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念念不忘，必有回響。一致性預期是可怕的，它一旦形成，往往會帶來兩種極端結(jié)果：要么以反方向的黑天鵝事件挑戰(zhàn)市場的大心臟，要么沿著預期自我實現(xiàn)的方向一路癲狂。2015年以來，美元就演繹了后一種瘋狂，在升值共識推動下不斷刷新階段高點，構(gòu)成了經(jīng)濟世界最壯麗的風景。
幾乎沒有任何懸念，美元指數(shù)就突破了100的整數(shù)關(guān)口，伴隨著這一標志性事件的出現(xiàn)，三個問題值得深入探討。
首先，美元破百是不是沒有盡頭？一種認為牛市不言頂，另一種認為潮起必有潮落。2014年下半年以來開啟的這一輪美元走強，是短周期和中周期兩種級別疊加的結(jié)果，這也是走勢如此犀利的根本原因。
美元的短周期取決于市場對經(jīng)濟基本面和利率趨向的綜合判斷，美元的中周期則取決于國際貨幣生態(tài)環(huán)境的變化。短周期看，美國經(jīng)濟周期性領(lǐng)跑態(tài)勢明顯，美聯(lián)儲加息預期漸強，推動美元指數(shù)進入上升周期。中周期看，歐洲問題的常態(tài)化嚴重削弱了歐元的競爭力，全球避險需求的持續(xù)積累則進一步夯實了美元的市場地位，也推動美元指數(shù)進入上升周期。美元破百是兩種上升周期疊加的結(jié)果，而這種情況可能在不遠的未來發(fā)生微妙變化。
美聯(lián)儲加息將成為短周期的拐點，歐洲局勢則將決定中周期的趨向，綜合各方面信息，美元匯率短周期的調(diào)整可能并不遠了，但中期強勢可能還將保持一段時間。至于長周期，美元的長期運行一直具有穩(wěn)定的內(nèi)生趨勢，長期貶值不僅符合美國利益，而且也是推進全球化和維系美元本位制穩(wěn)定的基石。
所以，短中長三個周期來看，美元指數(shù)的調(diào)整將伴隨著美聯(lián)儲加息如期到來，隨后將是一段強勢震蕩，在不確定的某個遠期美元還是會再度趨近長期貶值的大通道。
其次，美元破百是誰的危機？無論危機如何演化，美元始終是當前全球金融秩序和國際貨幣體系的核心，所以美元破百的影響是全局性的。對美國來說，美元破百影響偏中性。微觀層面看，美元大幅升值的確給很多美國出口商帶來了巨大壓力，由此產(chǎn)生的非議甚至已經(jīng)借由相關(guān)議員轉(zhuǎn)化為政治壓力，這將對美國經(jīng)濟社會穩(wěn)定造成一定沖擊。但從宏觀層面看，美元升值對經(jīng)濟復蘇的干擾是很小的，貿(mào)易從來就不是美國經(jīng)濟增長的引擎，這是美國區(qū)別于大多數(shù)國家的一個重要特征。
對以歐洲和日本為代表的其他發(fā)達經(jīng)濟體而言，美元升值帶來了很大挑戰(zhàn)。脆弱的經(jīng)濟復蘇迫切需要超寬松貨幣政策的支持，而超寬松貨幣政策反過來又會加重其貨幣對美元貶值的壓力，并由此可能導致經(jīng)濟信心的進一步下滑和金融市場的進一步混亂。
對新興市場國家而言，美元破百拉響了危機警報。危險源自多個方向：第一，美元持續(xù)走強將大宗商品價格壓制至長期低位，大部分資源型新興市場國家面臨國家經(jīng)濟支柱被擊垮的危險。第二，美元大幅走強顯著加大了美元標價的債務(wù)負擔，很多外債壓力較大的新興市場國家面臨債務(wù)危機一觸即發(fā)的危險，BIS（國際清算銀行）格外強調(diào)了這一危險。第三，美元持續(xù)走強吸引國際資本不斷流向美國，很多金融體系脆弱、金融抗擊打能力不足的新興市場國家面臨著貨幣崩潰和系統(tǒng)性金融危機突然爆發(fā)的危險。
最后，美元破百對中國意味著什么？一方面，新興市場普遍面臨的危險對中國來說都是客觀存在的。值得慶幸的是，中國金融市場的開放是循序漸進的，中國金融體系的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對其他新興市場國家也較為完善，這讓中國擁有了緩沖美元升值沖擊的“防火墻”。從這個方面看，中國現(xiàn)在需要做的，是進一步夯實這種比較優(yōu)勢，不宜過快推進金融開放性，而需要通過深化改革將內(nèi)部金融防風險體系做得更加牢固。另一方面，人民幣是一種特殊的新興市場貨幣，它既參考了一攬子貨幣，又和美元有割不斷的內(nèi)生聯(lián)系，這種復雜狀態(tài)不僅導致市場預期高度不穩(wěn)定，人民幣匯率的波動性顯著加大，還給中國貿(mào)易開展帶來較大壓力。
人民幣已經(jīng)走到了一個必須做出抉擇的重要關(guān)口，只有加快人民幣匯率形成機制改革，切斷人民幣與美元的內(nèi)生盯住紐帶，才有望將復雜局勢簡單化，保障中國金融體系的穩(wěn)定健康。
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