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2010-08-11 作者：張煒 來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)
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保監(jiān)會(huì)上周發(fā)布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，被認(rèn)為是Ａ股市場(chǎng)的重大利好。有人估算，險(xiǎn)資權(quán)益類投資還有４０００億元可以運(yùn)用。可實(shí)際上，保險(xiǎn)資金從來不是股市“救世主”，險(xiǎn)資投資渠道拓寬帶給Ａ股主要是短期刺激效應(yīng)。
從《暫行辦法》來看，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用突破主要表現(xiàn)在四個(gè)方面。一是由過去的“股票和基金合計(jì)不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的２０％”，調(diào)整為“股票和股票型基金合計(jì)不超過保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的２０％”。二是征求意見稿中“保險(xiǎn)資金禁止買入創(chuàng)業(yè)板股票”的表述被刪去，改為“投資創(chuàng)業(yè)板上市公司股票由保監(jiān)會(huì)另行規(guī)定”。三是投資不動(dòng)產(chǎn)的開閘力度遠(yuǎn)超預(yù)期，規(guī)定投資不動(dòng)產(chǎn)的比例不得高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的１０％，比此前業(yè)內(nèi)預(yù)期的５％多出整整一倍。四是投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的５％。
保險(xiǎn)投資渠道的拓寬稱得上全方位，但媒體和股市投資者過度聚焦于險(xiǎn)資投資股票比例上限的提高。其實(shí)，保險(xiǎn)投資渠道拓寬的一個(gè)重要意義，恰恰是擺脫對(duì)股票投資收益的過度依賴。透過中國(guó)人壽董事長(zhǎng)楊超今年的全國(guó)政協(xié)提案，不難發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。楊超在呼吁拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道的提案中稱，“新《保險(xiǎn)法》從法律上進(jìn)一步放開了對(duì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域的限制。但由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)，目前上述這些新的投資渠道仍未實(shí)際放開。由于缺乏更多的配置手段，不僅使保險(xiǎn)資金過于集中地配置于收益率較低的固定收益品種上，未來將面臨很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，還使保險(xiǎn)業(yè)投資收益過度依賴資本市場(chǎng)表現(xiàn)，尤其是２００８年，股票市場(chǎng)單邊下跌使全行業(yè)投資收益率下降至不足２％的歷史低點(diǎn)。”
由此看來，保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬，不是讓保險(xiǎn)公司不顧風(fēng)險(xiǎn)地“加碼”股票投資，而是多渠道投資運(yùn)用，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益水平。假如簡(jiǎn)單地根據(jù)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總量及現(xiàn)有權(quán)益投資的占比，來推算保險(xiǎn)資金潛在入市的量，似有“畫餅充饑”之嫌。即便在新規(guī)出臺(tái)前，保險(xiǎn)資金投資股市也是留有相當(dāng)?shù)挠嗟兀]有滿打滿算地用足原有的上限。如今，保險(xiǎn)資金投資股票比例上限的提高，在政策上創(chuàng)造了更寬松的環(huán)境。然而，保險(xiǎn)資金是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的機(jī)構(gòu)，投資的目標(biāo)首先是保值其次才是增值。保險(xiǎn)資金的投資歷來注重資金的安全性、流動(dòng)性及收益性，并以“三性兼顧，安全第一”為基本原則。４０００億元潛在資金究竟有多少會(huì)進(jìn)入股市，關(guān)鍵取決于保險(xiǎn)資金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷。
《暫行辦法》拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的意義，更主要在于股票投資領(lǐng)域以外。其中，不動(dòng)產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)等投資開閘，是保險(xiǎn)公司多年來翹首企盼的。論收益率，股票投資未必及得上不動(dòng)產(chǎn)與未上市企業(yè)股權(quán)投資。論風(fēng)險(xiǎn)，股票投資大于不動(dòng)產(chǎn)與未上市企業(yè)股權(quán)投資。２００８年熊市帶來不足２％的投資收益率，是保險(xiǎn)公司不會(huì)忘記的傷痛。因而，面對(duì)當(dāng)前股市投資較大的不確定風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司首先會(huì)把眼光放在非股票投資領(lǐng)域的拓寬上。某種程度上說，投資渠道的多元化，可以降低保險(xiǎn)資金對(duì)股票投資的過度依賴。在股市再次走熊或前景不明朗的時(shí)候，保險(xiǎn)資金的出逃可能比２００８年更為堅(jiān)決，其投資理念或比以往更加保守。
保險(xiǎn)資金不是股市“救世主”，這是股市投資者近年來多次有過感受的。每次股指高點(diǎn)回落時(shí)，包括去年８月反彈受阻于３４００多點(diǎn)，都可以看到保險(xiǎn)資金做空的身影。保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人去年７月明確對(duì)部分保險(xiǎn)公司“想先拿現(xiàn)金去股市賭一把”給予警告，告誡“別對(duì)股市動(dòng)心！”顯然，保險(xiǎn)資金投資股票比例上限的提高，不意味著“別去股市賭一把”的風(fēng)險(xiǎn)警示成為過去時(shí)。
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