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| 2010-01-22 沈洪溥 來源:新京報(bào) |
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據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布，2009年12月的CPI上漲至1.9%。春節(jié)前將加息的傳言正在被越來越多的人相信，以致這幾天證券市場受到沉重打擊，甚至讓眾多一度堅(jiān)信年內(nèi)市場走勢將“前高后低”的人大為恐慌。事實(shí)上，盡管這種理想形態(tài)有利于已然完成布局的投機(jī)客，但卻可能完全不符合政策的預(yù)期結(jié)果。
央行宣布結(jié)構(gòu)性調(diào)高準(zhǔn)備金率僅一周左右時間，市場加息預(yù)期的陡然強(qiáng)化，恰證明了上面這一假設(shè)。
此前，市場普遍的看法是央行可能會在2010年第3季度的前后加息，但在調(diào)整準(zhǔn)備金率之后，傳出了2010年1月份的第一周全國新增貸款達(dá)到6000億元之巨的消息。加上CPI和信貸短期內(nèi)上升較快，貨幣當(dāng)局以加息來對沖的預(yù)期于是產(chǎn)生，并迅速自我強(qiáng)化。不僅證券市場通過指數(shù)連續(xù)下跌、成交量突然放大暗示主流資金形成了新共識，而且在本月19日發(fā)行的240億元的1年期央票中標(biāo)收益率1.9264%，上漲幅度也達(dá)到8.3個基點(diǎn)，顯示短期內(nèi)資本市場、貨幣市場均認(rèn)可了加息的可能性。
筆者以為，如果跳出政府宏觀調(diào)控政策層面，以清醒的思維去理解市場、轉(zhuǎn)換視角，則可能取得大為不同的認(rèn)識。這里面的過程可能是這樣的：
第一階段，2010年實(shí)施調(diào)控并逐漸為刺激政策退出創(chuàng)造條件，已成國內(nèi)乃至世界范圍內(nèi)的普遍共識。央行年初即發(fā)出提高準(zhǔn)備金率50個基點(diǎn)的信號，充分表明了政策的態(tài)度是希望流動性“適度寬松”，換言之，幾等同于較去年有所緊縮。但作為市場主體，如以銀行為例，在去年9.59萬億的天量信貸維持了利潤增長水平的“甜頭”刺激下，眼見政策第一拳打出，最恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)絕非立即收手，乖乖地去做“規(guī)定動作”，而是搶在不知力度的下一拳之前，盡快做完“自選動作”。這自然導(dǎo)致市場流動性其實(shí)較去年同期相比，呈現(xiàn)超過政策預(yù)期的放大，并自然招致政策的進(jìn)一步干預(yù)。
第二階段，正是看到了政策進(jìn)一步干預(yù)的可能性，例如加息，那么當(dāng)通過“自選動作”試探出政策的真實(shí)意圖之后，市場主體最理性的反應(yīng)絕不是繼續(xù)強(qiáng)梁，反而是立即示弱，讓政策的干預(yù)必要性迅速降低，并收縮信貸規(guī)模，導(dǎo)致樓市成交回落、股市指數(shù)迅速暴跌，顯示出進(jìn)一步緊縮政策的負(fù)面后果。
第三階段，如果政策選擇觀望，則市場會不確定性表現(xiàn)出更為低迷的態(tài)度，等待“靴子落地”。如果政策選擇繼續(xù)緊縮，則可能進(jìn)一步削減貨幣乘數(shù)的作用力。
如此三段式的博弈推演，其實(shí)僅僅是一個開始。在經(jīng)歷數(shù)次反復(fù)后，政策的直接作用力一方面被來自市場的反作用力消耗、對沖，另一方面又受到新形勢、新問題的牽引而不由自主地走出預(yù)設(shè)的軌道，乃至走向預(yù)設(shè)立場的反面。現(xiàn)實(shí)的證據(jù)在政策干預(yù)力明顯強(qiáng)化的2008—2009年均有明顯證據(jù)：2008年，年初“雙緊”、年中“保控”、年末“雙松”；2009年時，則是政策年初便背負(fù)“保增長”重負(fù)，乃至在樓市、股市產(chǎn)生了超越多數(shù)人想象力的“首先復(fù)蘇”景象……
無論貨幣還是財(cái)政政策，其對社會經(jīng)濟(jì)未來的建構(gòu)力或許要比想象弱許多，而由無數(shù)個微觀個體預(yù)期所形成的市場反作用力，則或許要比我們預(yù)判的要強(qiáng)不少。用一句著名的論斷來說，“政策在正面效果方面的作用，要比預(yù)想的小；在負(fù)面效果方面的作用，則往往超出想象”。因此，在市場中加息呼聲漸成主流之時，冷靜觀望，慎重出手，反而是央行最可行的選項(xiàng)。 |
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