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不同市場主體與監(jiān)管機構之間的多邊博弈成為今年市場的焦點。新年伊始，即爆出首周新增貸款6000億元的天量，央行則立即還以顏色調整準備金率、提高央票利率。18日，又傳出銀監(jiān)會控制貸款規(guī)模的消息，但銀監(jiān)會當日即否定了這一傳言。
不過，觀察目前的市場氛圍，許多傳言頗有“空穴來風、未必無音”的意思。經(jīng)濟學家也認為，現(xiàn)在應該設定清晰的貨幣信貸政策目標，以形成穩(wěn)定的政策預期。經(jīng)濟學家還提醒，在提高準備金率后，雖然眼下還不會有更嚴厲的政策出臺，但在宏觀部門一致要求信貸“均衡投放”的情況下，年初的信貸沖鋒，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監(jiān)管風險，各類檢查可能出籠，監(jiān)管風險可能上升。
另據(jù)筆者了解，在1月8日商業(yè)銀行一周貸款統(tǒng)計數(shù)據(jù)匯總后，監(jiān)管部門9日即找各個主要機構監(jiān)管談話。市場也普遍預期，1月下旬央行或將對商業(yè)銀行展開窗口指導。今年全年，監(jiān)管部門對商業(yè)銀行的信貸投放恐將持續(xù)重點關注。
毋庸置疑，年初新增貸款數(shù)量過大已經(jīng)引發(fā)了監(jiān)管層的關注。一方面，這可能引起國內經(jīng)濟金融運行的異常波動，尤其對管理通脹預期不利；另一方面，在年初過量投放貸款，則全年預計的信貸總體額度會被過早用盡，從而導致在年度后期倒逼貸款規(guī)模增加。
但是，市場主體卻未能清醒地認識到信貸膨脹的后果，這從市場普遍未能預期“央行將提高存款準備金率”中可見一斑。這是因為，到目前為止，關于今年的銀行信貸投放政策，還缺乏清晰的政策指引和政策目標，這也使得銀行體系的決策缺乏清晰的參照。
中國既往的貨幣政策以貨幣供應量為中間目標，在歷年年初的央行工作會后都會公布當年的M2控制目標。然而，央行今年卻未公布M2目標。雖然，這一做法可以看做央行調控更加市場化、更加靈活，但是模糊的政策目標也可能導致預期的紊亂以及對市場的沖擊。
目前，金融市場既有傳聞以具體的信貸投放規(guī)模為約束條件的7萬億至8萬億元的規(guī)模調控導向，也有傳聞以實際經(jīng)濟增長需要以及宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)為主要判斷標準的市場化信貸調控目標，兩者在實際決策中會直接導致不同的市場預期。前一種7萬億至8萬億元的規(guī)模調控導向，將會促使金融機構加快放貸步伐，以便在緊縮的大門關閉之前完成預期信貸任務，從而可能導致出現(xiàn)下半年無錢可貸的局面。而后一種調控目標則可能引發(fā)的后果則可能是，金融機構再度信貸爆發(fā)，從而倒逼監(jiān)管部門下半年放寬信貸額度。
由此看來，在2010年上半年，適度寬松的貨幣政策基調依然會得以繼續(xù)，但這一點不妨礙監(jiān)管部門給出一個明確的目標預期。這將更加有效地引導市場主體的行為，從而更好地在保持經(jīng)濟適度增長、推動結構調整和管理通脹預期之間尋求平衡。 |