“牛市又回來了！”一位市場人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示。不過，牛市走向何方，卻讓人忐忑。
昨日，上證指數(shù)收報于3502點，盤中最高觸及3504點，創(chuàng)出近六年以來新高，A股全日成交也在2004年12月9日之后重上萬億元。經(jīng)濟觀察人士分析，與2009年8月4日創(chuàng)出3478點階段性高位的經(jīng)濟環(huán)境相比，如今中國進入到了增長速度的換擋期，更注重調(diào)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。
市場分析人士認為，這次市場比較明顯的是增量資金主導的，未來伴隨著“大小”風格轉(zhuǎn)換，指數(shù)和成交量有望再創(chuàng)新高；相比2009年的投資刺激，上一次是“反彈”，而這一次是“反轉(zhuǎn)”；2009年刺激的主要是“鐵公基”，這一次國家政策更多的是針對特定行業(yè)，比如核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等；當前杠桿水平也跟6年前有所不同，在注冊制推進下，增量資金更多的是通過股權(quán)融資實現(xiàn)，而非2009年的債權(quán)融資。
吸金行業(yè)大不同
六年多前，由于經(jīng)濟環(huán)境嚴峻，中國打響了經(jīng)濟“保8”的戰(zhàn)役。2008年11月，4萬億投資計劃及一系列擴大內(nèi)需的刺激措施推出，加上美歐先后啟動了量化寬松（QE），使得上證指數(shù)結(jié)束了自6124點開始的連續(xù)下跌走勢。之后，在連續(xù)降息、降準的寬松環(huán)境下，上證指數(shù)于2009年8月觸及了3478點，而這一高點直到六年后的昨日才被突破。
與六年前的投資保增長不同，北京一位私募人士昨日向《第一財經(jīng)日報》記者表示，這次上證指數(shù)突破六年前的高點，更多緣于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及改革。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年前三季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長33.3%，投資對2009年經(jīng)濟保持較快增長、扭轉(zhuǎn)下滑的趨勢、逐步步入企穩(wěn)回升的態(tài)勢，發(fā)揮了重要的積極作用。
當前，新常態(tài)下中國經(jīng)濟增長動力從投資出口驅(qū)動向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)變。根據(jù)國家統(tǒng)計局的初步測算，2014年最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻率超過50%，比資本形成總額貢獻率高2.6個百分點，成為經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力。
從驅(qū)動經(jīng)濟的方式上看，2009年，國有企業(yè)投資曾經(jīng)為中國穩(wěn)增長發(fā)揮了重要作用。進入2015年，倡導“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的中國更注重用市場化的方式對互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0等新興產(chǎn)業(yè)的培養(yǎng)。反映到股市上，2009年全年汽車制造、紡織機械、煤炭行業(yè)三大板塊暴漲超過200%，居行業(yè)漲幅榜前三名；而從2015年年初來看，互聯(lián)網(wǎng)、電商、生物制藥等行業(yè)的股票屢創(chuàng)新高。
上述私募人士也表示，2009年更關(guān)注“鐵公基”建設(shè)；如今，核電、高鐵、環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等，都是政策比較支持的長期建設(shè)。
不一樣的資金結(jié)構(gòu)
股市的良好表現(xiàn)離不開增量資金。回顧2009年，中國三季度的M1（狹義貨幣）與M2（廣義貨幣）增速雙雙創(chuàng)下近15年來歷史新高，分別達到29.51%和29.31%。但在2015年，2月M2增速12.5%，全年M2的增速目標是12%左右。雖然當前貨幣量增長的基數(shù)更高，但增長的速度早已大幅下降，更多的社會資金自發(fā)進入到股市，而非信貸資金。
今年全國兩會期間，中國央行行長周小川表示，不贊成貨幣進入股市就不是支持實體經(jīng)濟的說法。周小川說，與全球其他國家相比，中國最強調(diào)金融為實體經(jīng)濟服務，很多企業(yè)通過股票市場融資獲得發(fā)展。因此，這一輪增量資金支持實體經(jīng)濟，預計會更多通過股權(quán)融資實現(xiàn)，而并非債權(quán)融資。
一位私人銀行投資經(jīng)理則向本報記者表示，目前房地產(chǎn)市場有所降溫，過去炒房資金退出樓市后很可能進入股市，這與2009年之后房價暴漲的環(huán)境很不同。另外，由于理財信托等固定收益產(chǎn)品最近發(fā)生了不少違約事件，一些相關(guān)投資者也可能因此轉(zhuǎn)投股市，為市場帶來更多增量資金，未來會有越來越多的債權(quán)投資轉(zhuǎn)化成為股權(quán)投資。
華泰證券策略分析師徐彪認為，2009年的市場和現(xiàn)在相比，上次是非標部門加杠桿的開始，現(xiàn)在是去杠桿的開始；在非標資產(chǎn)供給大幅減少的趨勢下，商業(yè)銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力顯現(xiàn)，它們有充足的動力將資產(chǎn)配置到各種兩融收益權(quán)、結(jié)構(gòu)性配資等高收益穩(wěn)定回報的資產(chǎn)上去。
“這波行情是反轉(zhuǎn)”
許多老股民或許依然記憶猶新，上證指數(shù)2009年8月觸及3478點后，就低迷了四五年，2013年年中一度跌破1900點。而對于如今這波行情，市場人士紛紛看好。
徐彪則向《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前市場重回增量資金格局，預計價值股會逐漸抬頭，上證指數(shù)年內(nèi)的目標直指4000點。
國務院總理李克強在兩會期間的表態(tài)也給了市場人士信心：“在新常態(tài)下，我們會保持中國經(jīng)濟在合理區(qū)間運行。我們這幾年沒有采取短期強刺激的政策，可以說運用政策的回旋余地還比較大，我們‘工具箱’里的工具還比較多。”
有接近政府部門的專家對本報記者表示，從原則上看，當前防范經(jīng)濟下行壓力在增大，為把國民經(jīng)濟保持在合理區(qū)間，為改革創(chuàng)造好的環(huán)境，要求宏觀經(jīng)濟更加靈活，該出手時就出手。
廣東煜融投資管理有限公司董事長吳國平認為，2009年那波是反彈行情，而如今這波行情是反轉(zhuǎn)，“短期會有反復動蕩，但未來完全可能突破5000點。”吳國平稱。
與以往不同，去年開始，盡管中央經(jīng)濟工作會議也提出使投資繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用，但政府倡導的投資方向已經(jīng)被集中在發(fā)改委所披露的七大工程包中，包括信息、電網(wǎng)、油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康與養(yǎng)老服務工程、生態(tài)環(huán)保工程、清潔能源重大工程、糧食和水利重大工程、交通重大工程、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程，其明顯的投資方向特征是全局性、基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性意義。
華林證券分析師胡宇認為，這波牛市推動更多的是增量博弈，養(yǎng)老金、滬股通、新發(fā)基金、兩融資金和受賺錢效應影響的散戶資金都將紛紛入市。
胡宇稱，未來，隨著注冊制推進，這是擊潰小市值估值泡沫的導火索；新股加速會改變市場的供求關(guān)系，尤其是有望改變小市值公司估值絕對高于藍籌股估值的現(xiàn)狀。
易方達策略成長基金經(jīng)理蔡海洪表示，最近很多股票只要“一觸網(wǎng)”，股價就“一沖飛天”。然而，A股的白馬藍籌股，估值與外界已經(jīng)接軌，甚至低估，如果輔以國企改革釋放內(nèi)生動力有望實現(xiàn)“雙擊”。
