈加分化的不平衡現(xiàn)實(shí)。相比之下，同處歐盟核心圈的法國、英國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不盡如人意，兩國二季度GDP季環(huán)比僅分別增長0.6%和1.1%，不及德國的1/3和一半。其他國家的表現(xiàn)則更不盡如人意，PIIGS五國表現(xiàn)極為疲軟，表現(xiàn)最好的意大利也只是小幅增長0.4%，西班牙和葡萄牙僅增長0.2%，表現(xiàn)最弱的希臘萎縮1.5%，萎縮程度較前幾個季度有所擴(kuò)大，成為歐元區(qū)16國第二季度唯一出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的國家。9月份，德國經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)創(chuàng)19個月來新低，表明未來德國經(jīng)濟(jì)難現(xiàn)上半年強(qiáng)勁增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)，三、四季度德國單引擎驅(qū)動將使歐洲經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)車愈發(fā)艱難前行。
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日本弱經(jīng)濟(jì)難抵“強(qiáng)貨幣” |
與歐元大幅貶值不同，日元走出了與其疲弱經(jīng)濟(jì)相背離的走勢。今年4月以來，日元對所有發(fā)達(dá)國家和主要新興市場貨幣均大幅升值，9月上旬更是逼近1995年5月83.2的峰值。4月至今，日元兌美元已升值10.2%，兌歐元的升值幅度更高達(dá)16%，而對亞洲主要新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也有升值，其中兌人民幣、韓元、澳元升值均超過10%。
日元大幅升值對日本出口的負(fù)面影響日益凸顯。自今年2月以來，出口已經(jīng)連續(xù)5個月收縮，從底部剛復(fù)蘇至2005年的水平；而進(jìn)口二季度則與一季度持平。雖然貿(mào)易順差從危機(jī)時的底部快速反彈，目前恢復(fù)至2008年的水平，但凈出口對GDP的貢獻(xiàn)從一季度的0.7%下降到二季度的0.5%。日元的快速升值對日本經(jīng)濟(jì)可謂是雪上加霜，日本二季度GDP折合成年率增長0.4%，增幅為3個季度以來的最低水平。日元升值導(dǎo)致進(jìn)口下降不僅使出口依賴型的日本經(jīng)濟(jì)再次步入谷底，也加重了輸入性通縮的壓力。
日本直接干預(yù)匯率并非首次，2004年3月以來，日本政府再次直接干預(yù)外匯市場。上一次，日本央行花費(fèi)了14.8萬億日元，卻未能在2004年底將日元匯率從107拉到102。日元當(dāng)前幣值飆升是因?yàn)椋簭纳档膬?nèi)在動力看，在過去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀(jì)90年代中期開始，日本基準(zhǔn)利率就大幅走低，并長期保持在較低水平。投資者以極低的利率借入日元資金，經(jīng)由外匯市場轉(zhuǎn)化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差。然而全球危機(jī)后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉，推高了日元匯率。日本直接干預(yù)匯率只會產(chǎn)生短暫的效果，日本恐怕難以擺脫升值壓力，日本正陷入“弱經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)貨幣”的尷尬境地。