4月伊始，銀行間債市收益率曲線整體小幅震蕩，市場(chǎng)走勢(shì)已然顯現(xiàn)出疲態(tài)。
分析人士指出，在流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，當(dāng)前債券市場(chǎng)如同“逆水行舟”，可能出現(xiàn)“牛市低頭”，短期存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，投資者宜保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
短期調(diào)整在所難免
目前債市收益率曲線呈現(xiàn)出了震蕩調(diào)整的跡象，盡管部分投資者做多心態(tài)不止，但是市場(chǎng)走勢(shì)似乎已顯乏力。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)收益率繼續(xù)以上行為主。利率產(chǎn)品方面，雖然當(dāng)日新發(fā)國(guó)債的招標(biāo)結(jié)果略低于前一日二級(jí)市場(chǎng)收益率水平，但午后“14附息國(guó)債03”的報(bào)價(jià)及成交利率出現(xiàn)反彈，并帶動(dòng)國(guó)債收益率曲線7年期上行1BP至4.36%。政策性金融債方面，進(jìn)出口行、農(nóng)發(fā)行收益率曲線與國(guó)開(kāi)行收益率曲線同樣整體上行，幅度約2BP-3BP。
針對(duì)上述情況，諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān)李要深直言：“盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但由于市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)有刺激政策的出臺(tái)，致使中長(zhǎng)期利率依舊維持在高位，并未隨短期利率大幅下行。”
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛亦指出，目前利率債對(duì)于基本面下行的反應(yīng)有所鈍化，而對(duì)基本面回暖更為敏感，本周公布的PMI數(shù)據(jù)雖然相比歷年3月較低，但是環(huán)比回升顯示經(jīng)濟(jì)并非如預(yù)期那么差，同時(shí)銀行對(duì)于利率債配置需求仍未恢復(fù)，因此利率債長(zhǎng)端受此影響料繼續(xù)承壓。
來(lái)自南京銀行金融市場(chǎng)部的觀點(diǎn)判斷，二季度利率債仍將震蕩調(diào)整，收益率易上難下，建議配置機(jī)構(gòu)逢高買(mǎi)入。當(dāng)前金融債的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大于國(guó)債，其中尤以3-5年中期金融債最佳，攻守兼?zhèn)洌顿Y者配置時(shí)可優(yōu)先選擇。
貨幣政策方向不明
就資金面而言，現(xiàn)階段貨幣政策方向不明，使得市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒逐漸升溫。
可以看到，1-2月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲弱跡象，加上央行貨幣政策“該緊不緊”的態(tài)度，受到“供給上升+需求下降”的影響，一季度整體流動(dòng)性(尤其是1-2月份)出現(xiàn)了異常寬松的情況。但是，進(jìn)入3月份之后，央行貨幣政策的態(tài)度似乎又發(fā)生了微妙的變化。
其一，管理層重啟了28天期正回購(gòu)以及連續(xù)進(jìn)行了千億級(jí)別的回籠操作，公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始“發(fā)力”，主動(dòng)收緊流動(dòng)性的跡象出現(xiàn)。貨幣市場(chǎng)利率亦從3月初的低點(diǎn)開(kāi)始逐漸爬升，目前已經(jīng)回升到4%附近。
其二，人民幣匯率波幅放開(kāi)之后，貶值步伐并未消停，干預(yù)的加大將對(duì)境內(nèi)流動(dòng)性形成擠出效應(yīng)。“我們認(rèn)為，盡管中長(zhǎng)期來(lái)看仍然有足夠的理由支持人民幣小幅升值，但是短期在季節(jié)性、跨境套利盤(pán)平倉(cāng)、主動(dòng)性做空力量、國(guó)內(nèi)宏觀面風(fēng)險(xiǎn)增加、央行主動(dòng)適度引導(dǎo)等因素的影響下，部分投資者對(duì)人民幣的看法在邊際上很可能發(fā)生了變化。”徐寒飛認(rèn)為，“種種跡象表明，市場(chǎng)波動(dòng)加大并未改變央行對(duì)匯率的‘調(diào)控意愿’。而伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的逐漸升溫，未來(lái)央行重新加大匯率干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)也在相應(yīng)增加。”
其三，央行貨幣政策反應(yīng)函數(shù)的變化使得政策轉(zhuǎn)向的滯后性上升。多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的容忍底線在下降，中期來(lái)看結(jié)構(gòu)調(diào)整的權(quán)重大于政策刺激。這意味著即使央行貨幣政策要出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，也很可能會(huì)滯后于市場(chǎng)預(yù)期。
券商建議保持謹(jǐn)慎
信用債方面，近期債券違約事件的頻現(xiàn)，料促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)大幅回落。二季度信用債收益率或再次上攀。
不僅如此，伴隨著鐵道債后期的發(fā)行，高等級(jí)信用產(chǎn)品的供給高峰期有望比往年更早到來(lái)，投資者也需要注意供給壓力對(duì)高等級(jí)信用債的負(fù)面沖擊。
部分券商研究員表示，當(dāng)前債市收益率曲線加速陡峭化很可能隱含了未來(lái)流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的預(yù)期：包括刺激政策預(yù)期下內(nèi)生的融資需求的釋放(剛性再融資和新增需求)、貨幣政策轉(zhuǎn)向的滯后性(導(dǎo)致流動(dòng)性緩解不夠及時(shí))、匯率貶值預(yù)期強(qiáng)化導(dǎo)致資金流出加快(海外投資者拋售前期漲幅較大的中短期利率債也在加速這一過(guò)程)、規(guī)模受限情況下商業(yè)銀行繼續(xù)追求一定的預(yù)期回報(bào)率導(dǎo)致對(duì)債券投資的再次擠出(近期又出現(xiàn)了規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新表外業(yè)務(wù))。
“無(wú)疑，當(dāng)前影響債市行情的重要因素均出現(xiàn)了新的邊際變化，短期內(nèi)市場(chǎng)存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。”一位商行交易員向記者表示，“收益率曲線未來(lái)出現(xiàn)‘熊市變平’的概率在上升，短端很可能出現(xiàn)超過(guò)50BP的上行，對(duì)中長(zhǎng)端也將有負(fù)面影響。”
鑒于此，券商建議投資者短期宜保持謹(jǐn)慎，可降低組合久期和杠桿，耐心等待市場(chǎng)出現(xiàn)足夠安全邊際之后再繼續(xù)增加倉(cāng)位。