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2010-08-27 作者：南京市公安局 蔣悅音 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
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近一年多來(lái)A股市場(chǎng)新股平均發(fā)行市盈率高達(dá)52倍（比之前新股發(fā)行市盈率高了一倍），新股發(fā)行頻頻出現(xiàn)發(fā)行價(jià)高、市盈率高、募資額高的“三高”現(xiàn)象，最直接的后果就是“破發(fā)”現(xiàn)象不斷。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》公開(kāi)向社會(huì)征求意見(jiàn)，這意味著此輪新股發(fā)行改革的第二階段即將拉開(kāi)帷幕。
筆者以為，新股發(fā)行改革必須解決“三高”問(wèn)題。遏制“三高”不僅對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益具有保護(hù)作用，更是對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格秩序和價(jià)值規(guī)律的維護(hù)，進(jìn)一步完善詢價(jià)過(guò)程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，是防止利益失衡從而影響資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展生態(tài)的關(guān)鍵一步。
當(dāng)前新股發(fā)行機(jī)制中“發(fā)行承銷的效率”和“一二級(jí)市場(chǎng)的公平”難以在一個(gè)桌面上“撞面”的最直接原因，是一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差過(guò)大。這種現(xiàn)象背后，以詢價(jià)機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)過(guò)程中存在“根據(jù)自身利益來(lái)抬價(jià)或壓價(jià)”、“關(guān)系報(bào)價(jià)”、“人情報(bào)價(jià)”、“胡亂報(bào)價(jià)”、“只詢價(jià)不申購(gòu)”等性質(zhì)惡劣的行徑為最甚。雖然中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2009年上半年對(duì)于數(shù)十家存在此類行為的機(jī)構(gòu)中的兩家基金公司進(jìn)行了公開(kāi)點(diǎn)名，并實(shí)施了警告、責(zé)令整改、暫停詢價(jià)資格3個(gè)月等舉措，但是實(shí)際收效并不盡如人意。
面對(duì)該領(lǐng)域外部監(jiān)督、透明度和威懾力不足的尷尬，有效建立詢價(jià)機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信檔案和加大監(jiān)管處罰力度等至關(guān)重要。對(duì)于“問(wèn)題機(jī)構(gòu)”至少應(yīng)該暫停其詢價(jià)資格2年以上，徹底讓其失去價(jià)格話語(yǔ)權(quán)、進(jìn)而產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，倒逼各參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)遵守基本職業(yè)操守底線和提高自身估值能力水平，是“用簡(jiǎn)單藥方消融背后復(fù)雜利益關(guān)聯(lián)”的最務(wù)實(shí)之選。在此次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》征求意見(jiàn)稿中，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度實(shí)際為打擊一些詢價(jià)機(jī)構(gòu)的“不正常報(bào)價(jià)”提供了一個(gè)契機(jī)，后期若是能趁熱打鐵出臺(tái)配套的嚴(yán)格處罰措施，相關(guān)亂象必將得到極大遏制。
“利益制衡”是“利益失衡”的最有效解藥，目前新股發(fā)行領(lǐng)域的上市公司、承銷商、投資者三方博弈中，“三高”發(fā)行的最大獲益者是上市公司，其次是近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行承銷機(jī)構(gòu)和一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)，而二級(jí)市場(chǎng)的投資者則屬于弱勢(shì)群體，在新股發(fā)行的“三高”格局中完全處于不利地位。一些機(jī)構(gòu)在新股申購(gòu)中獲得大量籌碼后，容易出現(xiàn)在特定時(shí)間段內(nèi)“維持乃至抬高股價(jià)→獲利拋籌后全身而退”的局面，這種局面是否與“詢價(jià)亂象”存在一定的關(guān)聯(lián)？也是值得關(guān)注和深思的問(wèn)題。
對(duì)于新股發(fā)行改革的第二階段“攻堅(jiān)戰(zhàn)”來(lái)說(shuō)，越有利于新股發(fā)行鏈條最底層中小投資者的政策，必然越有利于構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的股市生態(tài)，而這樣的政策越多、改革越深入，對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期繁榮越有利。
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