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    4月8日也就是清明小長假之后的第一個(gè)交易日，滬深300股指期貨IF加權(quán)指數(shù)放量增倉上行，拉出一根60點(diǎn)的長陽線，從技術(shù)圖形看，這根長陽也宣告從2013年12月初的高位2501.8點(diǎn)到2014年2月中旬的高位2329.6點(diǎn)所形成的下降通道告一段落。在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀、信用違約事件還會(huì)發(fā)生等諸多利空因素猶存的情況下，股指期貨后市會(huì)怎么走？我們國泰君安股指期貨研究中心的判斷是，目前市場(chǎng)預(yù)期和情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，期指中線上漲行情已拉開序幕，波段性牛市行情可期。
　　我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂觀以及類似超日債的個(gè)別信用違約風(fēng)險(xiǎn)，這些因素已經(jīng)在A股市場(chǎng)體現(xiàn)。當(dāng)前絕大多數(shù)A股投資者只看到了風(fēng)險(xiǎn)暴露的負(fù)面影響，而沒看到機(jī)會(huì)。除非未來出現(xiàn)成群新的黑天鵝，目前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)暴露的認(rèn)識(shí)，從最近的行情走勢(shì)相對(duì)于近期公布的較為負(fù)面的宏觀數(shù)據(jù)的反應(yīng)來看，市場(chǎng)預(yù)期和情緒已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖，在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)利好消息的反應(yīng)會(huì)比較強(qiáng)烈，而對(duì)利空消息的反應(yīng)則比較有限甚至解讀為利好，舉例來說，如果下周即將公布的一季度GDP增速有所下降，也很可能被理解成政策微調(diào)與刺激預(yù)期會(huì)提前出臺(tái)，因而解讀為利空出盡，反而成為利好消息。
　　預(yù)期二季度A股市場(chǎng)將出現(xiàn)增量資金回流，并推動(dòng)股指反彈。過去三年市場(chǎng)中出現(xiàn)了明顯的非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品分流股市和債市資金的過程，這個(gè)過程一方面使得A股市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率重新被非標(biāo)理財(cái)收益率所定價(jià)，另一方面促使了增量資金流入非標(biāo)理財(cái)，資金流出標(biāo)準(zhǔn)化投資市場(chǎng)，整個(gè)過程都是在隱形擔(dān)保和剛兌不破的條件下得以加強(qiáng)，并在2013年的A股市場(chǎng)形成極端化的體現(xiàn)。但2014年一季度打破剛性兌付原則后，增量資金進(jìn)入非標(biāo)理財(cái)過程正在出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們看到諸多證據(jù)顯示，資金正在撤出非標(biāo)融資，回歸債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，而債券市場(chǎng)的城投債收益率已經(jīng)出現(xiàn)了大幅下降，A股市場(chǎng)正在面臨債市資金回流的利好環(huán)境，這部分增量資金的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好決定了其在大盤藍(lán)籌方面的配置需求，從而推動(dòng)大盤股指的反彈。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在上市公司整體盈利沒有出現(xiàn)明顯變化的情況下，資金入市往往能夠引發(fā)股票市場(chǎng)估值中樞的上移，帶動(dòng)股指反彈。2009年以來A股市場(chǎng)共出現(xiàn)過三次資金流入引發(fā)的反彈行情，其中每一次股市整體估值的提升都超過20%。我們判斷由增量資金推動(dòng)的本輪行情，在股票整體估值上的反應(yīng)將和前幾次類似，在一季度A股上市公司整體業(yè)績不出現(xiàn)大幅波動(dòng)的前提下，我們認(rèn)為本輪反彈行情的漲幅可能在20%左右。
　　關(guān)于未來公司債務(wù)違約的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股市的影響，我們認(rèn)為，除非成群結(jié)隊(duì)地出現(xiàn)新的黑天鵝，未來信用風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露對(duì)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊將較為有限并且可控。央行行長周小川在浙江的最新講話，是近半年來央行對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)問題的首次表態(tài)。超日債違約是人們預(yù)期改變的分水嶺，隨著信托產(chǎn)品、公私募債以及房地產(chǎn)貸款出現(xiàn)償還困難的案例，剛性兌付的預(yù)期正在被打破。我們認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)在暴露的過程中，整體風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。3月下旬以來決策層穩(wěn)增長的意愿更為凸顯，這也會(huì)有助于減少非標(biāo)違約的沖擊。另外，資金從非標(biāo)資產(chǎn)到債市、股市的回流，也會(huì)降低整個(gè)市場(chǎng)的資金成本，整體上有助于企業(yè)降低壞賬與違約的可能性。
　　綜上所述，我們認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，處于相對(duì)估值洼地A股市場(chǎng)特別是大盤藍(lán)籌也越發(fā)成為國內(nèi)外資金關(guān)注的投資對(duì)象，股指期貨也已拉開了中線級(jí)別反彈的序幕，對(duì)于趨勢(shì)交易者而言逢低做多應(yīng)該是投資性價(jià)比更高的策略。