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        唱空人民幣者如何被“反伏擊”
        2014-03-04   作者:欣言  來源:第一財(cái)經(jīng)日報(bào)
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            一樣的中國,一樣的數(shù)據(jù),對于今年中國經(jīng)濟(jì)增長幅度,有人高看至8.6%,有人卻低估至6.9%。其中的玄機(jī)值得玩味。

          自相矛盾的投行

          是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估值模型不同導(dǎo)致如此大差異嗎?“哪有什么model(模型),”一名國際投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》透露,“有的投行要做marketing(市場推廣),極端看好和看空都是要引起市場潛在投資者的注意。”
          上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱,中國改變太快,十年前研究中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,每年知識的折舊率起碼三成。“現(xiàn)在主要是看幾塊的數(shù)據(jù),影子銀行、地方債、進(jìn)出口、投資,還有外匯儲備等,”他說,“看8.6%和6.9%的,估計(jì)客戶那邊也會有不少質(zhì)疑。”
          對于國際投行來說,客戶,也就是買方,主要是基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者。而作為賣方,國際投行除了要提供及時(shí)資訊和深度分析,還要幫客戶約訪“一行三會”(央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會)。“雖然說的都差不多,見到真人報(bào)告可信度也就更高。”這位分析家說。
          這種全心全意為客戶服務(wù)的精神也并非是每家投行的“文化”。去年3月,高盛前執(zhí)行董事格雷格·史密斯(Greg Smith)在《我為什么離開高盛》一文中稱,最大化地剝削客戶已經(jīng)取代客戶利益至上的傳統(tǒng),成為高盛的公司文化。
          自營部門業(yè)務(wù)成為和客戶對賭獲取高額利潤的平臺。有媒體發(fā)現(xiàn),在唱空市場導(dǎo)致市場下行時(shí),其自營部門卻能趁機(jī)抄底。但上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻向記者強(qiáng)調(diào):“我們所寫的都是自己相信的東西,并不會提前給自營部門看,還有,投行的自營業(yè)務(wù)已經(jīng)越來越少了。”

          股市做空中國

          不可否認(rèn),幾乎所有國際投行都對中國經(jīng)濟(jì)短期存在的問題表示了擔(dān)憂——影子銀行、地方債務(wù)、依賴出口瓶頸、從投資到消費(fèi)拉動的轉(zhuǎn)型,而這些擔(dān)憂都不無道理。
          國際投資者對中國的態(tài)度已然分化——既有大多頭奧尼爾,也有大空頭查諾斯。查諾斯去年披露的19頁演示稿稱,中國金融危機(jī)已經(jīng)開始,多米諾骨牌似乎已經(jīng)開始倒塌,房地產(chǎn)泡沫將在影子銀行體系刺激下加速膨脹并終將爆破。查諾斯多次向媒體宣稱,他已在香港市場上大舉做空房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和中國銀行業(yè)。
          由于內(nèi)地股指期貨仍未完全向外資開放,QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)只能從事套期保值交易,外資做空中國主要是在香港和海外市場進(jìn)行,包括直接借貨進(jìn)行沽空,買賣期權(quán)、權(quán)證等衍生產(chǎn)品進(jìn)行沽空。
          昨日港股全日沽空金額63.74億港元,另有899萬元人民幣的沽空,沽空比率9.54%,即100股成交股份里約有10股為沽空。
          值得注意的是,安碩A50(02823.HK)常年排名沽空榜第一名。安碩A50是港股最大的A股ETF(交易所交易基金), 通過沽空該股間接沽空A股。而隨著RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)產(chǎn)品多樣化,有更多對沖基金選擇使用RQFII額度設(shè)計(jì)的ETF,對A股進(jìn)行沽空。其中南方A50(02822.HK)便已排名沽空第三名。
          境外唱空聲音強(qiáng)大,恒生H股金融業(yè)指數(shù)年初至今回報(bào)為-11.64%,恒生國企指數(shù)回報(bào)為-9.08%,均大幅低于恒生指數(shù)-2.7%的回報(bào)。

          投機(jī)做多人民幣

          中國經(jīng)濟(jì)和股市卻被國際投資者短期看空,但卻唱空人民幣大玩美元、日元和人民幣的套利交易。人民幣最近的貶值,上演了一出埋伏中國資金反被埋伏的大戲。
          2月中以來人民幣匯率出人意外地貶值,打破了人民幣單向升值的市場預(yù)期。自2005年以來人民幣累計(jì)上漲33%,大量來自國內(nèi)外的資金押注人民幣升值,做空美元做多人民幣成為“擁擠的交易”。摩根士丹利報(bào)告稱,香港市場有逾5000億美元的頭寸正通過各種無抵押物的衍生品押注人民幣升值。
          以房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中國企業(yè)紛紛在中國香港等境外市場以美元進(jìn)行融資。在人民幣處于升值通道時(shí),融資成本可以完全被人民幣升值獲得的匯差覆蓋有余。據(jù)瑞銀估計(jì),過去一年,內(nèi)地企業(yè)已在中國香港和新加坡獲得約2000億美元的貸款,其中1700億美元回流至內(nèi)地,享受中國境內(nèi)更高的利率,形成匯差和利差雙重套利交易。
          而在日本實(shí)行量化寬松后,人民幣-日元利差交易開始盛行。海通國際一份研究報(bào)告稱,日元拆入成本僅需0~0.25%,人民幣-日元利差交易可以獲得3%的利差與1%人民幣升值所帶來的4%年度收益。
          但從2月17日以來,人民幣兌美元匯率連續(xù)十日下跌,人民幣在本輪調(diào)整中出現(xiàn)的大幅貶值令人民幣雙向波動得到確認(rèn),海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆稱,這有利于央行抑制投機(jī)活動,并為未來擴(kuò)大人民幣浮動區(qū)間與人民幣匯率市場化鋪平了道路。
          胡一帆指出,市場擔(dān)憂中國低迷的宏觀數(shù)據(jù)、中國信托業(yè)的困境以及銀行業(yè)和影子銀行問題。這些擔(dān)憂引起對人民幣的賣空,并被貶值壓力下高杠桿巨額人民幣產(chǎn)品的平倉交易迅速放大。
          有人民幣基金經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示,市場上也一直有做空人民幣的對沖基金,如今人民幣波幅增大對他們來說意味著更多機(jī)會。而隨著中國資金收益率下行、風(fēng)險(xiǎn)上升,將有更多固定收益和貨幣基金有做空人民幣的動力。

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