進(jìn)入2月以來，美聯(lián)儲繼續(xù)縮減購債規(guī)模，引起新興市場貨幣匯率波動增大，也給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期。2月19日，人民幣兌美元開盤半小時內(nèi)急貶近一百個點(diǎn)，截至收盤下跌近360個點(diǎn)并曾觸及6.0772
的近兩個月低位。對此，我們認(rèn)為中國雖無法從新興市場資金外流中獨(dú)善其身，但繼續(xù)擴(kuò)張的貿(mào)易順差與充足的外匯儲備足以防范資金出現(xiàn)超量流出，上半年人民幣波動可能加大，但不會演變?yōu)橼厔菪浴?
目前，發(fā)達(dá)市場仍延續(xù)穩(wěn)步增長的趨勢，尤其是歐洲各主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇態(tài)勢好于美國，德國增長趨勢穩(wěn)定，而希臘、意大利等邊緣國家也出現(xiàn)改善，支撐了歐洲貨幣的走強(qiáng)。日本二季度消費(fèi)稅上調(diào)帶來了提前消費(fèi)熱潮，同時面臨進(jìn)出口貿(mào)易赤字壓力，日元貶值略有放緩。美國經(jīng)濟(jì)受天氣因素影響被暫時拖累，但不改長期復(fù)蘇通道。隨著極寒天氣的好轉(zhuǎn)以及居民收入和消費(fèi)意愿的繼續(xù)回升，房屋開工與銷售也將很快恢復(fù)。雖然短期美元走勢前景并不樂觀，但反轉(zhuǎn)走強(qiáng)的時點(diǎn)可以期待。
新興市場面臨轉(zhuǎn)型壓力以及部分國家政局動搖，疊加制造業(yè)回流發(fā)達(dá)國家與美聯(lián)儲量化寬松政策（QE）退出，國際資本出現(xiàn)外流，導(dǎo)致原有核心國際競爭力喪失，因此走出弱勢尚需時間。其中，阿根廷、南非、土耳其的貨幣匯率跌幅最為嚴(yán)重，烏克蘭局勢惡化、巴西國內(nèi)騷亂以及泰國大選動蕩也激化了本國貨幣的下跌。
就中國來看，我們認(rèn)為，決定長期人民幣幣值變動的因素主要是經(jīng)濟(jì)增長和絕對購買力平價(jià)，決定中期幣值變動的因素是相對購買力平價(jià)與外貿(mào)需求變動，決定短期變動的因素是利率平價(jià)和投機(jī)噪音。我們認(rèn)為，影響長期人民幣匯率的經(jīng)濟(jì)增長與外貿(mào)情況并沒有變化。因此，外部國際資金從新興市場回流至發(fā)達(dá)市場的短期因素逐步消退后，匯率會重回升值。今年上半年，人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強(qiáng)。
統(tǒng)觀外匯市場與大宗商品價(jià)格，我們對于未來半年世界經(jīng)濟(jì)與貨幣匯率走勢的判斷是：
一、人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱，匯率雙向波動的幅度和深度將增強(qiáng)。外部國際資本從新興市場回流至發(fā)達(dá)國家市場，人民幣匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)；內(nèi)部貿(mào)易順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重減小，表明人民幣匯率趨向于合理均衡水平。加之中國經(jīng)濟(jì)在2014年前兩個季度存在減速風(fēng)險(xiǎn)，市場會減弱對人民幣升值的剛性預(yù)期，為匯率雙邊的合理波動提供市場基礎(chǔ)。
二、當(dāng)前受歐元、日元、澳元等貨幣走強(qiáng)影響，美元指數(shù)下跌。一旦天氣因素對美國經(jīng)濟(jì)的暫時性拖累消退，2月與
3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證實(shí)美國重回復(fù)蘇通道，美元將恢復(fù)升值，新興市場有關(guān)貨幣大概率會繼續(xù)貶值。
此外，我們認(rèn)為新興市場動蕩暫時還不會影響中國經(jīng)濟(jì)。新興市場只占到中國出口份額很小的比重。1月份我國貿(mào)易順差1948.5億元,擴(kuò)大11%，充足的外匯儲備足以應(yīng)對當(dāng)前資本流出的壓力，新興市場貨幣走勢很快會出現(xiàn)分化。