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2010-07-14 作者：北京大學(xué)金融學(xué)教授 Michael Pettis 來源：東方早報
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在讓投資者睡不著覺的諸多噩夢中，中國央行開始減持美國國債的情形是最不可能發(fā)生的。這種行為不僅會給中國造成大得多的損失，而且，它給投資者帶來的真實風(fēng)險恰恰是相反的問題：涌入美國的現(xiàn)金將會更多，而不是更少。
中國人民銀行無法徑直拋掉美國國債、把現(xiàn)金裝入囊中然后回家。如果它想減少儲備，那就必須將這些儲備置換為另外某些東西。大體上有四種選項：
第一個選項，北京可以出售美國國債，并買入其他以美元計價的資產(chǎn)。除了有可能造成美國國債收益率小幅上升、美國風(fēng)險溢價相應(yīng)受歡迎地下降以外，這對美國市場的綜合影響微乎其微。向中國央行出售資產(chǎn)的人獲得的資金，又充實了為美國財政部債務(wù)融資的現(xiàn)金基礎(chǔ)。
第二個選項，中國央行可以出售美國國債，并買入以歐元或日元計價的資產(chǎn)。如果進(jìn)行大規(guī)模的置換，美元匯率將會立即大幅下跌，從而使美國經(jīng)濟(jì)獲得一種與出口相關(guān)的提振，同時歐洲或日本出口崩潰、進(jìn)口飆升。但歐洲和日本幾乎肯定會對中國的貿(mào)易采取強(qiáng)烈報復(fù)措施。最近有報道說中國已大幅增加日元購買量，已經(jīng)在日本引起了擔(dān)憂。
第三個選項，中國可以出售手中的美國國債，并用美元買進(jìn)硬商品。這不過是把回收中國貿(mào)易順差的問題轉(zhuǎn)移給了大宗商品出口國，綜合結(jié)果差不多是一樣的。
最后一個選項，中國可以出售美國國債換得現(xiàn)金，并在中國購買資產(chǎn)。這種選項對中國的損害是最大的。中國人民銀行目前把大量人民幣賣給中國的出口商，以壓制人民幣兌美元的匯率。調(diào)換策略、買進(jìn)人民幣將造成人民幣兌美元匯率飆升，徹底摧毀中國的出口行業(yè)，并造成失業(yè)率大幅增加。
所以，中國如果大幅減持美國國債，有可能要么是跟美國無關(guān)，要么是對中國的損害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對美國的損害。中國如果要采取什么措施的話，可能就是買入更多以美元計價的資產(chǎn)。而全球其他一些趨勢，也會加強(qiáng)這種買入潮流。
換句話說，美國不太可能面臨中國擾亂美國國債市場的“核選項”。（摘編自7月13日華爾街日報中文網(wǎng)）
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