歐盟統(tǒng)計(jì)局(Eurostat)6月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)第一季度勞動(dòng)力成本年率增長(zhǎng)0.9%，增幅較去年四季度有所放緩。這或表明歐元區(qū)的通脹或持續(xù)維持在低位，且生產(chǎn)力成本下滑。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，通脹持續(xù)走高的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的進(jìn)程也在按部就班，并預(yù)期明年開(kāi)始加息。與美聯(lián)儲(chǔ)更多的執(zhí)行“緊縮”相比，歐洲央行的“寬松”政策令大部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，歐元兌美元或?qū)⑦M(jìn)入漫漫跌勢(shì)。然而，事實(shí)卻令人大跌眼鏡，歐元的表現(xiàn)依然堅(jiān)挺。
對(duì)此，瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul
Donovan試圖作出解釋。他認(rèn)為，歐元（與美元）背離的貨幣政策力量，正好出現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在發(fā)生變革的時(shí)候。簡(jiǎn)單地說(shuō)，從2007年開(kāi)始，全球化已經(jīng)大幅倒退，全球化的倒退已經(jīng)對(duì)金融市場(chǎng)造成了深遠(yuǎn)的影響。
全球化的倒退與國(guó)際貿(mào)易沒(méi)有關(guān)系。全球出口（占全球經(jīng)濟(jì)的比重）當(dāng)前的水平要高于2007年的水平——國(guó)際貿(mào)易已經(jīng)完全恢復(fù)了。全球化的倒退發(fā)生在國(guó)際資本流動(dòng)的領(lǐng)域。當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)（占全球經(jīng)濟(jì)的比重）大約只有危機(jī)前峰值的1/3，也只有危機(jī)前十年平均水平的大約一半。
國(guó)際資本流動(dòng)的倒退，一直是由數(shù)個(gè)因素綜合影響造成的。投資者，特別是銀行，比危機(jī)前受到更多的監(jiān)管。受監(jiān)管的影響，它們就傾向于投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)——某些情況是加強(qiáng)監(jiān)管帶來(lái)的意外結(jié)果，某些情況正是政策的直接目標(biāo)。此外，一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)政治因素影響力的上升，也嚇退了國(guó)際投資者，他們很可能缺乏對(duì)外部市場(chǎng)政策的理解。
當(dāng)存在充裕資本流動(dòng)的時(shí)候，存在經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體并不會(huì)在尋求必要的資本流入填補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字中碰到太多問(wèn)題。在全球流動(dòng)的巨量資本中，總有一部分資本不得不為了分散投資，填補(bǔ)部分經(jīng)濟(jì)體的赤字。而現(xiàn)在，鑒于資本流動(dòng)減少成了細(xì)流，存在經(jīng)常賬戶赤字的國(guó)家不得不更努力地做大量工作，吸引他們所需的資本流入。粗略估計(jì)，鑒于當(dāng)前資本流動(dòng)只有危機(jī)前水平的1/3，因此當(dāng)前尋找資本填補(bǔ)經(jīng)常賬戶赤字要難三倍。
這有助于解釋歐元的強(qiáng)勢(shì)。歐元區(qū)現(xiàn)在是經(jīng)常賬戶盈余地區(qū)。美國(guó)則是經(jīng)常賬戶赤字地區(qū)。利率的差異理論上會(huì)支持歐元走弱。但經(jīng)常賬戶的情況卻支持強(qiáng)勢(shì)歐元。這兩種力量在外匯市場(chǎng)發(fā)生碰撞，結(jié)果導(dǎo)致歐元的貶值幅度低于很多人的預(yù)期。
這個(gè)新外匯模型的意義，遠(yuǎn)不僅是發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)歐元兌美元走勢(shì)的問(wèn)題。資本流動(dòng)收縮意味著，流入亞洲市場(chǎng)的資本流入減少——這已經(jīng)導(dǎo)致累積外匯儲(chǔ)備的速度放緩。資本流動(dòng)收縮可能還意味著，全球資本資源的配置變得低效。全球資本流動(dòng)一直不是市場(chǎng)關(guān)注的主題，但全球化的倒退可能已經(jīng)成為過(guò)去十年最重要的經(jīng)濟(jì)狀況變化。
不過(guò)，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍對(duì)歐元的后期走勢(shì)持看空態(tài)度。高盛在日前公布的報(bào)告中指出，盡管歐洲央行(ECB)近期推出了一攬子的寬松措施，但是歐洲的信貸和股票市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，而歐元/美元的走勢(shì)更是令人不解。高盛指出，歐元/美元當(dāng)日收盤(pán)上漲近0.5%，這部分是受到了兩年期掉期利率差異波動(dòng)的影響。當(dāng)然，這也可能是空方做出一個(gè)“假動(dòng)作”，因此近期需要觀察匯價(jià)的走勢(shì)。不過(guò)，高盛同時(shí)表示，不排除歐元的反常波動(dòng)是受到了“其他某些因素的干擾”。
高盛坦言，對(duì)于歐洲央行的寬松措施仍存不確定性，其中央行對(duì)于歐元匯率問(wèn)題的含糊不清也是歐元詭異反彈的催化劑。高盛繼續(xù)持這一觀點(diǎn)，即歐洲央行的一攬子寬松措施對(duì)于歐元是消極的，并維持對(duì)于歐元將跌至1年內(nèi)新低的預(yù)期。但短期內(nèi)，歐元前景不明，匯價(jià)或?qū)⒒貧w數(shù)據(jù)決定模式。
花旗集團(tuán)旗下CitiFX日前亦撰文，就“德拉基經(jīng)濟(jì)學(xué)”是否將令歐元步日元后塵，處于持續(xù)下跌的行情之中進(jìn)行了分析。
CitiFX表示，在歐洲央行(ECB)于6月將存款利率降至負(fù)值并宣布定向長(zhǎng)期再回購(gòu)操作(T-LTRO)之后，歐元與股市間便呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性。而這或許只是歐元區(qū)資產(chǎn)展開(kāi)良好表現(xiàn)，而歐元持續(xù)承壓的開(kāi)始。
事實(shí)上，CitiFX將歐元的這種關(guān)系與之前日元/日經(jīng)指數(shù)的關(guān)系做類(lèi)比。在日本央行于2013年4月宣布QQE后，投資者便持續(xù)買(mǎi)入日股，但同時(shí)拋售日元。CitiFX預(yù)計(jì)，“歐元或許將步日元后塵。歐洲央行6月初實(shí)施的激進(jìn)寬松措施已令歐元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)和Euro
STOXX
50指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)降至零軸下方。之前，兩者持續(xù)呈現(xiàn)出良好的正相關(guān)性，特別是在2012年夏季宣布直接貨幣交易計(jì)劃(OMT)前后。”花旗表示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行之后將推出量化寬松(QE)，因歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍處弱勢(shì)，通脹也位于低點(diǎn)。這將確保歐元的弱勢(shì)表現(xiàn)和歐股的強(qiáng)勢(shì)走向，兩者的負(fù)相關(guān)性將被進(jìn)一步擴(kuò)大。基于上述因素，花旗總結(jié)稱(chēng)，最新的市場(chǎng)因素已開(kāi)啟了歐元的長(zhǎng)期跌勢(shì)和歐股的長(zhǎng)期牛市。
持看空觀點(diǎn)的還包括摩根士丹利，該行的一名分析師表示“我們維持看空歐元/美元的觀點(diǎn)，歐元/英鎊的做空回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)比也不錯(cuò)。預(yù)計(jì)歐元/美元年末將跌至1.31水平。歐洲央行仍鴿派，要說(shuō)有什么區(qū)別的話，那就是美聯(lián)儲(chǔ)意外釋出的略顯鴿派的論調(diào)可能逼迫歐洲央行采取進(jìn)一步刺激措施。歐元區(qū)仍面臨通縮壓力，CPI目前在0.5%。我們將關(guān)注德國(guó)本周公布的6月CPI預(yù)期初值。”
此外，法國(guó)巴黎銀行在6月16日公布的外匯市場(chǎng)主要幣種最新展望報(bào)告中也提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美債收益率的轉(zhuǎn)好將對(duì)美元構(gòu)成特別提振。市場(chǎng)總體觀點(diǎn)仍看好美元表現(xiàn)，若宏觀因素助力，其預(yù)計(jì)美元買(mǎi)興會(huì)持續(xù)，而歐元/美元二季度末將跌至1.35水平。該行認(rèn)為，負(fù)存款利率已足夠令歐元保持跌勢(shì)的完整，尤其是歐洲央行(ECB)仍留有一手，或采取大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)措施。歐洲央行能否推高歐元區(qū)通脹預(yù)期是關(guān)鍵，實(shí)際利率是將貨幣政策向匯率傳遞的關(guān)鍵機(jī)制。在這一背景下，歐元融資貨幣的角色定位將獲得提高。