無須拿創(chuàng)業(yè)板大量破發(fā)大做文章
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2010-07-30 作者:申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān) 桂浩明 來源:上海證券報
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創(chuàng)業(yè)板從推出到現(xiàn)在,差不多有10個月了。現(xiàn)在,已發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票有101個,掛牌上市的也有98個。這樣的發(fā)展速度,超出了多數(shù)人的想象。不過,在已上市的創(chuàng)業(yè)板股票中,股價跌破發(fā)行價的有26個,破發(fā)超過四分之一。這一點也確實使人感到遺憾。 當(dāng)初在創(chuàng)業(yè)板剛推出的時候,其發(fā)行價高、市場定位高及估值高的特征,就引來了不少人的詬病。那時,也就有一些市場人士斷言,不久以后創(chuàng)業(yè)板會大量破發(fā)。如今,這樣的預(yù)言似乎也的確是得到了應(yīng)驗。而面對不久以后創(chuàng)業(yè)板將會有大量限售股解禁的局面,很多投資者更是對創(chuàng)業(yè)板望而生畏。 無疑,創(chuàng)業(yè)板近四分之一破發(fā)的現(xiàn)實,是理應(yīng)得到足夠重視的,但是以此來說事,全面看淡創(chuàng)業(yè)板,甚至通過否定其特點來否定其存在的價值,則是有失偏頗的。在海外那些老牌資本市場上,股票破發(fā)本身就是大概率事件,而創(chuàng)業(yè)板破發(fā)就更是司空見慣了。為什么?原因很簡單,所謂的創(chuàng)業(yè)板,理論上說,上市交易的就是風(fēng)險系數(shù)比較高的企業(yè),它們往往是處于成長的初期,有可能會獲得跨越式的發(fā)展,但也有可能失敗。因此,投資創(chuàng)業(yè)板的收益也許會很大,但與之對應(yīng)的則是風(fēng)險也相當(dāng)大。應(yīng)該說,這就是一種高風(fēng)險投資。既然如此,那么股票跌破發(fā)行價的比例比較高,正反映了創(chuàng)業(yè)板的某個特征,是這個市場高風(fēng)險高收益并舉的結(jié)果。 當(dāng)然,中國的創(chuàng)業(yè)板還有其特殊性,這就是鑒于資本市場本身還不夠成熟,投資者結(jié)構(gòu)也不盡合理,因此對上市的創(chuàng)業(yè)板公司設(shè)置了比較高的門檻。這樣做,為的是盡可能提高這些公司上市以后成功運行,保持良好成長性的概率。結(jié)果,也因為這些公司的即期效益比較好,并且能向投資者展現(xiàn)較為確實的發(fā)展藍(lán)圖,因此引來了投資者的追捧。再加上市場上投機(jī)氣氛比較重,以及詢價機(jī)制等方面的一些缺陷,致使以上所說的“三高”現(xiàn)象反復(fù)出現(xiàn)。 但是,問題在于,即便有再高的門檻,也不可能從根本上保證上市的公司都會一帆風(fēng)順地快速發(fā)展。因此,盡管人們希望中國的創(chuàng)業(yè)板能夠相對比較平穩(wěn)地運行,但它還是避免不了會有較多的股票破發(fā)的命運。誠然,這里有偶然性,譬如保薦人如果水平再高些,工作再盡職一些,那么也許可以減少些業(yè)績“變臉”的概率;如果詢價機(jī)制再合理一些,參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者再理性一些,那么很可能高價發(fā)行的局面不至于那么嚴(yán)重;還有,如果監(jiān)管更嚴(yán)厲也更為有效一些,投資者的風(fēng)險意識再強(qiáng)烈一些,那么創(chuàng)業(yè)板股票在二級市場的定位也許會比較合理而不至于大起大落……可是,回頭想想,這些假設(shè)恐怕都是只有在理想狀態(tài)下才會成真。既是市場,就不可能完全理性化運行,也就必然會出現(xiàn)各種非理性的因素。結(jié)果表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上,就會有揮之不去的“三高”現(xiàn)象,股票破發(fā)以及股價的大幅震蕩等,也就成為必然的現(xiàn)象。 創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)破發(fā),在某種意義上是不可避免的。而事實上,有接近四分之一的股票破發(fā),這個比例在世界的創(chuàng)業(yè)板市場中并不算高。更何況,即便現(xiàn)在確實存在大量破發(fā)現(xiàn)象,也不能認(rèn)為是不正常的,更不能說明它是不成功的,借此大做文章,沒有什么積極作用。 其實,創(chuàng)業(yè)板的大量破發(fā),本身是市場現(xiàn)象,它既提示了創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險巨大的特征,也表明在整個市場的運行中還存在值得繼續(xù)改進(jìn)的方面。不過,有一點應(yīng)該明確,那就是不管怎么改進(jìn),破發(fā)是不可能被消除的。所以,現(xiàn)在最重要的是,如何正確地認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板,更好地揭示并且防范創(chuàng)業(yè)板市場的各種風(fēng)險,盡力在這個過程中求得高風(fēng)險投資所帶來的高收益。
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