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2010-08-31 作者：上海證券 王毅 來源：證券時報
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美國失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟復(fù)蘇正在放緩。最近的數(shù)據(jù)顯示，消費品價格有整體下降的趨勢，通縮的可能性正在加大，以克魯格曼為代表的凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)家因此呼吁美聯(lián)儲維持自2008年底以來的零利率政策并加大量化寬松的力度以防止通縮的發(fā)生，避免使美國成為下一個日本。
自上世紀(jì)三十年代以來，美國并未發(fā)生過持續(xù)的通縮，但通縮卻不時被經(jīng)濟學(xué)家、經(jīng)濟與貨幣政策的制定者視為可怕的威脅。一般認(rèn)為，通縮之可怕在于商品價格的下降引發(fā)經(jīng)濟的螺旋式下降：商品價格下降——企業(yè)利潤惡化——裁員增加——消費需求減弱——商品價格進一步下降。
但是，通縮或許只是稻草人而已，通縮未必導(dǎo)致經(jīng)濟的螺旋式下降。首先，當(dāng)通縮發(fā)生時，不僅消費產(chǎn)品的價格下降，生產(chǎn)要素的價格也會調(diào)整，因此企業(yè)利潤﹙產(chǎn)品價格減去生產(chǎn)成本﹚未必下降。其次，需求可能隨價格的下降而增加，而不是如一般假定的那樣必然減少或推遲。今天，越來越多的人擁有平板電視、手機和筆記本電腦，正是因為這些商品的價格不斷走低，為越來越多的較低收入人群所負(fù)擔(dān)得起（我們必須記住，低收入人群總是要大大多于高收入人群）。所以，商品價格的下降不一定意味著企業(yè)利潤的下降，不一定導(dǎo)致企業(yè)裁員的增加。就像通漲不一定增加就業(yè)一樣，通縮不一定增加失業(yè)。
從過去二十年日本的經(jīng)驗，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家得出通縮導(dǎo)致經(jīng)濟停滯的結(jié)論。但日本的經(jīng)驗需要重新思考，通縮不是經(jīng)濟停滯的原因,而是經(jīng)濟停滯的結(jié)果。今天，凱恩斯派經(jīng)濟學(xué)家建議加大量化寬松來防止通縮在美國的發(fā)生。但量化寬松并未使日本擺脫經(jīng)濟停滯的局面。事實上，過去的二十年里，日本在維持零利率的基礎(chǔ)上嘗試了各種能想象得到的經(jīng)濟刺激與量化寬松措施，但效果甚微，經(jīng)濟一直處于萎靡不振的狀態(tài)。日本央行無力使銀行開始新一輪信貸擴張，這不是因為所謂的“流動性陷阱”。銀行不愿放貸，因為在經(jīng)濟擴張時期累積起來的大量壞賬沒有得到處置；企業(yè)不愿借貸，因為沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及因過度投資產(chǎn)生的過剩產(chǎn)能沒有得到消化。經(jīng)濟刺激與量化寬松的措施事實上推遲了銀行壞賬和過剩產(chǎn)能的處置，推遲了日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
當(dāng)我們思考通漲或通縮時，我們通常想到的是消費品價格的上升或下降。我們往往忽視通漲或通縮的另一個至關(guān)重要的方面，那就是對生產(chǎn)要素價格的影響。經(jīng)驗告訴我們，由信貸擴張推動的經(jīng)濟擴張往往導(dǎo)致經(jīng)濟的嚴(yán)重失調(diào)，即在某些領(lǐng)域投資過度而在其他領(lǐng)域投資不足。通縮可以起到一個糾正的作用。在通縮的過程中，生產(chǎn)要素價格的調(diào)整不是劃一的，在原先過度投資的領(lǐng)域，價格的調(diào)整通常會更深，使得生產(chǎn)要素的相對價格變得更加合理，并最終使生產(chǎn)要素在整個經(jīng)濟中達到一個更加合理的配置。這是一個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。日本的錯誤就在于沒有借助通縮的力量來調(diào)整其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。
美國今天或許可以借助通縮的力量來達到制造業(yè)的復(fù)蘇。如果擺脫凱恩斯主義的思維中，美國人的經(jīng)濟痛苦可能會更深一點，但真實的經(jīng)濟復(fù)蘇可能會更早到來。當(dāng)然，做正確的事有時需要巨大的勇氣，而勇氣正是當(dāng)今美國政治家們所缺乏的。所以，加大量化寬松的政策很可能還將延續(xù)。
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