結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品自登陸中國(guó)市場(chǎng)來(lái)，巨虧事件一直存在。2008年，金融危機(jī)讓結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品損失慘重，之后各家商業(yè)銀行都開(kāi)始注重產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制，避免巨虧事件發(fā)生。但在2013年，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品虧損事件或未達(dá)最高預(yù)期收益事件仍然不少。如2013年某股份制銀行到期的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品絕大多數(shù)沒(méi)有達(dá)到預(yù)設(shè)的最高預(yù)期收益率，部分產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益率—0或0.4%；而某外資銀行的QDSN系列產(chǎn)品也頻暴巨虧—虧損最慘重的達(dá)到95%之巨。
一方面是發(fā)展的趨勢(shì)，一方面又未達(dá)收益甚至巨額虧損，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品究竟是天使的翅膀還是潘多拉的盒子？
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的本質(zhì)：固定收益+金融衍生品
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其英文為structure
product，從廣義上看，是投資于不同風(fēng)險(xiǎn)收益特性標(biāo)的的金融產(chǎn)品，一般意義上專指是指既投資于金融衍生產(chǎn)品又投資于固定收益類產(chǎn)品的金融產(chǎn)品。一個(gè)簡(jiǎn)單的理解是，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品=金融衍生品+固定收益類產(chǎn)品。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品沒(méi)有固定的形式，他可以是債券，可以是基金，可以是保單，也可以是投資計(jì)劃，目前為國(guó)內(nèi)投資者所熟悉的是銀行理財(cái)產(chǎn)品。故一般在我國(guó)說(shuō)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是專指結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品。
由于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可以看成是金融衍生品和固定收益類產(chǎn)品的組合，故其符合馬科維茨方差均值模型，風(fēng)險(xiǎn)收益特征由這兩個(gè)部分的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及其占比決定。如果金融衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)高，而且結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比高，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就高；如果金融衍生品本身的風(fēng)險(xiǎn)低，而且結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資于金融衍生品的資金占比低，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)就低。此處的風(fēng)險(xiǎn)，是指的最終到期收益率的不確定性，而非虧損的可能性。一般來(lái)講，金融衍生品的收益高于固定收益產(chǎn)品的收益，投資于金融衍生品的資金占比高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益相對(duì)較高，而投資于金融衍生品的資金占比低的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益相對(duì)較低。結(jié)合以上兩方面的分析，可以得出結(jié)論：在其他條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)較高的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率較高，風(fēng)險(xiǎn)較低的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率較低。
金融衍生品包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換等多種形式。一般用于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的是期權(quán)。嵌入機(jī)構(gòu)型產(chǎn)品中的期權(quán)可以是買權(quán)(Call
option)，也可以是賣權(quán)(putoption)—對(duì)于賣權(quán)而言，投資者至多損失期權(quán)費(fèi)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有限，基于此的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)不是很大—投資者總可以在投資前明確，最壞的可能引致的最大虧損基本是確定的。而對(duì)于賣權(quán)而言，投資者的收益是有限的，至多是期權(quán)費(fèi)，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)確是無(wú)限的—一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格符合買入期權(quán)者的判斷，超過(guò)了期權(quán)費(fèi)，賣出者將會(huì)承擔(dān)虧損，超過(guò)得越多，虧損得越厲害。故基于賣權(quán)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品一般投資者的最大損失都很大，甚至超過(guò)了投資的本金，典型的例子如KODA產(chǎn)品。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)即收益的不確定性基本上來(lái)自于期權(quán)投資，故其設(shè)計(jì)實(shí)際上就是期權(quán)的設(shè)計(jì)，典型的設(shè)計(jì)包括：收益結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、贖回權(quán)/終止權(quán)的設(shè)計(jì)、轉(zhuǎn)換權(quán)的設(shè)計(jì)等。一般這些設(shè)計(jì)越多，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也就越復(fù)雜，投資者對(duì)這些產(chǎn)品的屬性就越不清楚。非但如此，即便是部分外資銀行的銷售人員，也不清楚—實(shí)際上，部分外資銀行的結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品并不由外資銀行開(kāi)發(fā)，而是外資銀行向國(guó)際投行引進(jìn)結(jié)構(gòu)性票據(jù)代銷，如前面提到的某外資銀行的QDSN(合格境外投資者境外結(jié)構(gòu)性票據(jù))系類。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品近期收益盤點(diǎn)
如果單就最近兩年到期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品公布的到期收益率分析，結(jié)構(gòu)性銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)在算不上高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域—在2974款產(chǎn)品中，有86.17%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最高預(yù)期收益，僅有13.60%的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益。
從絕對(duì)收益看，統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)僅有數(shù)款產(chǎn)品為零收益，沒(méi)有負(fù)收益產(chǎn)品。但這并不能說(shuō)明結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，有以下兩個(gè)原因：
第一，部分銀行對(duì)收益表現(xiàn)較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。不可否認(rèn)的是，經(jīng)過(guò)2008-2009的金融危機(jī)洗禮，巨虧的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品飽受詬病，商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始注意規(guī)避結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，但實(shí)際上未達(dá)預(yù)期收益或者巨虧事件遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)公布的多。一個(gè)典型的例子便是前面所提到的某外資銀行，實(shí)際上，該銀行面臨的不當(dāng)銷售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品訴訟一直都有—其訴訟的觸發(fā)事件都是產(chǎn)品巨額虧損，產(chǎn)品的虧損情況被投資者通過(guò)媒體爆出，但是該銀行卻幾乎從未按照《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定在其網(wǎng)站上公布這些情況。而對(duì)其到期收益較高的產(chǎn)品，特別是提前終止到期收益較高的產(chǎn)品，則按時(shí)披露，并通過(guò)媒體進(jìn)行宣傳。
第二，就目前公布到期情況較多的銀行看，其收益情況并不樂(lè)觀，這集中的表現(xiàn)在股份制銀行內(nèi)。如前文提到的發(fā)行“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列”的某股份制銀行，有119款產(chǎn)品在2012年到2013年到期，其中，有27款收益在1%以下，占比22.69%。有36.97%的產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)了最低預(yù)期收益，未達(dá)最高預(yù)期收益的產(chǎn)品占比高達(dá)59.02%。
但不可否認(rèn)的是，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益的也不少，且部分商業(yè)銀行確確實(shí)實(shí)地對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行了改造，使其最高預(yù)期收益率降低、風(fēng)險(xiǎn)降低。實(shí)際上，部分股份制銀行到期的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在信息披露較好的情況下，達(dá)到最高預(yù)期收益率的產(chǎn)品比例占90%以上。
投資攻略：懂收益結(jié)構(gòu)，熟掛鉤標(biāo)的
結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到期收益是由固定收益證券和金融衍生工具所帶來(lái)的收益共同決定的，銀行在產(chǎn)品收益設(shè)計(jì)上通常將理財(cái)產(chǎn)品的到期收益率與金融衍生工具的最終投資標(biāo)的表現(xiàn)相掛鉤。投資者是否能夠獲得較高的收益率，取決于衍生金融工具投資的收益大小。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資特點(diǎn)與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品存在根本的區(qū)別，在于對(duì)其評(píng)判與投資者對(duì)掛鉤標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的判斷密切相關(guān)，與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平密切相關(guān)。與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不同，投資者在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品投資時(shí)，預(yù)期收益率只是眾多參考因素中的一個(gè)，而不是做出投資決策最主要的依據(jù)。在參考預(yù)期收益率的同時(shí)，投資者還需明白收益結(jié)構(gòu)，熟悉掛鉤標(biāo)的，可以綜合考慮以下幾個(gè)產(chǎn)品因素：
產(chǎn)品收益類型
與非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不同，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的預(yù)期收益率通常是一個(gè)區(qū)間，根據(jù)收益區(qū)間的不同可將產(chǎn)品分為保本型、保證最低收益型和非保本型，這幾種類型的產(chǎn)品往往都有一個(gè)較高的最高預(yù)期收益率，但最低預(yù)期收益率則完全不同，投資者需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)進(jìn)行選擇。例如招商銀行的“焦點(diǎn)聯(lián)動(dòng)系列之匯率表現(xiàn)聯(lián)動(dòng)理財(cái)計(jì)劃(澳元向下觸碰)(104079)”，產(chǎn)品保證最低0.40%的最低收益率，最高預(yù)期收益率為6.50%；而匯豐銀行發(fā)行的“匯聚中華—一年期人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品(2013年第52期)(EQ8A353)”在掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)向好的情況下，最高預(yù)期收益率可超過(guò)10.00%，但根據(jù)掛鉤標(biāo)的不同表現(xiàn)，投資者也面臨著損失10.00%本金的可能。
產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的最終收益率由掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)決定，因而產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的也是投資者應(yīng)該關(guān)注的方面。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)非常豐富，從國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來(lái)看，其主要的掛鉤標(biāo)的有股票、匯率、基金、利率、商品、信用、指數(shù)，以及對(duì)以上標(biāo)的組合掛鉤，而每一類標(biāo)的中又有著為數(shù)眾多的具體標(biāo)的。不同類型的標(biāo)的市場(chǎng)又有著各自顯著不同的市場(chǎng)特性，不同的掛鉤標(biāo)的也影響著結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最終的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該盡量選擇與自己熟悉的標(biāo)的市場(chǎng)掛鉤的產(chǎn)品。
產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)
產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)，簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是產(chǎn)品最終收益率如何與掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)相聯(lián)系，或者說(shuō)在怎樣的情況下，投資者才能獲得高收益。產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，依賴于對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)特性的把握及走勢(shì)的判斷，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品最高預(yù)期收益率往往較高，而對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)的判斷失誤或時(shí)點(diǎn)選擇錯(cuò)誤，是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品到期不能實(shí)現(xiàn)最高預(yù)期收益率最主要的原因。目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)主要有以下類型：
看漲看跌型：掛鉤單一標(biāo)的價(jià)格，理財(cái)產(chǎn)品收益與掛鉤標(biāo)的的表現(xiàn)正向(或負(fù)向)相關(guān)；設(shè)定標(biāo)的目標(biāo)價(jià)格漲(跌)幅，若產(chǎn)品到期時(shí)標(biāo)的的表現(xiàn)高于(或低于)該目標(biāo)價(jià)格，則投資者可獲得較高的年化收益率，反之亦反。
波動(dòng)型：掛鉤標(biāo)的漲(跌)幅的絕對(duì)值，產(chǎn)品最終收益只與掛鉤標(biāo)的漲(跌)幅絕對(duì)值的大小相關(guān)，不論標(biāo)的是上漲還是下跌，投資者都有可能獲得較高的收益。
設(shè)定區(qū)間型：對(duì)標(biāo)的價(jià)格表現(xiàn)即不單純看漲，也不單純看跌，而是設(shè)置一個(gè)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，若標(biāo)的價(jià)格落入此區(qū)間，則投資者獲得高收益，若價(jià)格運(yùn)行在區(qū)間之外，則獲得較低收益或零收益，產(chǎn)品可設(shè)置單一區(qū)間，也可設(shè)置多個(gè)區(qū)間。
相對(duì)表現(xiàn)型：掛鉤標(biāo)的相對(duì)漲跌幅，產(chǎn)品收益與多個(gè)標(biāo)的表現(xiàn)掛鉤，而產(chǎn)品收益與標(biāo)的漲跌的相對(duì)表現(xiàn)掛鉤；掛鉤標(biāo)的相對(duì)波動(dòng)幅度，不單純看漲或者看跌多個(gè)掛鉤標(biāo)的，而是通過(guò)取絕對(duì)值的方法將產(chǎn)品收益與標(biāo)的的相對(duì)波動(dòng)掛鉤；掛鉤最差標(biāo)的表現(xiàn)，產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的為多個(gè)，但是收益并不是直接與這多個(gè)標(biāo)的掛鉤，而是在比較各個(gè)標(biāo)的相對(duì)表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇最差的標(biāo)的表現(xiàn)與產(chǎn)品收益掛鉤。
綜合表現(xiàn)型：獨(dú)立觀察標(biāo)的表現(xiàn)，產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的在兩個(gè)及以上，但是對(duì)于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)卻是獨(dú)立觀察，并對(duì)不同的標(biāo)的設(shè)計(jì)不同的收益掛鉤條件；掛鉤標(biāo)的平均表現(xiàn)，產(chǎn)品掛鉤多個(gè)標(biāo)的，而各個(gè)標(biāo)的的表現(xiàn)按一定的比例(算數(shù)平均或加權(quán)平均)對(duì)產(chǎn)品的收益形成影響。
除產(chǎn)品收益掛鉤方式極為豐富外，產(chǎn)品的收益計(jì)提方式也多種多樣，既可以是在運(yùn)行期間按日、按月或按季定期觀察標(biāo)的表現(xiàn)，計(jì)算并計(jì)提產(chǎn)品收益；也可以是期間觀察標(biāo)的表現(xiàn)，期末計(jì)算產(chǎn)品收益；還可以是期末觀察標(biāo)的表現(xiàn)，并計(jì)算產(chǎn)品收益。
但無(wú)論怎樣的收益設(shè)計(jì)條款，都是基于銀行對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，因而投資者最好對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)做出自己的判斷，選擇與自己預(yù)期一致的產(chǎn)品，避免盲目投資。
提前終止及延期設(shè)計(jì)：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益與標(biāo)的掛鉤，預(yù)期收益率高于一般非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，但是由于掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)的不確定性，也使得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品面臨較一般非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品高的風(fēng)險(xiǎn)。在產(chǎn)品的存續(xù)期間，標(biāo)的表現(xiàn)可能提前達(dá)到收益觸發(fā)條件也可能至始至終都不會(huì)達(dá)到收益觸發(fā)條件，因而部分產(chǎn)品會(huì)在收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中加入提前終止贖回條款或者延期轉(zhuǎn)換條款，這些也都是投資者應(yīng)該關(guān)注的產(chǎn)品信息。
差排：
近年來(lái)，部分銀行對(duì)收益表現(xiàn)較差的產(chǎn)品到期信息隱藏，公布到期信息的產(chǎn)品一般都是收益較好的產(chǎn)品。造成某些機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益穩(wěn)健的誤導(dǎo)。