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美延緩加息拖不出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
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2010-07-08 作者：劉曉忠/上海 學(xué)者 來源：新京報
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不久前還號稱走出困境的美國經(jīng)濟(jì)，如今卻面臨著增長引擎熄火的風(fēng)險不確定性。7月6日美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的6月非制造業(yè)指數(shù)下跌至了53.8，結(jié)合當(dāng)前依舊深陷泥潭的失業(yè)率、低于預(yù)期的房屋銷售率和消費(fèi)支出以及創(chuàng)8個月新高的儲蓄額等，這一系列數(shù)據(jù)的發(fā)布，似乎顯示出美國經(jīng)濟(jì)增長放緩之跡象。
事實(shí)上，不僅是美國，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的警報一直響聲不斷。受歐債危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)更顯頹勢；被譽(yù)為全球經(jīng)濟(jì)新引擎的中國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了通脹預(yù)期增強(qiáng)、PMI走弱等增長放緩的跡象。
面對撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)走勢，一向特立獨(dú)行的諾獎得主克魯格曼認(rèn)為，美國需要采取任何可能的非常規(guī)措施。而自稱鷹派立場的美國達(dá)拉斯聯(lián)邦儲備銀行總裁費(fèi)希爾則表示美聯(lián)儲可能將重啟量化寬松計劃。
全球經(jīng)濟(jì)似乎處于首尾難以相顧的復(fù)雜局面。歐債危機(jī)的持續(xù)蔓延正昭示出倚重凱恩斯刺激計劃所帶來的顛覆性破壞，督促諸多赤字高壓國家回歸中性財政，并號召各國在G20會議上達(dá)成財政刺激政策的退出聲明；然而，各國經(jīng)濟(jì)涌現(xiàn)而出的復(fù)蘇受阻使各國政府又對財政刺激心存僥幸。
與此同時，應(yīng)該注意到，貨幣的禍害對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的破壞性絲毫不亞于過激凱恩斯計劃。
當(dāng)前接近于零的聯(lián)邦利率和非常規(guī)的定量寬松貨幣供給，嚴(yán)重阻礙了美國金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造。
定量寬松的非常規(guī)貨幣供給提高了金融機(jī)構(gòu)的資金易獲性，使金融機(jī)構(gòu)無需在貨幣市場拆借資金就可以滿足流動性需求。即金融機(jī)構(gòu)從央行廉價獲取流動性，然后投資于國債市場，壓低并扭曲國債收益率曲線。這實(shí)際上使得美國國債收益率產(chǎn)生了較高的風(fēng)險貼水。而扭曲的國債收益率曲線使金融機(jī)構(gòu)很難為風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行客觀合理的定價——相對于同期國債，私人部門的債券利率定價過高，則私人部門難以承受，定價過低則無法覆蓋風(fēng)險敞口，或?qū)榻鹑跈C(jī)構(gòu)帶來不良資產(chǎn)。
此外，定量寬松貨幣供給進(jìn)入國際大宗商品市場推高價格，既加重了通脹又抬高了私人部門運(yùn)營成本；同時，金融機(jī)構(gòu)投資活動過度集中于虛擬市場導(dǎo)致了信用創(chuàng)造的下降，不可避免地牽制了私人部門的發(fā)展。
由此可見，如果說歐債危機(jī)顯示過度凱恩斯計劃所帶來的巨大破壞力的話，那么當(dāng)前美國乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)、就業(yè)率難有起色，映射出了貨幣的禍害。正如伯南克在其《大蕭條》中所言，羅斯福新政的積極效應(yīng)不在于刺激計劃本身，而在于新政客觀上為美國私人部門的內(nèi)生性復(fù)蘇提供了支持。因此，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇掃除障礙，當(dāng)前過度寬松的貨幣政策必須回歸中性，這有助于降低私人部門內(nèi)生性復(fù)蘇的障礙，提高市場對風(fēng)險資產(chǎn)的有效定價，促進(jìn)信貸創(chuàng)造；而在利率等政策上一味地回避，不僅難以支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且或?qū)⑼峡迦蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
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