經(jīng)濟世界的詭曲之處在于，共識往往不會變成現(xiàn)實，而一旦共識動搖，現(xiàn)實又突然開始趨近，這種共識和現(xiàn)實若即若離的復(fù)雜關(guān)系，反映危機后經(jīng)濟運行常態(tài)化偏離主流預(yù)期的核心特征。
美元就是最鮮明的一個例子：2013年在美聯(lián)儲實施退出QE的初始過程中，市場對美元走強形成了一致性預(yù)期，但強勢美元卻千呼萬喚未出來；今年以來市場逐漸對遲遲未至的美元走強產(chǎn)生懷疑，但美元偏偏自5月始進入上升通道，并在7月后加速升值。
等久了，信心也磨平了。面對姍姍來遲的美元升值，市場表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，很多短線分析均著重警示美元指數(shù)下行風(fēng)險。但理解美元匯率中長期走勢則需從基本面角度探尋美元運行邏輯，并形成對美元走勢的理性預(yù)期。市場對匯率中長期運行邏輯的認(rèn)識主要基于均衡匯率理論，即遵從了經(jīng)濟學(xué)一貫的心理暗示，任何變量都有真實因素所決定的一個均衡水平，無論短期如何波動，變量終究會在中長期內(nèi)趨近均衡水平。從均衡匯率思維范式理解匯率市場運行邏輯，不同人的分歧僅在于決定均衡匯率的要素，而購買力平價、利率平價、資產(chǎn)組合等理論則提供了略有不同的認(rèn)識重心。
均衡范式的匯率運行邏輯具有貨幣標(biāo)的上的無差別性，但美元和其他貨幣有本質(zhì)區(qū)別，現(xiàn)行國際貨幣體系和全球金融秩序下，美元是唯一具有霸權(quán)地位的世界貨幣，即便危機也沒有對此產(chǎn)生實質(zhì)沖擊。符合美元貨幣地位中長期運行機理是一個狀態(tài)切換機制，即“Depreciation
On/ Depreciation
Off機制”。綜合美元貨幣地位、美國利益取向、全球化等要素，長期貶值是美元匯率的內(nèi)穩(wěn)趨勢，如布雷頓森林體系解體后美元的確處于長期貶值通道。長期貶值過程中存在中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換開關(guān)。開關(guān)ON，長期貶值延續(xù)；開關(guān)OFF，中期升值開啟。
決定中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換開關(guān)“合閉”的是兩個閾值變量，為全球化和危機。全球化推進受阻，美元貶值動力就會削弱；危機爆發(fā)的可能性一旦加大，美元在避險需求推動下的升值動力就明顯增強。如果兩個閾值變量的變化均支持美元走強，那么美元就會走出一段持續(xù)性中期升值。如2008年10月、2009年1月、2010年11月等美元指數(shù)走強月份，都是次貸危機或歐債危機最風(fēng)聲鶴唳時，且都伴隨全球保護主義盛行。
從目前形勢看，決定美元匯率中期狀態(tài)轉(zhuǎn)換的閾值變量也正發(fā)生著重要變化。一方面7月以來全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇得到確認(rèn)，全球主要經(jīng)濟體貿(mào)易增長均不同程度地放緩，“去美元化”、“去美國化”、“去全球化”的浪潮驟然高企，全球化呈現(xiàn)出推進受阻的明顯態(tài)勢；另一方面7月以來風(fēng)險悄然由輕變重，伊拉克和烏克蘭局勢惡化進一步加劇了地緣政治風(fēng)險，奧巴馬政府支持率降至冰點，歐洲經(jīng)濟面臨通縮危險，一貫穩(wěn)定的德國也表現(xiàn)乏力，消費稅提升對日本經(jīng)濟的沖擊也逐步顯現(xiàn)，各主要經(jīng)濟體面臨的不穩(wěn)定風(fēng)險同步上升。
總之，全球化退潮加上全球經(jīng)濟金融市場的風(fēng)險凸顯，共同按下了美元匯率中期運行的狀態(tài)轉(zhuǎn)換按鈕，強勢美元此番匆匆到來，可能并不會如預(yù)期般草草遁去。
