雖然春節(jié)期間海外股市利空頻頻，但A股市場(chǎng)依舊在馬年的第一個(gè)交易日頑強(qiáng)地實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)紅”，引發(fā)了投資者對(duì)馬年股市“馬上有財(cái)”的無(wú)限憧憬。
不過(guò)，在基金經(jīng)理眼里，在宏觀經(jīng)濟(jì)難有起色、流動(dòng)性偏緊短期難改等因素的制約下，馬年A股市場(chǎng)或仍將呈整體震蕩、局部走強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性行情，投資的復(fù)雜性并不遜于往年，需要投資者謹(jǐn)慎決策。綜合多家基金公司的投資策略可以發(fā)現(xiàn)，緊扣改革方向多點(diǎn)布局、大浪淘沙掘金真成長(zhǎng)股是基金在馬年投資的一致思路。而針對(duì)創(chuàng)業(yè)板不斷上漲、藍(lán)籌股持續(xù)低迷導(dǎo)致的估值偏離度過(guò)大，會(huì)否在馬年誘發(fā)一次“風(fēng)格切換”，基金的觀點(diǎn)則出現(xiàn)了明顯分歧。
改革催生新機(jī)會(huì)
在眾多基金經(jīng)理看來(lái)，十八屆三中全會(huì)吹響了新一輪改革的號(hào)角，“改革”無(wú)疑將成為A股市場(chǎng)最炙手可熱的投資主線。在新的一年里，哪些領(lǐng)域?qū)?huì)“馬上改革”，則成為眾多基金經(jīng)理關(guān)注的焦點(diǎn)。
國(guó)泰基金黃焱指出，今年是新一屆政府的改革元年，十八屆三中全會(huì)所制定的國(guó)企改革、土地改革、金融改革都將穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)企改革將帶來(lái)整體經(jīng)濟(jì)效率的提升，國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，同時(shí)也引入激勵(lì)機(jī)制，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和盈利水平都有望獲得提升。另外，非國(guó)有企業(yè)將得到更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，獲得更多的投資機(jī)會(huì)。土地改革將賦予農(nóng)民土地處置權(quán)、抵押權(quán)和轉(zhuǎn)讓權(quán)，逐步盤(pán)活農(nóng)村非農(nóng)業(yè)用地，縮小城鄉(xiāng)差距，加快城鎮(zhèn)化進(jìn)程。
“當(dāng)然，我們認(rèn)為改革的成效要得到顯著體現(xiàn)，可能要兩到三年以后，但是不斷推出的改革政策與執(zhí)行力度，讓我們看到了新一屆政府改革的魄力與決心，未來(lái)的改革力度很可能不斷超出預(yù)期，這將為資本市場(chǎng)注入信心與希望。”黃焱說(shuō)。
基于對(duì)改革的信心，前海開(kāi)源基金公司高管王宏遠(yuǎn)甚至發(fā)出了“牛市將啟”的吶喊。王宏遠(yuǎn)指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次改革開(kāi)放的格局已經(jīng)形成，中國(guó)A股市場(chǎng)未來(lái)幾年將會(huì)是全球表現(xiàn)最好的股市之一，一改前幾年連續(xù)走輸全球市場(chǎng)的落后局面。而基于經(jīng)濟(jì)二次改革開(kāi)放、全流通、注冊(cè)制、中美投資協(xié)定談判和MSCI指數(shù)基金移倉(cāng)的二次牛市正在向我們走來(lái)，這為中國(guó)公募基金業(yè)帶來(lái)了新的成長(zhǎng)機(jī)遇。
在眾多改革預(yù)期中，首先受到基金經(jīng)理高度關(guān)注并且成為市場(chǎng)熱點(diǎn)的，是國(guó)企改革。某基金經(jīng)理指出，上市的國(guó)有企業(yè)多是各種社會(huì)資源的富集地，手上有大量的資源，如何盤(pán)活這些資源，更有效率地釋放國(guó)企的生產(chǎn)力是未來(lái)的重點(diǎn)。而十八屆三中全會(huì)明確提出積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，成為基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，這將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)改革的核心，是對(duì)原來(lái)體制性弊端的突破。這意味著國(guó)有企業(yè)改革的路徑不是私有化，而是市場(chǎng)化。
交銀藍(lán)籌張媚釵則表示，國(guó)有企業(yè)的員工與企業(yè)之間的關(guān)系不是資本所有者關(guān)系，而是利益共同體，因此可以推動(dòng)員工持股，但不鼓勵(lì)MBO。一旦確認(rèn)了國(guó)有企業(yè)的公共資本關(guān)系，就打通了資本增值、資本分紅與社會(huì)公共服務(wù)體系的通道。因此，需要更多的關(guān)注那些積極整合集團(tuán)資源，積極改造國(guó)有資本關(guān)系的上市國(guó)企。
除此之外，即將于3月份召開(kāi)的兩會(huì)，也令基金對(duì)改革新措施出臺(tái)充滿(mǎn)憧憬。萬(wàn)家基金指出，隨著全國(guó)兩會(huì)的漸行漸近，節(jié)后市場(chǎng)對(duì)改革的熱情會(huì)逐步升溫，雖然相對(duì)去年的三中全會(huì)，市場(chǎng)對(duì)兩會(huì)的改革預(yù)期降低，但是不能排除超預(yù)期的一些改革政策傳聞在兩會(huì)之前對(duì)市場(chǎng)的影響。
火眼金睛辨“成長(zhǎng)”
2013年創(chuàng)業(yè)板的一路狂飆，令眾多基金經(jīng)理深刻體會(huì)到轉(zhuǎn)型背景下新興產(chǎn)業(yè)的力量，從而引發(fā)眾多基金扎堆持有創(chuàng)業(yè)板個(gè)股。但行至馬年，隨著創(chuàng)業(yè)板個(gè)股估值的不斷提升，“泡沫論”此起彼伏，讓基金經(jīng)理不得不正視創(chuàng)業(yè)板集聚的投資風(fēng)險(xiǎn)。
上海某基金經(jīng)理認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未完成的背景下，創(chuàng)業(yè)板的高估值將會(huì)成為一個(gè)常態(tài)，不能用藍(lán)籌股的估值體系來(lái)判斷創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值，因此，雖然在馬年創(chuàng)業(yè)板或許會(huì)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但這并不影響創(chuàng)業(yè)板中長(zhǎng)期向上的格局。“投資者所要做的功課，并不是追逐整個(gè)板塊的趨勢(shì)，而是在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天之后，辨別出哪些才是真正的成長(zhǎng)股。只有真正的成長(zhǎng)股才能在創(chuàng)業(yè)板調(diào)整時(shí)維持估值，在創(chuàng)業(yè)板再度走強(qiáng)時(shí)表現(xiàn)出更大的彈性。”該基金經(jīng)理說(shuō)。
國(guó)泰基金投資副總監(jiān)王航則表示，創(chuàng)業(yè)板中，未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面有望延續(xù)，業(yè)績(jī)超出預(yù)期及高送配預(yù)期等相關(guān)個(gè)股仍值得關(guān)注。他認(rèn)為選擇成長(zhǎng)股有四個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)成長(zhǎng)空間、企業(yè)并購(gòu)整合能力、市場(chǎng)融資能力和企業(yè)家精神。他指出，要想成為真正的成長(zhǎng)股，其所處的行業(yè)成長(zhǎng)空間一定要足夠大，而新興行業(yè)從無(wú)到有，增速往往很快，例如近些年迅速發(fā)展的手游行業(yè)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的逐漸普及，年輕人成為消費(fèi)主體，未來(lái)會(huì)有數(shù)年的發(fā)展機(jī)遇。此外，若原有行業(yè)出現(xiàn)新變化，或者是不合理機(jī)制被打破之后煥發(fā)出新的發(fā)展動(dòng)力，以及行業(yè)格局比較分散但已經(jīng)形成或正在加速形成寡頭壟斷格局的行業(yè)，也存在較大的行業(yè)成長(zhǎng)空間。
王航進(jìn)一步指出，判斷企業(yè)并購(gòu)整合能力，可通過(guò)觀察公司過(guò)往并購(gòu)案例，了解管理層能力和發(fā)展思路，例如優(yōu)良基因是否成功復(fù)制到新公司，所并購(gòu)的公司凈利潤(rùn)會(huì)不會(huì)兌現(xiàn)，有沒(méi)有產(chǎn)生協(xié)同發(fā)展效應(yīng)等。即便受到宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，但是可以收購(gòu)兼并競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相當(dāng)于跨越行業(yè)周期的發(fā)展，這也是為什么給予外延式增長(zhǎng)個(gè)股高估值的原因。
不過(guò)，相對(duì)于找出真正的成長(zhǎng)股，基金經(jīng)理在馬年伊始更重要的工作，或許是剔除那些“偽成長(zhǎng)股”。某基金分析師指出，在去年創(chuàng)業(yè)板的普漲過(guò)程中，眾多基金陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，重倉(cāng)了大量的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，但這其中，有不少其實(shí)是“偽成長(zhǎng)股”——空有概念熱炒但無(wú)實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐，一旦創(chuàng)業(yè)板調(diào)整周期到來(lái)，這些“偽成長(zhǎng)股”將成為下跌的急先鋒，對(duì)相關(guān)基金的凈值造成重大影響。因此，隨著創(chuàng)業(yè)板積累的風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，相較于尋找真成長(zhǎng)股，基金經(jīng)理目前最緊要的工作其實(shí)是找出“偽成長(zhǎng)股”，將其剔出自己的重倉(cāng)股。
某基金公司投資總監(jiān)強(qiáng)調(diào)，在去年創(chuàng)業(yè)板雞犬升天的行情中，不少成長(zhǎng)股其實(shí)已經(jīng)成長(zhǎng)性堪疑，但市場(chǎng)的狂熱追捧掩蓋了一些本需要認(rèn)真思考的問(wèn)題，這些在一些大牛股身上也發(fā)生著。“成長(zhǎng)股需要進(jìn)一步精挑細(xì)選了，一是近兩年的成長(zhǎng)股投資熱潮已造成相當(dāng)大的泡沫，二是創(chuàng)業(yè)板的套現(xiàn)壓力很大，三是進(jìn)入年報(bào)、季報(bào)披露時(shí)節(jié)，業(yè)績(jī)面臨兌現(xiàn)，再加上新股供應(yīng)的沖擊，大量的成長(zhǎng)股今年可能面臨證偽過(guò)程。”該投資總監(jiān)說(shuō)。
風(fēng)格切換起紛爭(zhēng)
馬年投資中，除了受困于成長(zhǎng)股的真?zhèn)沃嫱猓靼迨袌?chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間估值偏離度的不斷加大會(huì)否引發(fā)一次“風(fēng)格切換”，也成為眾多基金經(jīng)理不斷思考的問(wèn)題。
黃焱認(rèn)為，從海外市場(chǎng)來(lái)看，道瓊斯指數(shù)100多年來(lái)僅有5次短暫地位于10倍以下，歷史極限水平在7倍左右，目前對(duì)應(yīng)2013年業(yè)績(jī)的PE為15.4倍；而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)市盈率歷史平均水平是16.5，目前在16.7倍。從A股市場(chǎng)的歷史來(lái)看，從滬深300指數(shù)誕生的2002年算起，其12年平均市盈率為21.5倍，但2011年以來(lái)一直徘徊在10倍附近，目前2013年預(yù)測(cè)市盈率更是跌到了8.5倍，創(chuàng)歷史新低。而中國(guó)GDP仍然以7%的速度在增長(zhǎng)，企業(yè)盈利仍然以12%以上的速度在增長(zhǎng)，這么低的估值水平顯然是不合理的。他表示，從股票的微觀層面來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌股的價(jià)值也已經(jīng)凸顯，超過(guò)100只股票的分紅收益率已經(jīng)達(dá)到4%以上，最高的已經(jīng)達(dá)到8%以上。這時(shí)投資者需要克服恐慌情緒，自下而上精選個(gè)股，迎接價(jià)值投資的春天。
而上海某基金經(jīng)理則表示，梳理改革主題可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是國(guó)企改革，還是金融改革等，改革的方向是舊有體制，這會(huì)釋放更多的投資預(yù)期，從而在A股市場(chǎng)掀起一波更大的改革主題投資，這或?qū)?huì)推動(dòng)“風(fēng)格切換”的進(jìn)行。“尤其是國(guó)企改革，主要是都集中在主板的藍(lán)籌股中，而國(guó)企改革一旦全面啟動(dòng)，對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的沖擊力是很大的，藍(lán)籌股因此出現(xiàn)一波較大的行情不足為奇。”該基金經(jīng)理說(shuō)。
但基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)欲振乏力、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在加快步伐的背景，部分基金經(jīng)理認(rèn)為，以傳統(tǒng)行業(yè)為主的藍(lán)籌股很難接過(guò)“風(fēng)格切換”的大棒，最多只能演繹一次估值修復(fù)的反彈，并不足以推動(dòng)一波較大規(guī)模的牛市行情。海富通基金就指出，此前匯豐發(fā)布今年1月中國(guó)制造業(yè)PMI初值為49.6，低于去年12月終值50.5，不僅創(chuàng)下6個(gè)月以來(lái)的最低值，也是自去年8月份以來(lái)首次跌至榮枯線50以下，數(shù)據(jù)再次表明制造業(yè)尤其是中小制造企業(yè)在國(guó)內(nèi)外需求降溫因素影響下處于萎縮態(tài)勢(shì)。而宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下滑態(tài)勢(shì)也一定程度上決定了大盤(pán)整體上升的空間有限，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的周期股將難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。