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    上周市場(chǎng)大盤股表現(xiàn)弱于小盤股，上證綜指兩度跌破2000點(diǎn)后震蕩上行，一周上漲8.07點(diǎn)，漲幅0.4%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)觸及去年12月1200點(diǎn)一線后大幅反彈，上漲69.53點(diǎn)，漲幅5.67%，創(chuàng)今年2月以來(lái)最大周漲幅。風(fēng)格上，成長(zhǎng)股指數(shù)大漲近4%，消費(fèi)、周期、金融漲幅差異不大。行業(yè)上，計(jì)算機(jī)大漲8.6%居首，傳媒、通信漲幅均超4%，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥表現(xiàn)也較好，僅煤炭、交運(yùn)、非銀三個(gè)行業(yè)下跌。
　　展望本周，高層表態(tài)“運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼�策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”，貨幣政策放松的可能上升，但仍需觀察后續(xù)CPI走勢(shì)及9號(hào)文實(shí)施之后無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的走向。5月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)恢復(fù)，微刺激雖慢但在逐步見效。對(duì)于房地產(chǎn)，筆者認(rèn)為即使放開限購(gòu)也不改變中長(zhǎng)期下降通道，地產(chǎn)已至強(qiáng)弩之末。本周預(yù)計(jì)市場(chǎng)反彈繼續(xù)，短期底部繼續(xù)夯實(shí)。配置上，仍舊以食品飲料、醫(yī)藥等穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)為主。
　　李克強(qiáng)總理5月22-23日在內(nèi)蒙古考察期間，召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)。總理對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況這樣表述“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，不能掉以輕心”，指出“要針對(duì)企業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題，運(yùn)用適當(dāng)?shù)恼�策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)。”總理的講話為貨幣政策的更大尺度的放松留下了微妙的口子，但仍要觀察后續(xù)CPI的走勢(shì)及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的變化。9號(hào)文新規(guī)出臺(tái)后，對(duì)于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管更加嚴(yán)格，買入返售業(yè)務(wù)不允許持有非標(biāo)資產(chǎn)，將在一定程度上有利于緩解目前資金錯(cuò)配至房地產(chǎn)及地方政府融資平臺(tái)的現(xiàn)狀。如果事實(shí)的確如此，那么貨幣政策放松的一個(gè)顧慮將被打破。此前貨幣政策不放松的一個(gè)重要顧慮就是一旦放松，比如降準(zhǔn)，釋放的資金會(huì)更多的流入信托及地方平臺(tái)，而不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果后續(xù)非標(biāo)規(guī)模順利被壓縮，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的話，這個(gè)顧慮會(huì)比此前小很多，貨幣政策放松的可能性在上升。但上有政策下有對(duì)策，還需要觀察9號(hào)文的實(shí)施效果。目前只能看到貨幣政策放松的可能性上升，概率增大。如果9號(hào)文無(wú)法有效遏制銀行對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的配置，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率沒(méi)有下行，即使貨幣政策進(jìn)一步放松，新增資金大部分仍將流向房地產(chǎn)與政府平臺(tái)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果十分有限，將達(dá)不到政策的初衷。
　　5月匯豐PMI預(yù)覽值繼續(xù)恢復(fù)，微刺激雖慢但在逐步見效。5月匯豐PMI預(yù)覽值報(bào)49.7%，較4月上升1.6%，二季度起連續(xù)兩個(gè)月回升，并創(chuàng)出2014年最高值。結(jié)合4月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)3月下旬以來(lái)的微刺激見效雖然比較慢，但畢竟對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上對(duì)沖了房地產(chǎn)投資的迅速下降。預(yù)計(jì)托底的效果在二季度能夠維持，繼續(xù)觀察5月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。
　　房地產(chǎn)已到強(qiáng)弩之末，即使放開限購(gòu)也不改變中長(zhǎng)期下降通道。上周市場(chǎng)傳聞，多位住建部人士確認(rèn)，除北上廣深之外，其他城市的限購(gòu)政策可以自行調(diào)節(jié)，尤其是庫(kù)存過(guò)大的地方，但不會(huì)明確發(fā)文。據(jù)了解，真實(shí)的情況是近期住建部兵分幾路密集調(diào)研地方樓市，以實(shí)地了解房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑程度，并集中向國(guó)務(wù)院高層匯報(bào)工作。住建部官員稱“地方有自主調(diào)控的權(quán)利，但并不等同于放松限購(gòu)。放松限購(gòu)可能會(huì)給市場(chǎng)傳達(dá)錯(cuò)誤的信號(hào)，即認(rèn)為國(guó)家又要開始新一輪救市，中央不愿看到這樣的輿論導(dǎo)向。2008年和2011年的兩次樓市調(diào)整，皆因保增長(zhǎng)而中斷，這一次中央更希望市場(chǎng)能自我調(diào)整。”筆者對(duì)房地產(chǎn)保持一貫看法，即不斷強(qiáng)調(diào)的房地產(chǎn)將進(jìn)入中長(zhǎng)期下降通道。中國(guó)房地產(chǎn)的問(wèn)題主要是供給過(guò)剩，2013年建筑業(yè)竣工房屋39億平米，其中住宅25.9億平米，施工面積達(dá)到113億平米。中國(guó)的建筑業(yè)產(chǎn)能超過(guò)歷史上任何一個(gè)國(guó)家的峰值水平，目前嚴(yán)重過(guò)剩。房地產(chǎn)已到強(qiáng)弩之末，即使放開限購(gòu)可能也不會(huì)改變中長(zhǎng)期下降通道。