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2010-07-13 作者：中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授 王勇 來(lái)源：上海證券報(bào)
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“小QFII”
近期成為市場(chǎng)熱議的話題。對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及國(guó)家外匯管理局官員均透露，中資機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣基金投資A股事宜，已研究和推進(jìn)得比較深入，應(yīng)該會(huì)有好的結(jié)果。這就意味著，“小QFII”或?qū)⒊蔀榫惩馊嗣駧呕亓髦匾ǖ溃诟壑匈Y機(jī)構(gòu)也將獲得極大的發(fā)展機(jī)遇。
“小QFII”指的是人民幣QFII制度，即容許境外人民幣經(jīng)由在港中資證券及基金公司投資內(nèi)地A股，以疏導(dǎo)境外積存的人民幣回流境內(nèi)。
近些年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷向前推進(jìn)，滯留在海外的人民幣余額在逐年增加。先是隨著我國(guó)綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，對(duì)個(gè)人出入境攜帶人民幣的限額也不斷放寬。1987年，我國(guó)公民攜帶人民幣出入境限額只有200元；到1993年，限額調(diào)整為6000元。為了滿足境外人民幣結(jié)算需求，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在境外的流通，2004年12月，央行宣布，從2005年元旦開(kāi)始，中國(guó)和外國(guó)公民出入中國(guó)國(guó)境時(shí)，每次最多可攜帶20000元人民幣。政策的放寬，促使境外人民幣不斷增加。然后是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大。去年7月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)上海市和廣東省內(nèi)的廣州、深圳、珠海和東莞等4城市率先試點(diǎn)，境外試點(diǎn)地域范圍暫定為港澳地區(qū)和東盟國(guó)家；今年5月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)容，再推14個(gè)省區(qū)市，并且，允許廣東、上海的試點(diǎn)企業(yè)擴(kuò)大化，批準(zhǔn)試點(diǎn)結(jié)算境外區(qū)域擴(kuò)大到所有國(guó)家和地區(qū)；6月22日，央行等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍至我國(guó)沿海到內(nèi)地的20個(gè)省區(qū)市，同時(shí)試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算，而貿(mào)易區(qū)域也不再有所限制。可以說(shuō)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍的進(jìn)一步擴(kuò)大，為人民幣境外流通的進(jìn)一步增加提供了很優(yōu)厚的政策環(huán)境。
為此，筆者以為，當(dāng)前乃至將來(lái)，確保境外人民幣回流就尤為重要。
可以說(shuō)，人民幣要成為國(guó)際貨幣，必須同時(shí)具備國(guó)際支付結(jié)算、國(guó)際儲(chǔ)備和錨貨幣等功能，而要實(shí)現(xiàn)這幾項(xiàng)功能則需要建立境內(nèi)貨幣流出機(jī)制和境外貨幣回流機(jī)制。在人民幣流出機(jī)制建設(shè)中，需要通過(guò)以人民幣支付結(jié)算的貨物和服務(wù)進(jìn)口貿(mào)易以及對(duì)外投資等手段，來(lái)推動(dòng)人民幣成為國(guó)際經(jīng)貿(mào)和金融投資活動(dòng)中的計(jì)價(jià)貨幣。
在這方面，我國(guó)通過(guò)擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，使流出機(jī)制正在逐步完善；在流入機(jī)制的建設(shè)中，一方面需要積極推動(dòng)以人民幣支付結(jié)算的貨物和服務(wù)出口貿(mào)易，以完善人民幣在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域中的支付結(jié)算功能；另一方面，也是更為重要的一方面，需要完善人民幣匯率的形成機(jī)制，還要大力發(fā)展包括股票、債券、衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場(chǎng)，有序、平穩(wěn)地開(kāi)放資本項(xiàng)目，以形成和完善人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備功能。當(dāng)前，人民幣在境外流通所遭遇的問(wèn)題，主要集中在我國(guó)未能給予境外銀行和非居民提供足夠的人民幣存款、匯款和匯兌等便利化措施，導(dǎo)致境外人民幣存在向境內(nèi)回流的壓力以及回流渠道不暢。比如，目前在香港的人民幣存款約為800多億元，兌換情況未見(jiàn)熱烈，流通亦欠活躍，因手持人民幣除了放在銀行收息外，并無(wú)其他投資出路。那么，容許人民幣回流境內(nèi)，在境外累積的人民幣才有存在價(jià)值及需求，否則境外人民幣永遠(yuǎn)只停留在貿(mào)易支付層面，無(wú)法暢順流通。
從目前的情況來(lái)看，“小QFII”或是促進(jìn)境外人民幣回流的重要渠道。眼下，“小QFII”的推進(jìn)工作正在加速，相關(guān)政策正在央行、外管局、證監(jiān)會(huì)內(nèi)部討論。一旦批準(zhǔn)，“小QFII”將擁有QFII之外的獨(dú)立額度，不僅可以投資境內(nèi)股票，也可以投資包括債券或者是銀行間借貸市場(chǎng)。所以，“小QFII”在加大境外人民幣通過(guò)香港流入內(nèi)地金融市場(chǎng)的同時(shí)，也為在港的離岸人民幣提供了回流渠道。
為了能讓“小QFII”在引導(dǎo)境外人民幣回流中發(fā)揮更大的作用，筆者以為，還需重點(diǎn)解決幾個(gè)問(wèn)題：首先，“小QFII”的資格標(biāo)準(zhǔn)。為鼓勵(lì)境外投資者開(kāi)展人民幣投資，“小QFII”要重點(diǎn)選擇在港的專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)既能對(duì)滬深A(yù)股市場(chǎng)資金流量產(chǎn)生直接影響，又能提高人民幣境外市場(chǎng)的影響力。其次，是額度管理。盡管將來(lái)“小QFII”實(shí)施后，香港的相關(guān)中資機(jī)構(gòu)都希望“小QFII”的額度能夠多多益善，但是筆者認(rèn)為，試點(diǎn)初期規(guī)模不應(yīng)很大。待積累相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)后，可根據(jù)人民幣境外流通規(guī)模、投資者的實(shí)際需求以及金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度，或許才能確定較為合理的“小QFII”額度。還有，賬戶管理。要擴(kuò)大人民幣國(guó)際結(jié)算規(guī)模和范圍，當(dāng)然需要解決國(guó)際制度安排，即對(duì)方國(guó)家或地區(qū)要允許人民幣結(jié)算，允許開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，允許人民幣通過(guò)“小QFII”等方式回流中國(guó)境內(nèi)，尤其是跨境銀行之間要實(shí)行人民幣業(yè)務(wù)授信。最后，“小QFII”不涉及本外幣兌換，資金進(jìn)出不會(huì)影響我國(guó)國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定，因此，筆者以為沒(méi)有必要規(guī)定鎖定期，可以適當(dāng)控制規(guī)模以減少風(fēng)險(xiǎn)。
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