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| 2010-03-17 上海證券研究所首席宏觀分析師 胡月曉 來源:證券時(shí)報(bào) |
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2月份，居民消費(fèi)者價(jià)格同比上漲2.7%，超出我們?cè)?.2%的預(yù)期；工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲5.4%，低于我們6.4%的預(yù)期。
我們堅(jiān)持CPI上漲不具持續(xù)性的判斷。2月份CPI的是上升仍然主要是食品價(jià)格上漲造成的。食品類價(jià)格在2月份上漲了6.2%，對(duì)2月份CPI推高了2.01個(gè)百分點(diǎn)。就中國人的消費(fèi)習(xí)慣而言，每年2月份消費(fèi)在春節(jié)因素消除后將出現(xiàn)一個(gè)低谷，大部分商品價(jià)格在2月份開始顯著回落（環(huán)比下降）。商務(wù)部按周監(jiān)測(cè)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)等多種商品指數(shù)均顯示了這一符合常識(shí)的變化趨勢(shì)。隨著節(jié)日因素的消除和天氣轉(zhuǎn)暖，以農(nóng)產(chǎn)品為主的食品價(jià)格將呈現(xiàn)普遍回落趨勢(shì)，非食品價(jià)格也將季節(jié)性回落。因此，隨著貨幣緊縮的持續(xù)，未來CPI持續(xù)上升的可能性不大，2月后的CPI數(shù)據(jù)將企穩(wěn)。
投資增長(zhǎng)仍然依靠政府推動(dòng)和集中于房地產(chǎn)的局面說明，我國經(jīng)濟(jì)還遠(yuǎn)未全面回暖，工業(yè)領(lǐng)域的投資還難以有起色。1-2月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資13014億元，同比增長(zhǎng)26.6%，比去年同期加快0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年12月份減少了3.9個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)3個(gè)月下降。投資仍然維持高位的格局，依然是政府推動(dòng)的結(jié)果。在1-2月的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，國有及國有控股投資5715億元，增長(zhǎng)27.4%，超過了投資整體增速水平。從部門分布角度，投資高速增長(zhǎng)領(lǐng)域依然是房地產(chǎn)，1-2月份我國房地產(chǎn)完成開發(fā)投資3144億元，增長(zhǎng)31.1%，比去年12月份增長(zhǎng)了15個(gè)百分點(diǎn)。
受益于投資的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，1-2月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)20.7%，比上年同期加快16.9個(gè)百分點(diǎn)，比2009年12月份加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)和GDP間的運(yùn)行關(guān)系看，工業(yè)增速彈性要遠(yuǎn)大與GDP增速，因此2010年經(jīng)濟(jì)增速的再增加，將導(dǎo)致工業(yè)增加值的更大程度增長(zhǎng)，并可能由此帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡和局部過熱的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前中國的財(cái)政政策，有明顯的“被積極”特征。從財(cái)政收入的角度看，加息增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，減少了企業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而會(huì)影響財(cái)政收入的增長(zhǎng)。積極財(cái)政政策，有可能是收入增長(zhǎng)過慢而“被積極”的結(jié)果。因此，從保財(cái)政收入增長(zhǎng)的角度，加息也只會(huì)在物價(jià)漲勢(shì)明確的情況下，才會(huì)被采用。
從貨幣緊縮的手段看，我國目前主要采用的是數(shù)量手段，而不是價(jià)格手段。從銀行間市場(chǎng)交易情況看，我國金融系統(tǒng)的資金仍然相當(dāng)充裕，市場(chǎng)利率仍然處于一個(gè)較低水平。2月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.52%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為1.55%。銀行間市場(chǎng)利率仍然較低的情況下，加息提高市場(chǎng)利率，只會(huì)提高金融機(jī)構(gòu)放貸沖動(dòng)，這與貨幣緊縮的宏觀調(diào)控方向不符。
可見，為防止經(jīng)濟(jì)二次回落，維持工業(yè)生產(chǎn)和投資的平穩(wěn)，加息也不應(yīng)該是一個(gè)必要性的措施和手段。
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