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　　從2010年至今，監(jiān)管大棒揮舞了一輪又一輪，但“影子銀行”就像打不死的“小強(qiáng)”，總能在換一個(gè)馬甲后迅速卷土重來。鑒于此，我們估計(jì)，經(jīng)過短暫調(diào)整后，很快可能出現(xiàn)新的“影子銀行”熱點(diǎn)。
　　經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，2015年1月16日，銀監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”），啟動(dòng)對(duì)委托貸款的規(guī)范工作，預(yù)示著監(jiān)管部門對(duì)“影子銀行”的清理進(jìn)入了一個(gè)新的階段，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。
　　根據(jù)《貸款通則》的界定，委托貸款是指由政府部門、企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由商業(yè)銀行（即受托人）根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。商業(yè)銀行（受托人）只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。這項(xiàng)業(yè)務(wù)之所以出現(xiàn)，主要因?yàn)椤顿J款通則》對(duì)貸款人進(jìn)行了嚴(yán)格限定，一般企事業(yè)單位不能直接從事貸款業(yè)務(wù)，由此導(dǎo)致企事業(yè)單位之間的借貸需要通過商業(yè)銀行來完成。
　　姑且不討論1996年頒行的《貸款通則》立足點(diǎn)如何，是否還符合當(dāng)下的環(huán)境。現(xiàn)有監(jiān)管體制下，委托貸款算是銀行的一項(xiàng)表外業(yè)務(wù)，既不占用銀行的信貸額度，也不產(chǎn)生資本損耗。這樣一項(xiàng)業(yè)務(wù)的本意在于便利企業(yè)之間的資金往來，長(zhǎng)期以來的規(guī)模相對(duì)平穩(wěn)，2009年之前，占社會(huì)融資總量的比重一般在5%左右，所受關(guān)注不多。之后，隨“影子銀行”的興起，委托貸款增長(zhǎng)也開始加速。不過，其真正的繁榮，還是在監(jiān)管部門著手清理“影子銀行”之后。早前各種通道業(yè)務(wù)相繼被圍堵之下，委托貸款搖身一變?yōu)椤坝白鱼y行”的當(dāng)家花旦。
　　從絕對(duì)數(shù)額看，2011年，委托貸款累計(jì)新增1.3萬億，比2010年增長(zhǎng)48%，2013年累計(jì)新增2.55萬億，同比增長(zhǎng)97%，兩年時(shí)間增加接近四倍。2014年委托貸款的累計(jì)發(fā)放額2.51萬億，與2013年大體持平。但考慮到2014年社會(huì)融資規(guī)模有一定萎縮，委托貸款在社會(huì)融資中的占比還在繼續(xù)上升，從2013年底的14.75%，上升到了2014年底的15.25%，比2009年翻了差不多三番。分月度來看，2014年12月的新增委貸為歷史最高，達(dá)到4582億，占社會(huì)融資總量規(guī)模的27.11%，而當(dāng)月新增的人民幣貸款才6960億元。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、融資環(huán)境持續(xù)惡化的背景下，委托貸款逆勢(shì)擴(kuò)張顯然脫離了正常的方向，而演變成了“影子銀行”的重要途徑。
　　與其他“影子銀行”發(fā)展的邏輯相同，委托貸款的異常繁榮大概有以下幾方面原因：其一，從融資需求方講，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)日趨困難，一些經(jīng)營(yíng)狀況不好的企業(yè)，以及受現(xiàn)行調(diào)控政策限制的行業(yè)（如地方投融資平臺(tái)、房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)以及高能耗行業(yè)，等等），難以通過合規(guī)渠道獲得資金支持。需要借助各種游離于監(jiān)管之外，或監(jiān)管稍弱的渠道；其二，從資金供給者而言，部分資金充裕或融資渠道較廣的企業(yè)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，希望通過委托貸款來拓展收入來源；其三，從銀行的角度，由于受信貸規(guī)模限制、存貸比、資本充足率約束以及貸款投向等多因素影響，通過委托貸款（事實(shí)上可能是自有資金放貸）繞道表外，可以降低監(jiān)管成本，這與早前盛行的各類通道業(yè)務(wù)在本質(zhì)上并無二致，核心仍在于監(jiān)管套利。
　　由于委貸的爆發(fā)式增長(zhǎng)背后是影子銀行的卷土重來，其過度發(fā)展可能蘊(yùn)含的危害也大抵相同，既不利于經(jīng)濟(jì)改革與結(jié)構(gòu)調(diào)整深入，也使相當(dāng)規(guī)模的潛在風(fēng)險(xiǎn)游離于監(jiān)管之外，得不到應(yīng)有的管理。
　　總體上看，《辦法》規(guī)范的內(nèi)容相當(dāng)全面，針對(duì)影子銀行化這個(gè)核心問題，對(duì)委托貸款業(yè)務(wù)的主要環(huán)節(jié)都做出了明確規(guī)定。預(yù)計(jì)隨著《辦法》的正式通過并付諸實(shí)施，委托貸款的發(fā)展將再次回歸本源。當(dāng)然，鑒于委托貸款現(xiàn)有規(guī)模已經(jīng)較大，近來占社會(huì)融資總量的比重較也高，《辦法》將不可避免地外溢到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與之相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)以及金融市場(chǎng)，都會(huì)受到短暫影響，需要宏觀政策（尤其是貨幣政策）積極關(guān)注并應(yīng)對(duì)。而反過來看，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的清理，可以改善資金配置扭曲的現(xiàn)狀，本身也為貨幣政策的進(jìn)一步放松（全面降準(zhǔn)或降息）創(chuàng)造了條件，近期或有相應(yīng)的寬松政策出臺(tái)。
　　接下來還有一個(gè)問題是，在《辦法》規(guī)范委托貸款之后，“影子銀行”的清理是否就算大功告成？答案顯然是否定的。前文提到，以委托貸款為代表的“影子銀行”，產(chǎn)生于客觀的內(nèi)外部環(huán)境，盡管有這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)，但體制外的融資需求始終都存在。這也能解釋，從2010年至今，監(jiān)管大棒揮舞了一輪又一輪，但“影子銀行”就像打不死的“小強(qiáng)”，總能在換一個(gè)馬甲后迅速卷土重來。鑒于此，我們估計(jì)，經(jīng)過短暫調(diào)整后，很快可能出現(xiàn)新的“影子銀行”熱點(diǎn)。
　　從產(chǎn)生和發(fā)展的邏輯看，容易取得成功的“影子銀行”模式，一般都處于監(jiān)管空白地帶，要么是因監(jiān)管制度本身不完善，要么就是因?yàn)椴煌�監(jiān)管部門的標(biāo)準(zhǔn)不一、協(xié)調(diào)不暢。在過去幾年中，隨著監(jiān)管制度的不斷修正，以及跨部門監(jiān)管協(xié)調(diào)的強(qiáng)化，原來以體系內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的“影子銀行”（有人也將其稱為“銀行的影子”）受到了越來越多的限制。隨著委托貸款規(guī)范的塵埃落定，正規(guī)體系內(nèi)的騰挪空間正在越來越小。與之相對(duì)應(yīng)的是，近期以來，政策面對(duì)民間金融發(fā)展（尤其是冠以互聯(lián)網(wǎng)金融名義的各種金融活動(dòng)，如P2P和眾籌等）的態(tài)度卻相當(dāng)寬容。
　　綜合這些情況，我們認(rèn)為，未來的“影子銀行”重心將迅速往這些新興的體制外模式轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，這不排除部分正規(guī)金融機(jī)構(gòu)（如銀行）參與其中，事實(shí)上，已經(jīng)有不少銀行開展了線上P2P業(yè)務(wù)，并積累起了相當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。
　　總體上，由于新興金融業(yè)態(tài)缺乏明確的監(jiān)管規(guī)則，而且，未來也不大可能建立起與正規(guī)金融機(jī)構(gòu)相一致或類似的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，其相對(duì)正規(guī)機(jī)構(gòu)在監(jiān)管成本上的優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在，這為新一輪的監(jiān)管套利創(chuàng)造了基本條件。由此，我們預(yù)計(jì)，在2015年，以P2P和眾籌為代表的新興融資模式可能迎來一次爆發(fā)式增長(zhǎng)，越來越多的大型企業(yè)，甚至更多的銀行將介入其中。當(dāng)然，這種爆發(fā)式增長(zhǎng)，不意味著P2P本來的模式和普惠金融在中國(guó)的大發(fā)展，而不過是中國(guó)式“影子銀行”的又一次華麗變身。對(duì)此，監(jiān)管者或許應(yīng)該有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮，并及早制定和完善相應(yīng)的規(guī)則。
　　（曾剛，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所銀行研究室主任，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院中小銀行研究基地主任、研究員。主要研究方向?yàn)樨泿沤鹑诶碚摗�銀行理論與實(shí)踐，主要著作有《歐元與國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)》、《貨幣理論與貨幣政策》、《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)手冊(cè)》、《風(fēng)險(xiǎn)管理》、《貨幣錯(cuò)配——新興市場(chǎng)國(guó)家危機(jī)的考察》、《中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略研究》、《貨幣流量分析——理論框架及對(duì)幾個(gè)問題的考察》、《西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷》等。