本周以來,國債期貨兩個(gè)品種延續(xù)反彈,但周中轉(zhuǎn)為下行:周三5年期主力合約TF1509弱勢走低,跌幅較大達(dá)到0.61%,10年期品種當(dāng)日也大跌0.53%。后期來看,雖然市場在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的刺激下短期反彈,但地方債務(wù)置換再度加碼,疊加經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期增加以及寬松方式的變化,行情或?qū)⑥D(zhuǎn)為下行。
地方債置換加碼
財(cái)政部6月10日公布,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),財(cái)政部于2015年3月下達(dá)了第一批1萬億元置換債券額度,近日下達(dá)了第二批1萬億元置換債券額度。在第一批置換債發(fā)行進(jìn)度僅僅進(jìn)行了不到一半的時(shí)候,第二批接連來襲,而且從河北和新疆已公布的置換債發(fā)行量已超出其第一批所分額度來看,第二批的置換債務(wù)或和第一批同步發(fā)行,在時(shí)間上并未有先后順序,這就意味著市場將快速承受額外新增的1萬億元的供給。
我們認(rèn)為,新增的供給壓力較大,市場短期內(nèi)難以消化,或使得行情再度承壓。從目前已經(jīng)招標(biāo)的各省市地方債來看,除去首批招標(biāo)的江蘇債的中標(biāo)收益率高于下限2bp,其余各省市的各期地方債的中標(biāo)收益率基本維持在下限水平,顯示出較為濃厚的非市場意味。正如我們之前一直強(qiáng)調(diào)的邏輯:如此低的收益率水平,與其說銀行在配置地方債,倒不如說銀行是“接盤俠”。從銀行的角度看,地方債的收益已經(jīng)如此低了,勢必要在其他的配置品種上多賺些收益,再疊加地方債的可質(zhì)押性,因此其對于國債的擠出效應(yīng)非常明顯。
經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)
周四,國家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示,除去工業(yè)增加值止跌企穩(wěn)之外,投資和消費(fèi)增速均再創(chuàng)新低。具體來看,2015年1-5月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%,較1-4月份持平;2015年1-5月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)171245億元,同比名義增長11.4%,增速比1-4月份回落0.6個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)逾14年新低;2015年1-5月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額117297億元,同比增長10.4%,增速比1-4月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)近15年新低。
但另一方面,房地產(chǎn)投資相關(guān)的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象,顯示經(jīng)濟(jì)二階企穩(wěn)的預(yù)期在上升。具體來看,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金、土地購置面積和新開工面積一般作為分析房地產(chǎn)開發(fā)投資走勢的先行指標(biāo)。前兩個(gè)指標(biāo)分別反映了房地產(chǎn)開發(fā)兩大要素資金和土地的情況,新開工面積反映了未來投資的增長潛力。1-5月份,3個(gè)先行指標(biāo)同比降幅均收窄。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金45966億元,下降1.6%,降幅比1-4月份收窄0.9個(gè)百分點(diǎn);房屋新開工面積50305萬平方米,下降16.0%,降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn);土地購置面積7650萬平方米,同比下降31.0%,降幅收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)。
行情或轉(zhuǎn)為下行
從近期央行態(tài)度來看,我們認(rèn)為寬松仍在,但方式或有些許變化。從上周二央行及時(shí)公布PSL的消息可以看出,央行仍然在通過各種途徑向市場注入資金。但是,我們認(rèn)為寬松的方式存在著一些變化,體現(xiàn)在近期央行向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購:傳言本次央行是“被迫”正回購,原因在于銀行不愿去放貸,資金淤積在貨幣市場,寬貨幣向?qū)捫刨J的渠道出現(xiàn)了傳導(dǎo)不暢。那么在寬貨幣向?qū)捫刨J傳導(dǎo)不暢的背景下,央行從穩(wěn)增長的基礎(chǔ)出發(fā),后期再度寬貨幣的意義不大,而是應(yīng)該解決渠道問題,所以從這個(gè)意義上講,降息比降準(zhǔn)或許更對癥下藥。而在降息比降準(zhǔn)更“好”的背景下,疊加穩(wěn)增長措施推出的頻率不斷加快,經(jīng)濟(jì)環(huán)比企穩(wěn)的概率在上升。一言以蔽之,我們認(rèn)為寬松的預(yù)期仍在,但源于寬貨幣向?qū)捫刨J傳導(dǎo)的途徑出現(xiàn)障礙,寬松的方式或許會(huì)發(fā)生變化:“大水漫灌”的可能性在下降,定點(diǎn)注入推升信貸的可能性在上升。
整體來看,雖然行情短期內(nèi)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢的影響或有一定反彈,但受地方債務(wù)置換再度加碼、經(jīng)濟(jì)二階企穩(wěn)預(yù)期在增加以及寬松方式的變化三大不利因素的影響,行情或?qū)⑥D(zhuǎn)為下行。從技術(shù)圖形來看,近期TF1509在周三下跌后受到5日均線壓制,短線反彈勢頭或受到一定阻礙。從操作上,建議等待反彈結(jié)束后逢高做空。TF1509合約重要支撐位在95.700元,上方阻力位在96.700元。