盡管本周人民幣兌美元即期匯率累計(jì)漲幅超過400個(gè)基點(diǎn),漲幅超過0.6%,融資銅套利者卻依然無法扭轉(zhuǎn)套利收益大幅縮水的尷尬。
所謂融資銅,即國內(nèi)銅交易商通過銀行開出的延期付款(90-180天)美元信用證,將境外現(xiàn)貨銅進(jìn)口至中國保稅口岸,一旦注冊為保稅庫倉單就向境內(nèi)銀行申請倉單質(zhì)押人民幣貸款套取大量資金,并賺取一定時(shí)期的人民幣升值與其他投資收益。
坊間傳聞,目前中國進(jìn)口的70%銅,均與融資銅套利業(yè)務(wù)息息相關(guān)。
然而數(shù)據(jù)顯示,2月底以來,全球銅價(jià)跌幅接近6%,今年以來整體跌幅超過13%。究其原因,是人民幣連續(xù)貶值引發(fā)金融市場對中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂,導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)瘋狂壓低倫敦期銅價(jià)格套利。
“感覺我們被狙擊了。”一位參與融資銅套利的貿(mào)易商直言。隨著銅價(jià)下跌,投行忽然調(diào)高融資銅保證金比例,倒逼套利者拋售現(xiàn)貨銅止損,導(dǎo)致銅價(jià)進(jìn)一步下跌,眾多套利者只能認(rèn)賠出局。
高盛集團(tuán)發(fā)布最新研究報(bào)告指出,近期銅價(jià)下跌并不是融資銅套利者止損平倉所致,而是基于中國需求下降、全球銅供應(yīng)量增長等引發(fā)的市場反應(yīng)。事實(shí)上,由于融資銅的套利收益接近10%,目前其規(guī)模仍在增長。
這種解釋,并不能打消融資銅套利者的疑惑——同樣是大宗商品融資業(yè)務(wù)的抵押品,鎳、鋅的價(jià)格走勢為何遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于銅?而近期倫敦LME交易所銅庫存降至2012年以來的最低值26.5萬噸,不支持銅價(jià)離奇大跌。
保證金比重突然調(diào)高
上述貿(mào)易商透露,2月底人民幣出現(xiàn)貶值期間,投行突然抬高融資銅的保證金繳付比重。
以往,這位貿(mào)易商只需繳納20-30%保證金,就能向境外多家投行申請遠(yuǎn)期信用證采購倫敦銅,但3月起,這些投行均要求保證金繳付比例超過60%。
“即便去年一季度銅價(jià)大跌10%,投行對保證金比重要求都沒這么高。”他回憶說。這造成某種惡性循環(huán)。一面是眾多融資銅套利者無力應(yīng)對過高的保證金比重,只能提前拋售現(xiàn)貨銅歸還信用證貸款,令銅價(jià)下跌;一面是基于銅價(jià)下跌趨勢不減,投行進(jìn)一步收緊融資銅的保證金門檻,倒逼大量套利者加大拋售力度,引發(fā)銅價(jià)加快下跌步伐。
“也許,這是投行希望看到的結(jié)果。”他直言,多家投行年初就開始看跌銅價(jià),如今正好“兌現(xiàn)”他們的預(yù)期。
但CFTC持倉數(shù)據(jù)截至3月11日當(dāng)周,以投行為主的互換貿(mào)易商仍持有44281口COMEX期銅凈多頭頭寸(1口為25000磅)。
“這是表面現(xiàn)象。”一家大宗商品投資型對沖基金經(jīng)理透露,互換貿(mào)易商持有的銅多頭頭寸,往往是代客持倉,或投行自營部門建立的風(fēng)險(xiǎn)對沖頭寸。而互換貿(mào)易商所建立的部分期銅多頭頭寸,是投行基于銅價(jià)下跌所做的風(fēng)險(xiǎn)對沖,其目的是用銅“做空”中國經(jīng)濟(jì)。
長期以來,多家投行一直用銅進(jìn)口量增減判斷中國經(jīng)濟(jì)好壞。而他們做空中國經(jīng)濟(jì)的投資邏輯,主要是人民幣貶值引發(fā)市場對中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的擔(dān)憂,拉低全球銅需求,最終買跌銅價(jià)套利。
融資銅套利模式被終結(jié)?
高盛最新報(bào)告顯示,當(dāng)前融資銅規(guī)模保持增長,主因是其存在可觀的套利空間,其中包括人民幣與美元之間的4%利差等。但隨著人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)入雙向波動,加之中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,部分投行不得不提高融資銅套利者的保證金比重,將大幅壓縮融資銅業(yè)務(wù)的套利空間。預(yù)計(jì)未來12-24個(gè)月融資銅套利業(yè)務(wù)將逐步終結(jié)。
“投行比較樂見融資銅業(yè)務(wù)終結(jié),因?yàn)樗麄冇懈蟮奶桌I賣可以操作。”上述對沖基金經(jīng)理分析說。融資銅終結(jié)的必然結(jié)果,是大量用于融資的銅現(xiàn)貨回流到投行控制的LME交易所金屬倉儲交割地,投行一旦擁有更多銅現(xiàn)貨庫存,借助銅現(xiàn)貨溢價(jià)交易所獲得的利潤更加豐厚。
長期以來,國際大型投行利用其龐大的金屬倉儲網(wǎng)絡(luò),刻意壓低現(xiàn)貨銅交割量,抬高現(xiàn)貨交易價(jià)格賺取豐厚利潤。僅2012年,華爾街十家大型投行來自大宗商品的營收達(dá)到約60億美元,此舉最終招致美國金融監(jiān)管部門著手調(diào)查投行是否操縱大宗商品價(jià)格套利。
而一位貿(mào)易商認(rèn)為,只要有足夠高的套利空間,融資銅業(yè)務(wù)仍會卷土重來,規(guī)模還會迅速壯大。
“融資銅業(yè)務(wù)是否終結(jié),某種程度與中國貨幣政策走向存在關(guān)聯(lián)。”一位銀行人士分析說。過去3年,借助各類大宗商品融資貿(mào)易活動流入中國的外匯資金約有810-1600億美元。僅在2013年,約42%的新增人民幣基礎(chǔ)貨幣來自商品貿(mào)易融資活動衍生的外匯占款。一旦融資銅走向終結(jié),中國金融市場資金流動性將受到多大沖擊,對相關(guān)部門貨幣政策提出新挑戰(zhàn)。