A股5月底以來(lái)的大幅震蕩引發(fā)各方高度關(guān)注，我們認(rèn)為牛市周期還很長(zhǎng)，短期震蕩不改長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，股市將呈現(xiàn)下跌時(shí)間短上漲時(shí)間長(zhǎng)、下跌空間小上漲空間大的特點(diǎn)。繼創(chuàng)業(yè)板、中小板、中證500、深綜指等指數(shù)創(chuàng)出新高后，滬綜指、深成指年內(nèi)都將創(chuàng)出歷史新高。6月A股仍將維持震蕩上行的趨勢(shì)，大小盤(pán)股繼續(xù)共振，中小市值個(gè)股繼續(xù)向上拓展空間，大盤(pán)權(quán)重股將蓄勢(shì)待發(fā)。策略上，我們堅(jiān)持大小兼顧、價(jià)值與成長(zhǎng)并舉，看多做多。
對(duì)本輪牛市的再認(rèn)識(shí)
我們?cè)?014年下半年提出慢牛行情觀點(diǎn)，并在2015年策略報(bào)告中提出了牛市周期至少三年的觀點(diǎn)。從最近一年A股運(yùn)行情況看，我們認(rèn)為牛市周期可能超過(guò)3年，運(yùn)行節(jié)奏并不會(huì)太慢，而是相對(duì)比較快。因此，2015年二季度以來(lái)，我們經(jīng)常以“長(zhǎng)期牛市”這樣的詞匯來(lái)定義牛市行情。
牛市周期很長(zhǎng)，與中國(guó)正在推進(jìn)的改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相適應(yīng)。從社會(huì)資本的運(yùn)行趨勢(shì)看，是大眾創(chuàng)業(yè)+萬(wàn)眾創(chuàng)新與資產(chǎn)重配的結(jié)合，富裕人群對(duì)于金融資產(chǎn)的配置可以和10余年前對(duì)房地產(chǎn)配置相提并論。
我們用資產(chǎn)證券化率指標(biāo)來(lái)衡量目前股市所處的狀況，引用的指標(biāo)有兩個(gè)：一個(gè)是A股總市值與GDP比較，另一個(gè)是A股總市值與準(zhǔn)貨幣的比較。從兩個(gè)指標(biāo)歷史運(yùn)行軌跡看，2010年前高度趨同，并在2007年達(dá)到120%以上的峰值；2010年以后GDP增速降低，而貨幣派生增長(zhǎng)比較快，所以兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了一快一慢趨勢(shì)，但和2007年相比，還有相當(dāng)大的距離。從未來(lái)A股發(fā)展趨勢(shì)看，可以借鑒國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行衡量，大致結(jié)論是市值/GDP比例超過(guò)150%會(huì)有瓶頸，或產(chǎn)生泡沫。
所以，從長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)角度觀察，我們認(rèn)為目前A股處于相對(duì)低位，長(zhǎng)期上漲空間仍非常大。
大市值并非沒(méi)有成長(zhǎng)空間
首先，A股進(jìn)入強(qiáng)烈視覺(jué)沖擊階段。
漲停個(gè)股數(shù)量增多。新股發(fā)行規(guī)則，使得一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差越來(lái)越大，所以新股上市之后連續(xù)漲停已經(jīng)是常態(tài)；一個(gè)月兩批新股發(fā)行兩批新股上市，使得二級(jí)市場(chǎng)同一階段大致有2-3批新股連續(xù)漲停的場(chǎng)景，每天漲停的新股數(shù)量從之前十幾只，增加到現(xiàn)在幾十只，后期有可能超過(guò)100只；現(xiàn)在小盤(pán)股中簽率在0.3%左右，年初大致在0.6%左右，無(wú)論是網(wǎng)上還是網(wǎng)下打新，資金基本上都是泛濫的，這樣一來(lái)，新股上市惜售甚至出現(xiàn)開(kāi)板炒新情況較為突出。我們要說(shuō)的是，因?yàn)樾鹿纱竺娣e漲停，在看盤(pán)軟件里都形成了刷屏現(xiàn)象，這給投資者帶來(lái)強(qiáng)力的視覺(jué)沖擊，并導(dǎo)致買(mǎi)股交易的積極性會(huì)大增。
低杠桿復(fù)蘇。現(xiàn)在高比例的銀行配資資金主要通過(guò)打新基金進(jìn)入股市，低杠杠的資金以融資融券為代表，處于良性發(fā)展，目前兩市融資余額超過(guò)2萬(wàn)億，繼續(xù)創(chuàng)出新高。盡管券商限制了部分中小盤(pán)股的折算率，但是投資者對(duì)于中小創(chuàng)的熱情依舊高漲。另外，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)設(shè)立分級(jí)基金的方式參與市場(chǎng)，分級(jí)基金與指數(shù)動(dòng)態(tài)擬合，促使市場(chǎng)交投活躍。總體上，融資客+機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)交易確保了A股持續(xù)活躍，低杠桿的復(fù)蘇有利于市場(chǎng)健康向上。
新股供給無(wú)法阻擋牛市步伐。現(xiàn)在新股的中簽率比年初低了50%左右，現(xiàn)在很明顯，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新股的態(tài)度也出現(xiàn)了極大變化，原先8個(gè)板左右開(kāi)板的普遍慣例，現(xiàn)在要多出好幾個(gè)漲停板，甚至還不開(kāi)板，惜售+炒新給打新炒新一族帶來(lái)巨大的超額收益。因此，我們注意到打新資金越來(lái)越多，配資資金更是洶涌，年內(nèi)包括城商行在內(nèi)的存量新股的發(fā)行，對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是肉。供求關(guān)系方面，股票供給、機(jī)構(gòu)減持、股東減持，都無(wú)法阻止牛市的步伐。
其次，大市值并非沒(méi)有成長(zhǎng)空間。
大市值股票是A股的定海神針，這些股票主要集中在石化、銀行、證券、保險(xiǎn)、基建、電力、家電等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)只有“一帶一路”受到政策催化有過(guò)比較大的漲幅，其他板塊的漲幅均不大。中國(guó)的發(fā)展壯大是中國(guó)創(chuàng)造的壯大，這離不開(kāi)傳統(tǒng)行業(yè)的支持；更是金融的壯大，這離不開(kāi)銀證保等領(lǐng)域的做大做強(qiáng)。事實(shí)上，以銀行為例，整體上還是熊市定價(jià)模式，無(wú)論從A股發(fā)展歷史還是縱觀全球，銀行的低估是明顯的。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)向好，隨著通脹的逐步回升，大塊頭也將迎來(lái)一波顯著的成長(zhǎng)行情。
幾個(gè)因素有利于藍(lán)籌股上漲：一是降準(zhǔn)等政策放松，地方債置換順利進(jìn)行；二是A股加入MSCI即將揭曉；三是證券創(chuàng)新大會(huì)出臺(tái)有利于券商政策概率大；四是大盤(pán)新股發(fā)行，未來(lái)一段時(shí)間，我們能看到一些大塊頭公司陸續(xù)登陸A股市場(chǎng)，特別是券商、城商行，這些公司的牛市定價(jià)會(huì)對(duì)現(xiàn)有板塊產(chǎn)生正面催化；五是銀行等大金融的現(xiàn)金分紅實(shí)施，以及中國(guó)平安除權(quán)，這些都會(huì)構(gòu)成炒作線索；最后，在打新中簽率越來(lái)越低的情況下，會(huì)有相當(dāng)?shù)馁Y金選擇買(mǎi)入老股票。
城商行IPO對(duì)市場(chǎng)的影響。新股發(fā)行的規(guī)則基本上是按20倍PE和參照行業(yè)估值進(jìn)行的，那么將來(lái)城商行如何定價(jià)呢？如果定價(jià)過(guò)低滿足不了資本的補(bǔ)充，定價(jià)過(guò)高則與現(xiàn)有銀行估值偏離太大。我們認(rèn)為，將來(lái)城商行可能是高于行業(yè)估值去定價(jià)的，二級(jí)市場(chǎng)還存在爆炒的機(jī)會(huì)，這個(gè)是遐想。反射到對(duì)銀行股的觀察角度看，可能會(huì)找到一些板塊上漲的觸發(fā)因素。畢竟，現(xiàn)在的銀行股基本上是按照熊市的邏輯在定價(jià)，而未來(lái)上市的城商行是要按牛市的邏輯去定價(jià)的，新模式對(duì)于舊模式存在顛覆的可能。
本月策略：穩(wěn)住大金融，深挖成長(zhǎng)股
1、大金融可能成為機(jī)構(gòu)加碼的戰(zhàn)場(chǎng)。銀證保最近表現(xiàn)不佳，但是從行業(yè)基本面情況看，下方的安全墊很厚實(shí)，越跌越值得買(mǎi)進(jìn)。從一個(gè)長(zhǎng)期牛市的周期看，持有這些股票總體不吃虧，當(dāng)然，短期內(nèi)還需要足夠耐心。大金融反攻的信號(hào)，主要在于經(jīng)濟(jì)要素企穩(wěn)，這個(gè)會(huì)在5、6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中看到端倪。目前一二線券商動(dòng)態(tài)PE20左右，而繼續(xù)高增長(zhǎng)是確定的，目前的股票定價(jià)類(lèi)似于2014年三季度，牛市的第一波就把動(dòng)態(tài)PE炒到40倍，這樣的節(jié)奏今年還會(huì)演繹；銀行的年度分紅臨近，在上述邏輯架構(gòu)中，熊市定價(jià)的銀行可能成為機(jī)構(gòu)加碼的戰(zhàn)場(chǎng)，畢竟過(guò)去一個(gè)季度低配太嚴(yán)重了；保險(xiǎn)調(diào)整空間有限，而長(zhǎng)期上漲節(jié)奏主要和資金中短期行為偏好有關(guān)，盤(pán)久必漲。在權(quán)重指數(shù)加速階段，大金融抬轎的概率依舊很大，可以超配。
2、成長(zhǎng)股占優(yōu)。在新一輪上漲旅途中，成長(zhǎng)股的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯，一方面這些群體籌碼相對(duì)集中，標(biāo)的稀缺，另一方面就是市值優(yōu)勢(shì)。我們之前做過(guò)統(tǒng)計(jì)，兩市100億以下市值個(gè)股占比達(dá)到42%，一些小公司，現(xiàn)金流充沛，募集項(xiàng)目后程發(fā)力，應(yīng)收增長(zhǎng)支持市值繼續(xù)增長(zhǎng)；總市值在100-500億元公司有1000家之多，這些公司有的已經(jīng)成為白馬的雛形，一些商業(yè)模式優(yōu)秀或者產(chǎn)品需求爆發(fā)的公司正處于高速增長(zhǎng)期，未來(lái)有成為藍(lán)籌的潛力，從一些賣(mài)方的觀點(diǎn)看，喊出千億市值的公司數(shù)量逐漸增多。從推動(dòng)成長(zhǎng)股上漲的催化因素看，國(guó)企改革、增發(fā)再融資、引進(jìn)戰(zhàn)略股東、員工持股等都是正面因素，可以多加留意。
成長(zhǎng)股范圍很廣泛，任何一個(gè)行業(yè)都有成長(zhǎng)性細(xì)分領(lǐng)域和企業(yè)，需要自下而上尋找。比如，中國(guó)制造2025就是一個(gè)很寬泛的概念。傳統(tǒng)的行業(yè)劃分方面，比如大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、信息安全、計(jì)算機(jī)軟件、通訊設(shè)備等吸引力還是很強(qiáng)。我們持續(xù)跟蹤關(guān)注的軍工北斗、節(jié)能環(huán)保熱度不減，這些都是后期可以繼續(xù)加碼的方向。
