3月份以來(lái)，在我國(guó)央行祭出兩次降息、一次降準(zhǔn)的背景下，人民幣兌美元匯率不貶反升，總體呈穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行格局。分析人士指出，雖然我國(guó)處于降息周期，而美國(guó)加息趨勢(shì)已明，貨幣政策差異拉大對(duì)人民幣形成利空，但我國(guó)貨幣政策寬松有“度”，且海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期較為充分，再加上貿(mào)易順差依舊高企、人民幣國(guó)際化需要幣值穩(wěn)定等因素，因此未來(lái)人民幣匯率保持中樞穩(wěn)定、雙向波動(dòng)概率依然較大。
降息后人民幣匯率微升
上周末央行降息以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)可謂是波瀾不驚。據(jù)中國(guó)外匯交易中心公布，5月13日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1123，較12日上調(diào)32基點(diǎn)。降息之后的三個(gè)交易日內(nèi)，該中間價(jià)累計(jì)微升了24基點(diǎn)。與此同時(shí)，人民幣兌美元即期匯率亦呈現(xiàn)穩(wěn)中略升走勢(shì)。截至13日收盤，人民幣兌美元即期匯價(jià)報(bào)6.2044，較上一交易日小漲48基點(diǎn)，三個(gè)交易日累計(jì)上漲50基點(diǎn)。
通常來(lái)講，包括降息在內(nèi)的寬松貨幣政策給本幣匯率帶來(lái)的通常是負(fù)面沖擊，但很顯然，本次降息對(duì)人民幣匯率并未造成實(shí)質(zhì)影響。事實(shí)上，回顧3月初以來(lái)的匯率走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，在此期間央行已經(jīng)兩次降息、一次降準(zhǔn)，而人民幣兌美元匯率卻是不貶反升。在此期間，人民幣兌美元匯率中間價(jià)持續(xù)震蕩上行，累計(jì)上漲390基點(diǎn)或0.64%，5月份以來(lái)穩(wěn)定在6.11-6.12的窄幅波動(dòng)區(qū)間之內(nèi)；即期價(jià)更是累計(jì)上漲686基點(diǎn)或1.11%，而該匯價(jià)在3月中旬經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)交易日的暴漲之后，在最近一個(gè)多月時(shí)間里主要運(yùn)行在6.19-6.22的波動(dòng)區(qū)間，5月份以來(lái)的波動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步收窄至6.20-6.21。
值得一提的是，3月初以來(lái)，年初一度高漲的人民幣貶值預(yù)期也呈現(xiàn)持續(xù)降溫態(tài)勢(shì)。13日海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，一年期美元/人民幣品種最新交投于6.2495附近，顯示投資者預(yù)期一年后人民幣中間價(jià)將貶值約2.2%。而在2月份的大部分時(shí)間內(nèi)，這一貶值預(yù)期幅度都超過了4%。
有望保持總體平穩(wěn)、雙向波動(dòng)
自從去年11月央行宣告本輪首次降息之后，我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了三次降息、兩次降準(zhǔn)，而在經(jīng)濟(jì)增速下滑形勢(shì)依然嚴(yán)峻、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然迫切的背景下，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策寬松周期遠(yuǎn)未結(jié)束，存貸款利率、存款準(zhǔn)備金率仍處于下降通道內(nèi)。而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐雖然仍受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)形勢(shì)的不時(shí)反復(fù)，但其加息的趨勢(shì)已經(jīng)十分明確。兩國(guó)貨幣政策背道而馳，必然帶來(lái)境內(nèi)外利差的收窄，從而令人民幣持續(xù)承壓。
不過，從3月份以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)看，每次降息和降準(zhǔn)之后，人民幣匯率的反應(yīng)極為淡定。對(duì)此，市場(chǎng)人士表示，今年以來(lái)市場(chǎng)各方對(duì)于我國(guó)貨幣政策寬松取向逐漸形成一致預(yù)期，并且已經(jīng)充分反映在年初以來(lái)的人民幣匯率走勢(shì)上，因此預(yù)期兌現(xiàn)對(duì)匯率的影響十分有限。特別是，從央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述來(lái)看，我國(guó)貨幣政策不會(huì)選擇類似QE的非常規(guī)性、大規(guī)模量化寬松政策，接下來(lái)貨幣政策操作將維持“中性適度”的流動(dòng)性調(diào)控力度。這意味著，貨幣政策寬松有“度”，對(duì)于人民幣匯率的沖擊也相對(duì)可控。
分析人士指出，在貨幣寬松適度、市場(chǎng)預(yù)期充分的背景下，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，人民幣匯率走勢(shì)更多取決于美元、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面以及政策指引等多重因素。從美元方面看，自從4月份二次上攻百點(diǎn)關(guān)口無(wú)功而返之后，市場(chǎng)觀點(diǎn)普遍推遲了美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期，意味著短期內(nèi)美元走強(qiáng)對(duì)人民幣形成的貶值壓力有限。
雖然國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)人民幣不利，但也不足推動(dòng)人民幣進(jìn)入中長(zhǎng)期貶值狀態(tài)。海通證券在前期發(fā)布的一份報(bào)告中指出，首先，一個(gè)真正國(guó)際化的貨幣，一定是一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的貨幣。當(dāng)局將繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加強(qiáng)全球市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，因而長(zhǎng)期來(lái)看人民幣不存在趨勢(shì)性貶值的動(dòng)力；其次，外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，有利于對(duì)沖資本外流，從而緩解人民幣貶值壓力，因此基本面看，中國(guó)仍具備維持人民幣匯率合理均衡的基礎(chǔ)理論；第三，中間價(jià)指引支撐匯率。而這一點(diǎn)，在3月份以來(lái)人民幣匯率的運(yùn)行過程中就有所體現(xiàn)。
上海證券亦指出，我國(guó)貨幣政策的多元目標(biāo)體系使得匯率穩(wěn)定成為必然選擇：促進(jìn)出口不支持人民幣繼續(xù)單邊升值，人民幣國(guó)際化不支持人民幣轉(zhuǎn)向貶值，經(jīng)濟(jì)升級(jí)要求本幣匯率保持穩(wěn)定。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)2-3年內(nèi)人民幣匯率將形成“平走雙向波動(dòng)”格局，中間價(jià)的運(yùn)行區(qū)間或在5.9-6.20。
