上周，A股大盤最大特點是前4個交易日波瀾不驚，周五則以盤中指數(shù)大跌、個股普跌的態(tài)勢打破了近期的平靜，外圍市場大跌的負(fù)面影響到底是傳導(dǎo)過來了。
事實上，回顧近期走勢不難發(fā)現(xiàn)，除了外圍情況外，近期的盤面情況早有了或多或少的反應(yīng)。我們看到，近期市場明顯降溫，近百只個股出現(xiàn)5連陰甚至6連陰的走勢，熱點匱乏、獲利盤回吐、政策空窗、外圍走弱、經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳等都是利空因素。不過，從總體上看，仍然可以歸結(jié)為前期的上漲是基于改革預(yù)期。接下來的行情，在較大程度上將取決于對改革預(yù)期的落實。綜合各方來看，行情已進入觀察期，后市表現(xiàn)如何還要看政策臉色。
外圍市場走弱形成利空
之前，我們發(fā)現(xiàn)A股在較長時間里運行的是相對獨立行情，也引來市場的一陣竊喜。但好景不長，A股終究無法回避外圍持續(xù)下跌的不利影響。從多方面因素看，外圍情況不大可能在短期內(nèi)有較明顯好轉(zhuǎn)。外圍市場本次下跌，導(dǎo)火索來自歐洲，以德國為代表的經(jīng)濟體下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測，給市場以沉重打擊。德國經(jīng)濟部14日發(fā)布半年度評估報告預(yù)測稱，德國經(jīng)濟今年增長率為1.2%、明年為1.3%，比4月份預(yù)計的1.8%和2.0%均有大幅下調(diào)。德國經(jīng)濟部長西格瑪·加布里爾在聲明中表示，受地緣局勢緊張影響，德國的出口前景面臨巨大挑戰(zhàn)。而雪上加霜的是，美國9月份零售數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的數(shù)據(jù)也加劇了市場的悲觀情緒。日本經(jīng)濟的安倍強刺激藥劑已經(jīng)失效，經(jīng)濟進入持續(xù)性乏力狀態(tài)，增長放緩，政府背負(fù)的沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)對經(jīng)濟負(fù)面影響開始顯現(xiàn)，逼迫日本央行不得不再次準(zhǔn)備加碼量寬。外圍市場最主要的三大經(jīng)濟體相繼淪陷，其股市不爭氣也就在情理之中。
問題是，由于世界經(jīng)濟的不景氣，我們的出口受到了不小的影響，并且短期似乎仍無法改觀，應(yīng)對這種局面的主動權(quán)并不在我們手里。這就決定國內(nèi)經(jīng)濟改善如果指望出口，希望可能較小，況且出口對經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)多年處于負(fù)拉動狀態(tài)。
國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍不給力
盡管9月份進出口數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期，出口增速創(chuàng)下19個月新高，不過，由于上述提到的外圍市場主要經(jīng)濟體的疲弱表現(xiàn)將加劇我國出口的悲觀預(yù)期，預(yù)計要實現(xiàn)全年7.5%的外貿(mào)增長目標(biāo)仍難以樂觀。那么，國內(nèi)經(jīng)濟只好主要依靠內(nèi)需和投資。而從最近公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，情況似乎并不樂觀。我們看到，最近公布的9月份CPI降至1.6%，低于市場預(yù)期，是我國近五年來的最低水平。可以說，我們當(dāng)前擔(dān)心的不是通脹風(fēng)險而是通縮風(fēng)險，按照慣常思維就是通過降準(zhǔn)降息的方式增加流動性。可近年來情況表明，單純大范圍投放流動性效果并不佳，因為這些資金并不能流入實體經(jīng)濟。近期央行通過加大利率引導(dǎo)力度，銀行間拆借市場利率一直維持平穩(wěn)略降趨勢，但實體經(jīng)濟，特別是中小微企業(yè)仍存在一定程度的融資難融資貴問題。可見這一問題的解決仍需政策的進一步落實。
除CPI外，PPI的情況也不理想。受石油、鋼鐵價格走低拖累，PPI同比下降1.8%，已連續(xù)31個月負(fù)增長，這是很值得我們警惕的。記得上一次出現(xiàn)PPI連續(xù)31個月負(fù)增長的情形是在1997年亞洲金融危機時期，可見當(dāng)前情況并不令人輕松。不過，與亞洲金融危機時不同，當(dāng)時是包括居民消費價格在內(nèi)的價格全面下降；本次只是工業(yè)品價格下跌。這表明我國產(chǎn)能過剩或不是需求不足引發(fā)的，更多可能是體制機制改革滯后的結(jié)果。也就是說，在擴大內(nèi)需方面，需要改革政策的進一步落實。
除此之外，國內(nèi)投資方面也不如人意，最主要的是房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整對經(jīng)濟增長的負(fù)面影響已開始顯現(xiàn)。過去5年，房地產(chǎn)投資年均增長22%左右，對經(jīng)濟增長的貢獻達(dá)到1.5個百分點左右。按照國務(wù)院發(fā)展研究中心的估計，中國住房的需求峰值約為1200萬-1300萬套，這一峰值在2013年已經(jīng)基本達(dá)到。今年以來，房地產(chǎn)市場量價齊跌的調(diào)整已經(jīng)開始。根據(jù)國際經(jīng)驗和房地產(chǎn)周期變化規(guī)律，房地產(chǎn)調(diào)整期一般需要3-5年。處于和中國相同發(fā)展階段的主要國家其商品房銷售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年中國商品房銷售額占GDP的比重達(dá)到14.3%。如果能在三年左右調(diào)整到國際平均水平，中國商品房銷售額每年要下降9%左右。相應(yīng)的房地產(chǎn)投資也會下降，本次房地產(chǎn)調(diào)整將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生較大影響。當(dāng)然，9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有不少好于預(yù)期的地方。我們看到，9月份全社會用電量同比增2.7%，而8月份是下降1.5%，當(dāng)月工業(yè)增加值、貿(mào)易等數(shù)據(jù)均差于預(yù)期，而9月份的上述數(shù)據(jù)均優(yōu)于8月，在一定程度上減輕對經(jīng)濟下行進一步加劇的擔(dān)憂。此外，9月新增貸款8572億元，全年信貸增長有望高于去年。分結(jié)構(gòu)看，主要是企業(yè)部門短期貸款新增1646億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個月的負(fù)增長態(tài)勢，可能反映9月工業(yè)生產(chǎn)狀況改善，企業(yè)流動資金需求增加。
結(jié)合上述利空利多因素以及A股當(dāng)前的行情走勢看，我們應(yīng)當(dāng)多看少動，期待政策進一步明朗化。操作上，建議投資者重點關(guān)注以下幾條主線：一是并購重組板塊。從今年來并購重組案例不斷增加看，這方面機會仍較多。特別需要注意的，是投資者應(yīng)當(dāng)從對比并購重組前后對應(yīng)標(biāo)的個股的估值來決定買賣。二是次新股板塊。這類個股通常代表了新經(jīng)濟方向，其估值可能需要以不同以往的情況對待。三是政策大力扶持的相關(guān)板塊等。
