·從多元組合分散風險的角度來考慮，雖然美元、日元和歐元的匯率波動都很大，但在短期內，日元還是有比較大的升值潛力的。
·日本國債違約的可能性不大，因為日本是一個貿易順差國，其大部分的債務屬于內債，而非像歐美那樣的外債，具有比較強的償還能力。
中國近期增持日本國債并非一件特別的事情，因為這與中國政府有關部門此前一再表示將逐步實現(xiàn)外匯儲備投資多元化的目標一致。在中國已經持有大量美國國債，且在歐元區(qū)國債受債務危機影響的情況下，近期適當地增持一些日本國債，是中國實現(xiàn)外匯儲備投資多元化的必然選擇。并且，中國今后增持日本國債的舉措將是一項長期的戰(zhàn)略任務。
日本對中國近期增持日本國債的憂慮
根據日本財務省公布的最新數據，中國５月份買入日本國債再創(chuàng)新高，達７３５２億日元。今年前５個月中國增持日本國債總額超過１．２７萬億日元，中國成為日本最大的債權國之一。４月份中國共購買日本國債１９７８億日元，僅次于英國，成為第二大投資日本國債的國家。今年１至４月，中國購入的日本國債以１年以內的短債為主，為５１７７億日元，１０年左右的長期債券為２３４億日元。中國前４個月持有總額是２００５年的兩倍多。
對于中國近期增持日本國債，日本方面除了民族主義情緒上揚以外，還擔心中國資本長期進入日本金融市場影響其金融市場的穩(wěn)定。近來，在日本許多出租車上，都有這樣一句廣告語：“國債是一項可靠的投資，投資國債的男人也是可靠的”。這已不是日本財務省首次為推銷國債做廣告了。去年，他們曾請出日本廣播公司（ＮＨＫ）的當家女主播久保純子來代言日本國債，并配上這樣一句雙關語：“政府國債值得再看一眼”。
從以上富有創(chuàng)意的廣告就可看出，日本政府在促銷國債上沒少花心思。不過，令人意想不到的是，當媒體近日傳出中國今年１至５月大幅增持日本國債的消息后，日本各界非但不表示歡迎，反而異常警惕。日本財務省７月８日公布的數據顯示，中國５月份新買入日本國債再創(chuàng)新高，達７３５２億日元（１００日元約合７．６５元人民幣）。至此，中國今年前５個月增持日本國債總額超過了１．２７萬億日元，使中國成為日本最大的債權國之一。此前，中國對日本國債的興趣并不高。２００５年全年增持２５３８億日元，曾創(chuàng)下當時的新高。但在去年，中國凈賣出７８７億日元的日本國債。對于中國突然大幅增持日本國債，包括日本媒體在內的許多海外媒體都給予了高度關注。媒體普遍指出，中國此舉恰逢人們對歐洲債務危機的擔憂日益加劇之際，反映出北京方面對歐元短期前景的擔憂。
對中國這一投資新動向，日本各界很警惕。有日本網民稱，中國已經持有龐大的美國國債，現(xiàn)在又增購日本國債，有點“心懷叵測”。有日本網民發(fā)表題為《日本也要被中國熱錢玩弄嗎》的文章說，當日本國內消化國債出現(xiàn)黃色信號時，登場的卻是日本并不期待的“救世主”。日本一些媒體也擔心，“中國資本對日本國債的影響力會逐漸增大”。
日本對中國大量持有日本國債的矛盾心理
日本各方對中國增持日本國債的反應，讓很多中國網民不解。有網民表示，中國購買日本國債，相當于在幫助日本經濟，日本人不知感激，中國何必這樣做呢。
除了一些日本民眾可能出于民族情緒而不希望中國持有大量日本國債外，日本方面為何不歡迎中國增持日本國債呢？我們研究認為，這首先與日本國債的結構有關。日本擁有世界上最大的國債市場，但與美國等西方發(fā)達國家不同，日本國債的海外持有率非常低。截至今年３月末，超過九成的日本國債被其國內銀行和保險機構持有，外國個人或機構持有日本國債的比率僅為４．６％。在中國等國近期增持日本國債后，海外投資者持有比率仍然很低。相比之下，在美國和德國，海外投資者的國債持有率通常超過５０％；在英國和法國，這一比例也在三分之一以上。
面對日本國債海外持有率偏低的情況，日本財務省２００５年起加大了國債的海外宣傳力度，希望以此實現(xiàn)國債的穩(wěn)定銷售。不過，日本國內的主流聲音認為，政府不應過度鼓勵海外投資者購買日本國債，因為一旦持有大量日本國債的外國投資者突然拋售日本國債，將會影響日本經濟的穩(wěn)定。相比之下，由日本國內銀行等機構持有日本國債則會安全得多，因為即便國家財政出現(xiàn)問題，也不至于導致資金大量外逃，從而誘發(fā)危機。因此，日本雖希望有海外投資者購買其國債，但又不希望看到像中國這樣的外匯儲備充足的買家大量購買其國債。
此外，日本各界目前最擔心的是，如果中國增持日本國債的趨勢繼續(xù)下去，尤其是擴大到其他亞洲國家的話，日元的升值壓力會加劇，而這可能導致日本出口商受損失。有外媒報道說，如果日元升值過快，危及靠出口拉動的脆弱經濟復蘇，日本央行很可能采取措施干預匯市。
日本將來所面臨的嚴重的債務危機
盡管日本各界希望國債主要在國內消化，但即便沒有外資的大量進入，日本目前仍面臨著嚴峻的債務危機風險。
根據國際貨幣基金組織４月份的數據，日本公共債務總額已占其國內生產總值（ＧＤＰ）的２２９％，位列發(fā)達國家之首。其中，日本國債明年可能會突破ＧＤＰ的２００％。相比之下，前段時間爆發(fā)主權債務危機的希臘，其公共債務總額占ＧＤＰ的比例也只有１１３％。一般來說，國際社會公認的國家債務安全線是與ＧＤＰ的比率不超過６０％。
由于日本經濟實力比較強，其債務又主要是內向型的，因此國際社會大多認為，日本爆發(fā)類似歐洲那樣的主權債務危機的可能性相對較小。但與此同時，歐洲債務危機爆發(fā)后，國際社會對日本政府債臺高筑的擔憂越來越強，甚至有媒體猜測日本將成為下一個因債務危機倒下的國家。近來，美國政府官員以及各國一些經濟學家紛紛呼吁日本立即采取措施，防止爆發(fā)類似希臘那樣的債務危機。
日本新首相菅直人６月１１日在國會發(fā)表就任后首次政策演說時表示，日本財政已成為發(fā)達國家中最糟糕的，過度依賴國債已讓財政持續(xù)惡化，就像希臘給歐元區(qū)帶來混亂一樣，日本若不行動，將有“國家破產”之患。
日本財務省官員也認為，雖然日本國債大多為日本銀行持有，但如果日本銀行出了問題，那么國債市場的穩(wěn)定就難以為繼。
中國政府近期增持日元債券有利有弊
根據我們對數據的分析，可以肯定地說，包括中國在內的海外投資者此前之所以很少青睞日本國債，主要有兩個原因：其一，與美國國債等相比，日本國債的收益率比較低。比如，美國１０年期國債收益率目前在３％以上，而日本１０年期國債的收益率只有１．１％左右。其二，與美元、歐元的國債相比，日本國債二級市場的流通性要差得多。
自國際金融危機爆發(fā)以來，為了減少對美元資產的依賴，中國一直在實施外匯投資多元化的戰(zhàn)略。不少分析人士認為，盡管日本存在嚴重的債務問題，但買日本國債仍是一種相對安全的選擇。
就此次中國近期增持日本國債來說，我們認為，從多元組合分散風險的角度來考慮，雖然美元、日元和歐元的匯率波動都很大，但在短期內，日元還是有比較大的升值潛力的。另外，外管局此次增持的多是１年期以下的品種，說明中國雖然看好日本，但對其長期經濟來說，還是比較謹慎的。
另一方面，日本國債也許從收益上比不過美元資產，但作為中國實現(xiàn)外儲多樣化的一種重要手段，持有一定量的日元資產還是有利的。由于日本與中國的經貿交流密切，純粹為了經貿的穩(wěn)定性，為雙方直接貨幣結算做準備，中國也理應增持日本國債。當然，中國此次增持日本國債也存在一定的風險。一旦國際評級機構降低日本主權債務評級，可能會引發(fā)日本經濟的動蕩，從而殃及中國所持日本國債的安全性。
為了進一步刺激經濟走出低谷，日本政府可能會主導日元貶值。而日元貶值會加大日本國債的投資匯兌風險。全球國債收益率一般只有百分之幾，但貨幣匯兌風險卻在２０％以上。
總體上來說，日本國債違約的可能性不大，因為日本是一個貿易順差國，其大部分的債務屬于內債，而非像歐美那樣的外債，具有比較強的償還能力。日本的問題首先是其政府債券的收益率太低。其次，日本國債流動性比較差，但是由于中國購買數量不多，評級的影響不是很大。從分散投資的角度來講，購買一定的日本國債也未嘗不可。最后，美國的評級機構應該以辯證的觀點來對待。目前我們應該需要一個亞洲的評級機構來滿足亞洲地區(qū)的經濟需求，而不是根據美國的評級機構來決定亞洲國家的經濟事務。
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