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嚴(yán)打內(nèi)幕交易，特別是并購(gòu)重組內(nèi)幕交易，是當(dāng)前證券監(jiān)管的重點(diǎn)工作。據(jù)媒體報(bào)道，下一階段證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)建立打擊內(nèi)幕交易綜合防控體系，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行上市、并購(gòu)重組等環(huán)節(jié)的信息披露監(jiān)管，防止發(fā)生惡意造假和內(nèi)幕交易行為。
提高內(nèi)幕交易執(zhí)法的有效性、完善內(nèi)幕交易懲防體系，必須要從實(shí)時(shí)監(jiān)控預(yù)防、司法改革、責(zé)任追究與投資者受害救濟(jì)等多方面進(jìn)行制度優(yōu)化。
擴(kuò)大交易所的主動(dòng)監(jiān)控權(quán)
當(dāng)前內(nèi)幕交易監(jiān)管主要屬于被動(dòng)性執(zhí)法，只能在形成內(nèi)幕交易相關(guān)線(xiàn)索的情況下啟動(dòng)調(diào)查程序，通過(guò)事后追究的方式懲罰內(nèi)幕交易主體。由于取證難和執(zhí)法效率低，這種被動(dòng)性監(jiān)管無(wú)法應(yīng)對(duì)內(nèi)幕交易猖獗的挑戰(zhàn)。
筆者認(rèn)為，必須加強(qiáng)內(nèi)幕交易的一線(xiàn)監(jiān)管，逐步形成內(nèi)幕交易實(shí)時(shí)監(jiān)控主動(dòng)性執(zhí)法與被動(dòng)性執(zhí)法并重的監(jiān)管格局。目前證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)屬于內(nèi)幕交易一線(xiàn)監(jiān)管的主體，但由于其并未直接參與證券市場(chǎng)交易，監(jiān)控內(nèi)幕交易的反應(yīng)較為遲鈍，并非內(nèi)幕交易實(shí)時(shí)監(jiān)控的最佳主體。因此，有必要賦予證券交易所更廣泛、直接、主動(dòng)的監(jiān)控權(quán)與調(diào)查權(quán)。
證券交易所直接組織證券交易，緊貼市場(chǎng)反映靈敏，而且實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)先進(jìn)，能夠主動(dòng)發(fā)現(xiàn)異常交易行為，快速跟蹤異常交易資金動(dòng)向。針對(duì)內(nèi)幕交易的事后分析表明，大多存在交易極度異常的情況。因此，主動(dòng)監(jiān)控往往能發(fā)現(xiàn)并跟蹤內(nèi)幕交易的幕后黑手，及時(shí)采取措施進(jìn)行警告，有利于高效預(yù)防內(nèi)幕交易。現(xiàn)階段證券交易所只有價(jià)格異常波動(dòng)停牌措施且異常波動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于嚴(yán)格。有必要細(xì)化數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，制定異常交易中的價(jià)格波動(dòng)偏離值、換手率等指標(biāo)，并公告該交易涉及的營(yíng)業(yè)部及交易數(shù)額。
證券交易所有必要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易規(guī)律的數(shù)據(jù)研究，為執(zhí)法提供便利。例如，通過(guò)對(duì)過(guò)往定案的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，摸索內(nèi)幕信息形成至公布期間證券價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律，判斷內(nèi)幕交易高危時(shí)段，強(qiáng)化實(shí)時(shí)監(jiān)控力度與預(yù)判能力。實(shí)時(shí)監(jiān)控必須與高強(qiáng)度的執(zhí)法相結(jié)合。證監(jiān)會(huì)可以授權(quán)證券交易所對(duì)異常交易行為主體實(shí)施警告、要求提供材料、說(shuō)明情況等執(zhí)法權(quán)。同時(shí)明確異常交易行為主體妨礙調(diào)查的違法責(zé)任。證監(jiān)會(huì)要與交易所建構(gòu)信息共享平臺(tái)，保證證監(jiān)會(huì)及時(shí)掌握異常交易的一線(xiàn)監(jiān)管信息。異常交易一旦涉及嚴(yán)重內(nèi)幕交易違法犯罪，證券交易所進(jìn)行先期調(diào)查準(zhǔn)備，同時(shí)移送執(zhí)法信息，由證監(jiān)會(huì)根據(jù)《證券法》及相關(guān)法規(guī)對(duì)內(nèi)幕交易實(shí)施處罰，涉嫌犯罪的移送司法機(jī)關(guān)。
加大量刑力度 提高立案標(biāo)準(zhǔn)
必須首先從內(nèi)幕交易違法犯罪的法律責(zé)任出發(fā)體現(xiàn)懲治內(nèi)幕交易的嚴(yán)厲程度。《刑法修正案（七）》對(duì)內(nèi)幕交易罪進(jìn)行了修改，增設(shè)了利用未公開(kāi)信息交易罪，但是，對(duì)于內(nèi)幕交易單位犯罪，對(duì)于直接負(fù)責(zé)的主管人員，其刑罰為五年以下有期徒刑。而單位實(shí)施內(nèi)幕交易實(shí)際上已經(jīng)成為內(nèi)幕交易實(shí)踐中的典型情況。其直接責(zé)任人員法定刑過(guò)低不利于控制單位內(nèi)幕交易犯罪。
縱觀(guān)各國(guó)反內(nèi)幕交易立法，加強(qiáng)刑事控制力度是一個(gè)趨勢(shì)。例如，美國(guó)對(duì)內(nèi)幕交易犯罪承擔(dān)責(zé)任的直接管理人員的法定刑為十年以下監(jiān)禁。有必要在目前的刑事責(zé)任強(qiáng)度基礎(chǔ)上適當(dāng)提高內(nèi)幕交易犯罪的刑罰，以與其他嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)犯罪在刑罰標(biāo)準(zhǔn)上形成對(duì)等。我國(guó)刑法中的證券期貨犯罪刑罰明顯比其他類(lèi)型的經(jīng)濟(jì)犯罪以及職務(wù)犯罪輕，因此，適當(dāng)提高內(nèi)幕交易罪法定刑幅度很必要。
與此同時(shí)，我國(guó)反內(nèi)幕交易立案標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低。2010年5月18日，最高人民檢察院、公安部最新發(fā)布《關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（二）》規(guī)定，內(nèi)幕交易涉嫌下列情況之一的，應(yīng)當(dāng)予以追訴訟：（一）證券交易成交額累計(jì)在50萬(wàn)元以上的；（二）期貨交易占用保證金數(shù)額累計(jì)在30萬(wàn)元以上的；（三）獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在15萬(wàn)元以上的；（四）多次進(jìn)行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息的；（五）其他情節(jié)嚴(yán)重的情形。從上述追訴標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，將內(nèi)幕交易刑事立法標(biāo)準(zhǔn)定為證券交易額50萬(wàn)元以上、期貨交易保證金30萬(wàn)元以上、獲利避損15萬(wàn)元以上。上述標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上是證券期貨市場(chǎng)中小投資者的投資尺度，甚至是散戶(hù)的投資標(biāo)準(zhǔn)。如此低的立案標(biāo)準(zhǔn)勢(shì)必造成打擊面嚴(yán)重?cái)U(kuò)大，最后導(dǎo)致“法不責(zé)眾”，嚴(yán)重動(dòng)搖司法權(quán)威。
因此，有必要將內(nèi)幕交易的立案標(biāo)準(zhǔn)予以適當(dāng)提高。寬松的標(biāo)準(zhǔn)固然可以宣誓打擊內(nèi)幕交易罪的決心，但對(duì)于維護(hù)司法權(quán)威、明確違法與犯罪的界限而言，不僅效果不佳，反而是模糊違法與犯罪的界限，造成司法的隨意性。
完善受害者救濟(jì)途徑
在司法實(shí)踐中長(zhǎng)期存在一個(gè)誤區(qū)，即認(rèn)為內(nèi)幕交易是屬于沒(méi)有受害者的違法犯罪行為。盡管現(xiàn)在人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到了內(nèi)幕交易對(duì)投資者利益的損害，但由于缺乏有效的民事救濟(jì)措施，導(dǎo)致廣大投資者的利益無(wú)法通過(guò)司法途徑進(jìn)行全面的救濟(jì)。
《證券法》第七十六條對(duì)內(nèi)幕交易民事責(zé)任進(jìn)行了原則性的規(guī)定：內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。然而，由于最高人民法院僅對(duì)虛假陳述民事案件作出相應(yīng)程序性規(guī)定，而沒(méi)有就內(nèi)幕交易民事訴訟程序進(jìn)行規(guī)范。這就決定了內(nèi)幕交易民事賠償救濟(jì)途徑實(shí)際上處于缺位的狀態(tài)。同時(shí)，由于我國(guó)民事訴訟法中僅規(guī)定了代表人訴訟制度，不能適應(yīng)受害者極為廣泛的案件的實(shí)際，造成了內(nèi)幕交易民事侵權(quán)訴訟救濟(jì)不暢。
筆者建議，必須加快制定證券集團(tuán)訴訟制度與因內(nèi)幕交易引發(fā)的民事賠償案件的訴訟程序規(guī)則，使因內(nèi)幕交易行為受損的廣大投資者能夠形成合力維護(hù)合法權(quán)益，通過(guò)規(guī)范的民事訴訟程序追究?jī)?nèi)幕交易者的民事責(zé)任。
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