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自2009年6月中國(guó)股市首次實(shí)行IPO定價(jià)市場(chǎng)化以來(lái)，深交所A股掛牌公司數(shù)首次超過(guò)上交所。于是，有人據(jù)此推斷“深強(qiáng)滬弱”的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，結(jié)論真的如此簡(jiǎn)單？如此膚淺？
事實(shí)上，在2009年6月以前，中國(guó)A股市場(chǎng)一直呈現(xiàn)“滬強(qiáng)深弱”的格局，但在IPO市場(chǎng)化改革以來(lái)，滬深兩市的發(fā)展態(tài)勢(shì)漸趨均衡。從目前業(yè)已輪廓清晰的市場(chǎng)分工及市場(chǎng)定位來(lái)看，未來(lái)的上交所將以“藍(lán)籌板”+“國(guó)際板”為平臺(tái)，突顯大市值股票的價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資的功能，從而吸引更多的國(guó)內(nèi)外大基金、大機(jī)構(gòu)介入；而未來(lái)的深交所則以“中小板”+“創(chuàng)業(yè)板”的快速擴(kuò)容為契機(jī)，并以中小市值股票的高換手率聚集人氣，吸引人們的眼球，進(jìn)而刺激投機(jī)與短炒。
眾所周知，美國(guó)股市基本上也是由一個(gè)大主板——紐約證交所（NYSE）和一個(gè)創(chuàng)業(yè)板——NASDAQ所構(gòu)成。股市規(guī)模大小，一般是采用“股票總市值”來(lái)衡量的。紐約證交所是世界上最大的股市，而NASDAQ則是世界上最大的創(chuàng)業(yè)板。2010年6月底，紐約證交所的股票總市值為11.8萬(wàn)億美元，它是NASDAQ總市值的3.68倍，但NASDAQ的上市公司數(shù)量卻明顯多于紐交所。
1996年底，NASDAQ的上市公司曾達(dá)到5556家，創(chuàng)歷史最高記錄，但目前卻不足3000家，這也說(shuō)明了作為世界最大的創(chuàng)業(yè)板，NASDAQ具有吞吐自如、大浪淘沙的胸懷；另一方面，NASDAQ作為小市值板，同時(shí)還存在著較大的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。這正是作為小市值板或創(chuàng)業(yè)板共同的、內(nèi)在的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。相反，作為大市值板的NYSE，它以大批藍(lán)籌股為根基，具有較強(qiáng)的抵御泡沫風(fēng)險(xiǎn)的能力。
可以預(yù)見(jiàn)，明天的上交所也許就是今天的NYSE；明天的深交所也許就是今天的NASDAQ。不過(guò)，在滬深兩市的市場(chǎng)定位與市場(chǎng)分工中，我們必須從以下兩個(gè)方面正確處理好二者之間分工與協(xié)作、競(jìng)爭(zhēng)與合作的戰(zhàn)略關(guān)系，并同時(shí)增設(shè)“拆股”與“縮股”的市場(chǎng)機(jī)制，以配合轉(zhuǎn)板制度的有效推進(jìn)。
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IPO界線與轉(zhuǎn)板標(biāo)準(zhǔn) |
既然上交所定位為“大市值板”，深交所定位為“中小市值板”，那么，究竟大到多大規(guī)模的公司應(yīng)該在上交所上市，而小到多小規(guī)模的公司則又應(yīng)該在深交所上市？為了避免滬深兩市之間的破壞性競(jìng)爭(zhēng)，我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)劃定滬深兩市的IPO界線。比方，凡是發(fā)行后總股本超過(guò)4億股的公司，在上交所實(shí)施IPO；凡是發(fā)行后總股本不足4億股的公司，則在深交所實(shí)施IPO。
除了IPO界線劃分，滬深兩市之間可以考慮設(shè)定相互“轉(zhuǎn)板”標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)深交所的上市公司“長(zhǎng)大”后，可以通過(guò)“總股本”及“總市值”雙重標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)，比方，當(dāng)上市公司總股本超過(guò)5億股并同時(shí)滿足總市值突破100億元時(shí)，該公司就可以申請(qǐng)“轉(zhuǎn)板”至上交所掛牌。
從深交所轉(zhuǎn)板而來(lái)的股票，應(yīng)該是未來(lái)上交所進(jìn)行“市場(chǎng)擴(kuò)容”的重要渠道之一。反過(guò)來(lái)，當(dāng)上交所掛牌的公司很垃圾、而且總市值不足10億元時(shí)，該公司可以按一定比例（如10：1）對(duì)總股本進(jìn)行“縮股”，然后通過(guò)增資擴(kuò)股方式進(jìn)行重組，最后再向深交所提交轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)；如果深交所不同意接收，則應(yīng)“退市”至場(chǎng)外市場(chǎng)或稱柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）。這將是未來(lái)上交所上市公司除牌后的兩個(gè)主要通道：一是改制轉(zhuǎn)板至深交所重新申請(qǐng)上市；二是直接退市至OTC。
不論在我國(guó)香港股市，還是在美國(guó)股市，拆股與縮股是上市公司“管理”股價(jià)及每股財(cái)務(wù)指標(biāo)的常用手段。
拆股是上市公司自信的表現(xiàn)。一般地，公司進(jìn)行股票拆分的原因大多是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)快、但股價(jià)過(guò)高、流通性差。因此，為了吸引更多散戶參與交易，公司可以選擇按一定比例（比方1：10）拆分股票，以降低股價(jià)，這有利于活躍流通或交易。通過(guò)拆股，雖然公司總資產(chǎn)、股東權(quán)益及凈利潤(rùn)等總量指標(biāo)不變，但重新計(jì)算的每股凈資產(chǎn)含量及每股收益均會(huì)被拆股而攤薄 。
相對(duì)地，縮股則是拆股的反向運(yùn)動(dòng)，它主要應(yīng)用于以下兩種場(chǎng)合：
其一，超級(jí)垃圾股的縮股。當(dāng)某上市公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期很糟糕時(shí)，其股價(jià)將會(huì)不斷走低，尤其是當(dāng)公司股價(jià)逼近“股價(jià)退市規(guī)則”（比方，美國(guó)股市的1美元退市法則）底線時(shí)，該公司可以考慮按一定比例（比方10：1）進(jìn)行“縮股”，這樣，便可以“做高”股價(jià)，但不一定能“做高”每股凈資產(chǎn)和每股收益之類的財(cái)務(wù)指標(biāo)。比方，當(dāng)公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)均為正數(shù)時(shí)，縮股可以“做高”每股凈資產(chǎn)和每股收益；但當(dāng)公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)均為負(fù)數(shù)時(shí)，縮股則會(huì)“放大”每股凈資產(chǎn)負(fù)值及每股凈利潤(rùn)虧損。
其二，超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股的縮股。比方，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行均屬藍(lán)籌股范疇，但由于它們的總股本高達(dá)數(shù)千億股，以致“每股攤薄的財(cái)務(wù)指標(biāo)”顯得很可憐，這的確有損四大國(guó)有銀行的“藍(lán)籌股形象”，因此，為了改善其“股價(jià)形象”和“每股財(cái)務(wù)形象”，它們完全可以考慮按一定比例（如10：1）進(jìn)行縮股。
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設(shè)立一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng) |
我國(guó)股市退市制度形同虛設(shè)，主要有兩個(gè)原因：其一，退市制度本身存在缺陷，使上市公司有“漏洞”可鉆，惡意逃避退市；其二，場(chǎng)外市場(chǎng)或稱柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC），它既是退市公司的“廢品收購(gòu)站”或“垃圾處理場(chǎng) ”，同時(shí)也是暫無(wú)上市機(jī)會(huì)的公司進(jìn)行場(chǎng)外股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)。從某種意義上講，OTC是上市公司“最體面”的退市通道，同時(shí)，它還可以為投資者提供后續(xù)交易轉(zhuǎn)手的便利，從而減緩股票退市的震動(dòng)效應(yīng)。因此，不可否認(rèn)，OTC市場(chǎng)的缺失，也是我國(guó)股市退市制度形同虛設(shè)、效率低下的重要原因。
可以想見(jiàn)，當(dāng)我國(guó)OTC市場(chǎng)一旦開(kāi)放時(shí)，在上交所——深交所——OTC之間就會(huì)形成一個(gè)完善的、多層次的、進(jìn)退自如的轉(zhuǎn)板與退市機(jī)制：
對(duì)于暫不夠資格上市的公司，可以先行選擇在OTC市場(chǎng)掛牌進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資；當(dāng)OTC孕育出夠格的中小公司時(shí)，可以優(yōu)先選擇到深交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)IPO或掛牌；當(dāng)中小板和創(chuàng)業(yè)板公司“長(zhǎng)大”后，又可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至上交所掛牌。
反過(guò)來(lái)，當(dāng)上交所掛牌公司不能滿足“持續(xù)掛牌”的底線規(guī)則時(shí)，則可優(yōu)先申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至深交所，當(dāng)然，也可以直接退市至OTC；當(dāng)深交所掛牌公司不能滿足“持續(xù)掛牌”的底線規(guī)則時(shí)，便可直接退市至OTC。
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