“申萬收益和申萬進(jìn)取這兩兄弟，可以獲得2013年場內(nèi)基金公告最多獎。”一位研究金融產(chǎn)品的相關(guān)人士最近有此調(diào)侃。言下之意，圍繞著申萬進(jìn)取凈值數(shù)次逼近0.1元閥值，申萬菱信基金公司今年已多次發(fā)布風(fēng)險提示公告。一旦跌破閥值，申萬收益和申萬進(jìn)取作為申萬菱信深證成指分級基金的分級份額，其風(fēng)險收益特征將發(fā)生較大的改變，也會帶來二級市場交易價格的較大波動。
一直以來，分級基金的優(yōu)先份額，都是那些致力于低風(fēng)險、穩(wěn)健收益投資者的熱門選擇，每年低則4%-5%，高則6%-7%的約定收益聽起來也的確頗具吸引力。除非發(fā)生極端情況，這些約定收益每年都能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)赝ㄟ^基金份額折算來實現(xiàn)。不過，在連年熊市尤其是2013年主板股指均跌幅不淺的背景下，分級基金的“殺傷力”一步步凸顯。高杠桿的B類份額搏不來大的反彈機會，更多時候都是讓二級市場的交易型投資者虧損累累，而A類份額中則已經(jīng)出現(xiàn)無法兌現(xiàn)約定收益的個案。不僅如此，多數(shù)A類份額在定期折算時所獲得的約定收益，由于多以母基金份額的形式兌現(xiàn)，在年末市場熊氣彌漫的背景下，更是可能“到手即縮水”。
熊市風(fēng)險向優(yōu)先份額蔓延
申萬進(jìn)取已跌破閥值，申萬收益失去了約定收益的“護(hù)身符”，無法再保證每天累積的利息收入，而開始跟隨深證成指同漲同跌。這一現(xiàn)實，隨著2014新年伊始，申萬菱信深證成指這只分級基金進(jìn)行定期折算而浮出水面，這也意味著申萬收益已實現(xiàn)不了這一年6%的約定收益。
1月2日，2014年的首個交易日，申萬菱信基金公司發(fā)布風(fēng)險提示性公告表示，申萬菱信深證成指分級基金將于當(dāng)日進(jìn)行年度份額定期折算。根據(jù)《基金合同》，申萬收益份額2013年度的約定收益應(yīng)為6%。不過，由于深成指的劇烈波動，該基金已發(fā)生合同規(guī)定的極端情況。截至2013年12月31日，申萬收益的份額凈值為1.0071元，已經(jīng)發(fā)生不足合同約定的年基準(zhǔn)收益率的情況。因此，本次定期折算將無法足額按照約定的年基準(zhǔn)收益進(jìn)行折算。
1月6日，公司也公布了具體的折算結(jié)果，申萬收益持有人所獲得的收益折算成申萬進(jìn)取的場內(nèi)份額進(jìn)行返還，這一新增份額的折算比例為0.013。
申萬收益未能兌現(xiàn)6%約定收益的事件，算是目前分級基金市場中的一個“孤例”。一方面，這既與申萬菱信深證成指分級基金的獨特設(shè)計，即沒有向下折算機制有關(guān)；另一方面，連年的熊市再加上2013年6月“錢荒”及歲末資金緊張的再度卷土重來，給股市造成的嚴(yán)重打擊，也堪稱這只分級基金觸發(fā)極端情況的大背景。
“也情有可原，今年除了深成指之成，你看看那些追蹤深證100、中證100的指數(shù)基金，也是稀里嘩啦跌得相當(dāng)難看，大家都好不到哪兒去。今年已有好些只分級基金因為進(jìn)取份額跌破閥值而進(jìn)行了不定期折算。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說道。
一家基金公司旗下分級基金剛剛進(jìn)行定期折算，其內(nèi)部人士也表示，一般來說，優(yōu)先份額的約定收益還是有保證的，畢竟大部分分級基金都有不定期折算機制，一旦B端也就是進(jìn)取份額的凈值下觸到0.2或0.25元時就會啟動折算，讓A、B端份額都凈值歸一，降低B端份額的杠桿度，由此避免出現(xiàn)B端加速度下跌，連累A端份額的情況。但是，每只分級基金的《基金合同》里一般也會提示不排除極端情況下，優(yōu)先份額的約定收益會無法得到保證。
其實，公募基金分級產(chǎn)品雖多，但總體信息披露透明，而近年來基金專戶涌現(xiàn)的大量分級產(chǎn)品，卻并不為外界了解多少。一方面，自去年四季度以來，專戶分級產(chǎn)品優(yōu)先級份額的約定收益已普遍提到7%以上，這使B端份額被迫承擔(dān)更高的融資成本，基金運作的壓力也就更大。另一方面，為了保證優(yōu)先級份額的收益，專戶分級基金產(chǎn)品發(fā)生清盤的現(xiàn)象并不是沒有。
“現(xiàn)在專戶里分級產(chǎn)品很多，有的公司股、債型都有，有的則以固定收益類為主。有時母基金凈值不斷下跌，眼看著就要保不住優(yōu)先級份額的約定收益了，這時專戶那邊就會向劣后級的客戶追問：要不要追加資金？如果客戶不愿再追加資金，那公司就會決定將這只基金清盤，也就是為了勉強保住對于優(yōu)先級客戶的承諾。”有業(yè)內(nèi)人士向記者透露。
到手收益或縮水
新年伊始，多只分級基金也在此時點進(jìn)行折算，將A類份額的約定收益以基金份額的形式返還給持有人。不過，在2013年末主板股指潰不成軍的背景之下，對于A類份額持有人而言，這樣的約定收益就像是燙手的山芋或堆在倉庫中即將貶損的存貨。顯然，折算給他們的基金份額往往是以母基金或進(jìn)取份額的形式出現(xiàn)，與原有A類份額的債性特性相比，這新增的一筆基金份額風(fēng)險收益特征與之大不相同。
仍以申萬菱信深證成指分級基金為例，盡管沒有實現(xiàn)6%的約定收益，但申萬收益持有人還是獲得了部分以申萬進(jìn)取份額返還的收益。無奈的是，在大盤連連下跌的大幕之下，申萬進(jìn)取的單位凈值自1月2日以來，從0.0952元一路下跌到0.0900元，而二級市場上，新年以來的7個交易日中（截至1月10日），申萬進(jìn)取的價格已跌去8.86%。這意味著，無論是選擇繼續(xù)持有還是場內(nèi)賣出，這筆到手的收益都面臨著縮水命運。
在歲末股市萎靡不振的大勢之下，這也并非個別現(xiàn)象。2014年1月2日，銀華深證100指數(shù)分級基金暫停申購、贖回及定投業(yè)務(wù)，以辦理基金份額的定期折算業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，年度約定收益為6%的銀華穩(wěn)進(jìn)份額，通過折算獲得了9.46億份的場內(nèi)銀華100份額，也就是場內(nèi)母基金份額。
“本基金銀華穩(wěn)進(jìn)份額期末的約定應(yīng)得收益折算為場內(nèi)銀華100份額分配給銀華穩(wěn)進(jìn)份額的持有人，而銀華100份額為跟蹤深證100價格指數(shù)的基礎(chǔ)份額，其份額凈值將隨市場漲跌而變化，因此銀華穩(wěn)進(jìn)份額持有人預(yù)期收益的實現(xiàn)存在一定的不確定性，其可能會承擔(dān)因市場下跌而遭受損失的風(fēng)險。”銀華基金的公告如此提示道。而這一提示的確有現(xiàn)實意義，因為自1月6日該基金恢復(fù)申購、贖回以及銀華穩(wěn)進(jìn)復(fù)牌以來，銀華100的基金凈值已從0.695跌至0.681元，而這當(dāng)然與深證100這幾日的連續(xù)下跌有關(guān)。
與主板指數(shù)相比，近日同樣進(jìn)行了折算的資源類分級基金，由于跟蹤指數(shù)的強周期特性，則可能對優(yōu)先份額持有人到手的約定收益侵蝕更大。如銀華中證內(nèi)地資源主題指數(shù)分級基金，母基金今年以來的回報率約為-6.2%，而鵬華資源分級基金，2014年1月2日時的母基金凈值尚為0.974元，1月10日，該凈值就已跌至0.908元。無獨有偶，銀華金瑞和鵬華資源A約定收益均是以場內(nèi)母基金份額的形式折算分配給相關(guān)持有人的。這意味著，如果不迅速賣出或配對申請贖回，則到手的收益可能已迅速縮水，或者，只有苦等市場轉(zhuǎn)機。
今年急轉(zhuǎn)直下的債市，似乎也對債券型分級基金形成了一定考驗。不過，由于債券型分級基金的產(chǎn)品設(shè)計有一些不同，如A類份額大多設(shè)6個月的封閉周期，約定收益也折算為A類份額本身而非母基金等，再加上債市近年來已紅火甚久，大多數(shù)B類份額目前仍然“家底甚厚”等原因，分級債基的優(yōu)先份額總體尚無太多可擔(dān)憂之處。
流動性日益枯竭
“牛市讓人狂熱，但正因為熊市才讓分級基金的一些風(fēng)險如此凸顯，這可能是此前相關(guān)各方都未完全預(yù)料到的。”一位基金分析人士評點道。
就拿權(quán)益類分級基金在定期折算時，將優(yōu)先份額的約定收益以母基金或進(jìn)取基金份額折算的設(shè)計而言，如果市場正欣欣向榮，這意味著對持有人更有利的選擇、更豐厚的收益，也可能推動優(yōu)先份額在二級市場上受到追捧。然而，在市場低迷難振尤其是未企穩(wěn)之時，A類份額的持有人往往就不得不“割肉”出讓新獲得的籌碼了。
日前，在多只分級基金進(jìn)行定期折算之后，其A類份額已出現(xiàn)一波連續(xù)下跌甚至跌停走勢。市場多認(rèn)為，這是慣常會在基金分配之后出現(xiàn)的“假摔”現(xiàn)象，因為它們所隱含的約定收益已經(jīng)剔除。不過，也有分析人士指出，一般在分級基金定期折算之前，有一些套利資金就會涌入A類份額，以爭奪約定收益的分配。但從2013年末的情形來看，如申萬收益、銀華穩(wěn)進(jìn)、雙禧A等，卻在折算之前出現(xiàn)一輪急劇下跌的態(tài)勢，這有可能是受到市場資金面緊張的影響。另外，約定收益實質(zhì)含金量受損可能也是一個誘因。
對于不少分級基金規(guī)模不斷縮減的困境，齊魯證券研究所馬剛不久前表示，A股市場自2007年便進(jìn)入了長達(dá)數(shù)年的熊市，期間雖然也有中級行情，但大都持續(xù)時間短暫。而當(dāng)年恰是分級基金的誕生年份，分級基金的誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合，杠桿的作用不是使投資者獲取超過大盤的利潤，而是加大虧損程度。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結(jié)果，就是整體折價的經(jīng)常產(chǎn)生，導(dǎo)致規(guī)模越來越小。
投資者離場，分級基金規(guī)模縮減，這或許意味著基金公司與投資者的“雙輸”。與此相呼應(yīng)，目前一部分分級基金的流動性困境也讓基金公司陷入尷尬境地。日均成交金額只有幾萬元或不達(dá)萬元，換手率極低，稍微大點的買單或賣單成交都困難，套利資金根本不愿光顧—這正是不少分級基金份額在二級市場上的現(xiàn)狀。
“股債雙殺的熊市背景部分導(dǎo)致了分級基金目前的困境。現(xiàn)在市場上各類創(chuàng)新工具、杠桿工具越來越多，如果基金公司繼續(xù)同質(zhì)化發(fā)展分級基金，而不補充進(jìn)新鮮血液，這類產(chǎn)品今后有邊緣化的可能。”一位基金分析人士這樣警示道。