由于受到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的沖擊，近期大量外匯流出印度等新興市場，導(dǎo)致新興市場貨幣大幅貶值、股市下跌、出口惡化等一系列連鎖反應(yīng)。不過，在新興市場一片“亂象”之下，逆市走強(qiáng)的人民幣異常引人關(guān)注。在不少人看來，除了美國貨幣政策和經(jīng)濟(jì)狀況的轉(zhuǎn)變外，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景以及貨幣和財(cái)政政策也是影響全球市場的一大因素。
曾聲稱對美國貨幣政策不滿的印度央行行長Raghuram
Rajan日前在悉尼舉行的G20會(huì)議上稱，無法解決新興市場的混亂，可能會(huì)再一次爆發(fā)金融危機(jī)，新興市場擺脫困境還是要靠自己。
為期兩天的G20財(cái)長及央行行長會(huì)議于2月23日在悉尼閉幕，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席耶倫結(jié)束了她的國際舞臺(tái)“首秀”。然而，此前人們所預(yù)期的新興市場國家央行行長“圍攻”耶倫的場面，并未出現(xiàn)。
從悉尼G20峰會(huì)結(jié)束后第一個(gè)交易日的市場表現(xiàn)來看，市場反應(yīng)相對平淡。會(huì)議并未改變新興市場國家貨幣大幅貶值，以及股市下跌、出口惡化、海外投資減少等一系列因資本外流所引發(fā)的問題。美國貨幣政策對新興市場國家的影響是此次G20峰會(huì)的焦點(diǎn)議題，也是未來全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)所在。
美國成“罪魁禍?zhǔn)住?/STRONG>
盡管美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月的利率決策會(huì)議上就宣布縮減QE規(guī)模，市場對此也早已有所消化，然而美聯(lián)儲(chǔ)此舉所引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍處于持續(xù)發(fā)酵的過程中，尤其對新興市場的負(fù)面沖擊更有愈演愈烈之勢。
在今年1月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第二次縮減QE規(guī)模的刺激之下，新興市場股市、債市、匯市集體動(dòng)蕩，新興市場國家貨幣更是遭遇重創(chuàng)。近半個(gè)月來，包括阿根廷、土耳其、烏克蘭、印度、委內(nèi)瑞拉、印尼、南非、巴西等在內(nèi)的新興市場國家，都出現(xiàn)了貨幣迅速貶值的現(xiàn)象：烏克蘭貨幣格里夫納貶值6.1%，印尼盾不到一個(gè)月內(nèi)貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%，印度盧比貶值幅度也超過3%。
其中，阿根廷比索的“墜落”最觸目驚心。市場數(shù)據(jù)顯示，阿根廷比索今年以來已經(jīng)貶值超過20%，阿根廷央行為此干預(yù)市場，放開兌換美元的管制，但無濟(jì)于事，匯率仍未回到正常水平。南非貨幣今年以來貶值幅度已經(jīng)超過6%。受資本外逃影響，南非的國債收益率猛增，10年期國債收益率已上漲近9%，盡管南非央行宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，但美元兌南非蘭特不跌反漲，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。
這樣的狀況令各個(gè)國家的央行行長們坐不住了。各國財(cái)政部長和央行行長都認(rèn)為，悉尼G20峰會(huì)必須討論“貨幣政策和資本流動(dòng)”問題，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)變。
在G20中，美國無疑成為了“標(biāo)靶”。然而，會(huì)議過程中并未出現(xiàn)戲劇化的一幕，各國財(cái)長及央行行長紛紛暢所欲言，最終還是就貨幣政策問題達(dá)成了共識(shí)。
G20峰會(huì)結(jié)束后的聯(lián)合公報(bào)顯示，各國央行承諾將會(huì)對各自的貨幣政策措施加以審慎地調(diào)控，并且各國央行之間還將保持明確溝通，并提防各自的政策措施對全球經(jīng)濟(jì)可能造成的影響。同時(shí)，各國也將通力合作，消除或限制負(fù)面經(jīng)濟(jì)狀況可能帶來的溢出效應(yīng)。
另一波風(fēng)險(xiǎn)“潛伏”
新興市場股市、債市以及匯市的動(dòng)蕩局面是大家不得不面對的現(xiàn)實(shí)，甚至有必要防范另一波潛在的金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2014年以來，全球最主要的24個(gè)新興市場貨幣中，僅人民幣兌美元維持略有升值的行情，其余新興市場貨幣全線貶值。其中，有3種貨幣跌幅在5%以上，依次是阿根廷比索下跌18%，土耳其里拉下跌8%，南非蘭特下跌5.4%。
“新興市場貨幣出現(xiàn)大幅貶值，美國量化寬松（QE）政策的退出是一大主因。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出：“2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在本土難以找到投資項(xiàng)目的同時(shí)，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向正在發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)市場，使用寬松的貨幣政策得到短期的高收益。但2014年隨著美國量化寬松政策的退出，新興市場在前一輪‘瘋狂受益’之后，由于本土經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不作出調(diào)整，導(dǎo)致‘后勁不足’，呈現(xiàn)出疲軟的態(tài)勢。雖然不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為影響有限，但目前的狀況不容樂觀，這次的波及面非常廣，俄羅斯也受到牽連。另外，令人擔(dān)憂的是，美國金融危機(jī)嚴(yán)重影響了新興市場經(jīng)濟(jì)之后，新興市場經(jīng)濟(jì)又會(huì)對歐洲經(jīng)濟(jì)造成影響，導(dǎo)致剛剛恢復(fù)的歐洲經(jīng)濟(jì)再度面臨崩潰。”
不少分析人士同樣表示，這次新興市場資產(chǎn)拋售是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對新興市場沖擊的延續(xù)，但與去年五六月份相比，本次動(dòng)蕩的直接觸發(fā)因素是部分新興市場國家自身的問題，而去年五六月份動(dòng)蕩是由于美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的預(yù)期驟升。
金融危機(jī)后，在美國接二連三地推出多輪QE和中國信貸擴(kuò)張周期刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體普遍通過“加杠桿”來刺激經(jīng)濟(jì)，但2014年在中國信貸收縮和美國QE退出的影響下，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨流動(dòng)性和需求下降的雙重壓力。新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目為負(fù)的印度、印尼、巴西等國家，一方面經(jīng)常項(xiàng)目收入受到因中國收縮投資導(dǎo)致的海外需求下降壓力，另一方面，受到美國QE退出引發(fā)的資本流出壓力，這些國家在經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，為緩解貨幣貶值帶來的通貨膨脹壓力，還必須提高利率來穩(wěn)定幣值。
華泰證券相關(guān)人士認(rèn)為，昔日的“金磚五國”（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）除中國外，如今都面臨著高通脹、赤字率上升、經(jīng)常賬戶赤字上升、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力減弱等問題，加息與貨幣貶值是個(gè)政策選擇。印度、土耳其等國家已經(jīng)開始加息，但加息對經(jīng)濟(jì)增長的傷害亦無法避免，貨幣大幅貶值還會(huì)帶來輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣成“避風(fēng)港”
在新興市場貨幣一片“貶”聲中，惟有人民幣傲然挺立。資料顯示，2013年，人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)41次創(chuàng)新高，上漲1984個(gè)基點(diǎn)，全年升值幅度達(dá)到3％，漲幅幾乎是2012年的3倍。盡管在近期人民幣兌美元匯率出現(xiàn)連續(xù)回落，尤其是離岸市場的人民幣匯率更是出現(xiàn)了貶值勢頭，但是在新興市場范圍內(nèi)仍可算得上是“一枝獨(dú)秀”。
國家外匯管理局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年，中國貨物貿(mào)易順差高達(dá)3599億美元，遠(yuǎn)超過經(jīng)常項(xiàng)目順差（1886億美元）；資本和金融項(xiàng)目順差2427億美元中，直接投資順差占2/3以上，達(dá)1708億美元。國際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加了4314億美元。到2013年底，我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額高達(dá)3.82萬億美元，是世界第二大外匯儲(chǔ)備國日本的3倍多。這些數(shù)據(jù)為2014年人民幣匯率保持堅(jiān)挺提供了比較堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
交通銀行上海分行資深證券分析師施春光在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)，對人民幣匯率表示看好：“新興市場貨幣暴跌主要是由于美國QE政策的退出，資金流動(dòng)性不足，監(jiān)管缺失等。在新興市場貨幣貶值的情況下，人民幣匯率不會(huì)受到太大影響，人民幣匯率的變動(dòng)從目前看來，已經(jīng)有了自己的規(guī)律，也許在短期內(nèi)會(huì)有所下降，但是從長期來看，依舊是穩(wěn)健的。”
瑞銀的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一些低儲(chǔ)蓄率、低外匯儲(chǔ)備和高外債的國家由于外部需求疲弱，美國貨幣政策帶來的金融市場壓力及自身等因素影響，去年以來國際收支惡化、外匯儲(chǔ)備減少、財(cái)政和債務(wù)狀況嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)增長放緩。在內(nèi)外因素作用下，個(gè)別基本面較弱、經(jīng)常賬戶赤字的經(jīng)濟(jì)體更容易受到影響。相比較而言，人民幣之所以獨(dú)樹一幟，是因?yàn)橹袊c其他新興市場國家經(jīng)濟(jì)情況不同。
“中國與這些新興市場國家不可同日而語。”德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，一方面，人民幣匯率在過去幾周依然表現(xiàn)穩(wěn)定，并將持續(xù)堅(jiān)挺；另一方面，中國基本面較佳，經(jīng)常賬戶順差，負(fù)債水平可控，又坐擁3.82萬億美元外匯儲(chǔ)備，在資本賬戶仍未完全開放的前提下，中國完全有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，由于中國具有“高儲(chǔ)蓄、高儲(chǔ)備、低外債”的組合特點(diǎn)，客觀上在新興市場外圍形成了一道風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)延的“防火墻”。中國貿(mào)易和國際收支依然保有大量順差，而其他新興市場國家則是赤字，人民幣匯率沒有貶值的理由。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)也較為獨(dú)立。商業(yè)咨詢巨頭FTI的一份調(diào)查報(bào)告顯示，面對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整，中國和俄羅斯等經(jīng)濟(jì)較為獨(dú)立的國家所受沖擊不大。匯豐銀行最新報(bào)告認(rèn)為，人民幣在2013年的良好表現(xiàn)主要?dú)w功于三個(gè)因素，即高企的利率、穩(wěn)定匯價(jià)的政策偏好以及彈性的經(jīng)常賬戶盈余。而2014年任一因素都不太可能發(fā)生重大變化。人民幣依舊被看好，雖然今年的增幅預(yù)計(jì)要小于去年。匯豐估計(jì)，到2014年底，美元兌人民幣匯率將為5.98。
“雖然中國經(jīng)濟(jì)增速有所下降，但仍高于其他國家。資本在中國能掙到錢，所以流出的壓力不大，即使有流出，但中國經(jīng)常賬戶的順差能彌補(bǔ)資本賬戶的逆差，未來人民幣仍將面臨升值的壓力。”暨南大學(xué)國際商學(xué)院副院長孫華妤對《國際金融報(bào)》記者說。
事實(shí)上，人民幣不僅沒有出現(xiàn)如其他新興市場貨幣那般的貶值狀況，反而出現(xiàn)了替代日元成為“避險(xiǎn)貨幣”的跡象。“去年人民幣匯率表現(xiàn)出比較奇怪的現(xiàn)象，人民幣開始替代日元的作用。”孫立堅(jiān)說，如果回顧2008年全球金融危機(jī)時(shí)期，可以看到當(dāng)時(shí)日元、美元表現(xiàn)強(qiáng)勁；但隨著日本首相安倍晉三大膽的貨幣政策讓日元大幅貶值，當(dāng)前表現(xiàn)強(qiáng)勁的貨幣是人民幣。
孫立堅(jiān)進(jìn)一步解釋：“以往當(dāng)新興市場經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)之時(shí)，通常是由日元充當(dāng)‘避風(fēng)港’，但此次人民幣匯率堅(jiān)挺倒是完全有取代日元成為‘避風(fēng)港’的趨勢。因?yàn)槊涝簧担嗣駧鸥担渌泿艆s一起貶值。所以，人民幣不但不會(huì)貶值，反倒仍處于升值通道中，并且被迫一再升值。這是中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的成功，人民幣逐步被市場認(rèn)可的結(jié)果。但是其不利因素更甚，人民幣今后不管自己想不想升值，都會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)壓力下，為充當(dāng)‘避險(xiǎn)貨幣’而被迫升值，人民幣雖然有國際化等期待，但也承擔(dān)了本來應(yīng)該由發(fā)達(dá)國家承擔(dān)的貨幣價(jià)值穩(wěn)定的作用。”
“人民幣已經(jīng)成為重要的對沖工具，也是一個(gè)重要的投資幣種。盡管人民幣還沒有進(jìn)入到國際貨幣體系中。這是一個(gè)新的變化，也是值得關(guān)注的變化。”孫立堅(jiān)說。
中國不可掉以輕心
然而，在如今刮起的新興市場“貨幣風(fēng)暴”中，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE的節(jié)奏之下，中國仍不可對海外流動(dòng)性環(huán)境掉以輕心。
在瑞銀證券特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤看來，流動(dòng)性波動(dòng)、出口惡化是新興市場震蕩波可能會(huì)沖擊到中國的途徑。汪濤認(rèn)為，去年第四季度跨境資金涌入國內(nèi)的勢頭有所緩解，如果央行未能及時(shí)有效地調(diào)整流動(dòng)性管理，那么在外匯占款可能收縮、年初信貸投放沖動(dòng)等多重因素的疊加下，國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境恐怕難免波動(dòng)加劇。此外，盡管新興經(jīng)濟(jì)體占中國出口額和出口增加值的比重不到２０％，但新興經(jīng)濟(jì)體需求下滑也將拖累中國出口勢頭。
分析人士認(rèn)為，2014年以及今后數(shù)年，將是新興市場經(jīng)濟(jì)面臨大分化、大調(diào)整的時(shí)期，那些基本面不佳的經(jīng)濟(jì)體會(huì)成為投資者拋棄的對象，而“體質(zhì)強(qiáng)壯”的經(jīng)濟(jì)體則會(huì)受到投資者的青睞。因此，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對中國而言，既是挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)。
挑戰(zhàn)在于，過去幾年，經(jīng)濟(jì)高速增長和人民幣升值預(yù)期吸引大量資金進(jìn)入中國，顯著推升了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格。一旦大量資本流出，對中國經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不小沖擊。機(jī)會(huì)則在于，雖然中國的經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但仍然維持在７．５％以上的較高水平；此外，中國還有巨大的國內(nèi)消費(fèi)市場。當(dāng)國際資本對新興市場感到擔(dān)憂時(shí)，如果中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長，人民幣匯率保持穩(wěn)定，那么就能穩(wěn)定住國際資本流出的局面，甚至可能吸引徘徊不安的國際資本流入，成為全球流動(dòng)性變化的受益者。
“全球性的量化寬松不可能持續(xù)下去，早晚要調(diào)整。”中國人民大學(xué)國際關(guān)系學(xué)院教授保建云在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說：“這種貨幣政策是處于波動(dòng)狀態(tài)的。未來，流動(dòng)性泛濫可能出現(xiàn)收斂，某些領(lǐng)域?qū)α鲃?dòng)性的需求可能無法得到滿足。比如，美元、英鎊流動(dòng)性收縮，可能會(huì)留下一些‘空隙’。這為人民幣國際化創(chuàng)造了一個(gè)條件，可以替代某些貨幣完成流動(dòng)性。”
“但人民幣國際化是一個(gè)長期的歷史過程，美元、歐元、英鎊如果再次出現(xiàn)量化寬松，人民幣依然可以成為世界性的貨幣，在離岸金融交易中心的建立、貨幣儲(chǔ)備功能的發(fā)揮上，人民幣的重要性將持續(xù)增加。”保建云表示，“作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的人民幣肯定會(huì)在全球貨幣市場上扮演重要的角色。”