停擺一年多的IPO終于在今年伊始正式開閘。在兩家企業(yè)發(fā)行價格正式出爐后，新股申購將于今日正式開啟。
IPO新政后首批新股定價顯示，新寶股份（002705.SZ）定價10.5元/股，我武生物（300357.SZ）定價20.05元/股，市盈率分別為30.08倍和39.31倍。
紐威股份（603699.SH）則在昨晚發(fā)布公告稱，公司首次發(fā)行A股的發(fā)行價格確定為17.66元/股，對應(yīng)市盈率為46.47倍。該股將于明日實施網(wǎng)上申購。
“還是有點高了。”一位券商投行總經(jīng)理對《第一財經(jīng)日報》記者說，“以前紅線都‘劃’在高出行業(yè)平均市盈率25%左右，再之前市盈率一般來說就25-30倍”。
雖然IPO新政打的就是“三高”（高發(fā)行價、高市盈率、高超募資金），但25-30倍的“光榮歲月”還是沒有回歸。與此同時，對于兩只新股詢價階段大量報價被剔除的現(xiàn)實，買賣雙方怨聲載道。
根據(jù)十八屆三中全會要求，證監(jiān)會去年11月底發(fā)布了新股發(fā)行改革意見。為了讓新股定價回歸理性，規(guī)定網(wǎng)下投資者報價后，應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%。
事實上，新寶股份發(fā)行剔除率44.51%，我武生物剔除率57.94%，表現(xiàn)出人為壓制高定價的非市場化現(xiàn)象。“再看看網(wǎng)上申購的條件，申報不得超過網(wǎng)上申購總量的千分之一，我決定直接二級市場買入，打新就不再摻和了。”一位券商自營部門人士在發(fā)現(xiàn)同事報價全部被剔除后表示。
定價與基本面無關(guān)
上述投行總經(jīng)理所說的25-30倍平均市盈率出現(xiàn)于2010年以前，更為細致的描述是，創(chuàng)業(yè)板推出之前。那個時候的IPO股票以主板和中小板為主，尤其是主板股票，新股發(fā)行市盈率普遍為25倍。
然而，2009年下半年推出的創(chuàng)業(yè)板，將新股發(fā)行市盈率也推上了好幾個臺階，圍繞著市盈率，發(fā)行價高及超募現(xiàn)象也同時被市場詬病。
為了解決“三高”問題，以及使新股發(fā)行體制逐步與國際接軌，證監(jiān)會推出了新股發(fā)行體制改革意見。要求嚴防財務(wù)造假，管制超募、高定價，以及規(guī)定券商必須剔除10%的高報價。除此以外，給予券商極大的發(fā)行申購權(quán)力——賣給誰，什么價格賣，都是保薦券商的權(quán)力。
然而，從本報記者參加路演的情況來看，券商自身對于這項權(quán)力應(yīng)當如何運用還心有不安。在新寶股份的路演上，有機構(gòu)詢問保薦人東莞證券：網(wǎng)下詢價有量時優(yōu)先的規(guī)則，北京開第一場路演的同時就要詢價，其他地方的投資者還沒經(jīng)過路演就要參加詢價，再加上剔除高報價原則，這樣其他地方投資者參與申購的公平何在？
對此，東莞證券保薦人郭天順除了反復(fù)強調(diào)10%的剔除紅線外，沒有更多的回應(yīng)。他表示，因為是首批，具體情況也不了解，要等詢價結(jié)束以后才能確定。
上述投行總經(jīng)理則告訴記者，在投行中，輔導(dǎo)企業(yè)與發(fā)行申購由兩個分開的部門負責(zé)，因此保薦人并不一定知道申購的程序。
就在這種毫無參照系的情況下，新寶股份定價出爐了：每股10.50元，未啟動老股轉(zhuǎn)讓。這個價格恰好等于新寶股份計劃募資的7.98億元除以計劃發(fā)行的7600萬股。東莞證券根據(jù)這個價格劃定的有效申購范圍為10.52元/股，10.52元以上報價全部剔除，剔除率達到44.51%。剩下的機構(gòu)按照價格、數(shù)量、時間優(yōu)先順序，依次決定中簽配售的機構(gòu)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，中小板平均市盈率為35倍左右，新寶股份市盈率30.08倍，從數(shù)字上來說并不算太高，但市場質(zhì)疑這樣“精算”出來的發(fā)行價格、市盈率和基本面無關(guān)。“這很明顯就是圖省事不想超募不想啟動老股轉(zhuǎn)讓。”上述投行總經(jīng)理表示。
有分析認為，原本應(yīng)當市場化的新股網(wǎng)下詢價、定價程序，已經(jīng)徹底成為如何避免“三高”的秀場。有投行人士對記者說，新寶股份這樣定價可以理解，他透露自己了解到的情況是：監(jiān)管層對首批定價保薦機構(gòu)有窗口指導(dǎo)，因為之前沒有參照物。
相比起操縱痕跡過重的新寶股份，我武生物的定價情況就顯得“市場化”多了，定價市盈率未超過40倍。上述透露窗口指導(dǎo)的投行人士對記者表示，監(jiān)管層對新股發(fā)行市盈率的承受心理就在30-40倍之間。
我武生物的發(fā)行市盈率“恰好”落入了上述區(qū)間，但以此定下的發(fā)行價格代價頗大。首先剔除率就在57.94%，其次，砍掉近六成的申報者之后，我武生物依然超募，且超募的2.8億元資金遠遠多于2.2億元的計劃募集資金。
上述投行人士都對干預(yù)的痕跡感到無奈。“這就是近60%的人覺得這個公司價值比現(xiàn)價要高，但你硬要把價格定在60%的人之下，怎么說都算不上市場化發(fā)行。”
打新堰塞湖
新股發(fā)行規(guī)則下，無奈的不光是賣方，買方打新者也感到十分喪氣。兩只新股定價曝光后，某南方券商自營部門投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)自己打新的同事們未實現(xiàn)零的突破——他們的報價全部被剔除。
新寶股份公告的數(shù)據(jù)顯示，該公司網(wǎng)下詢價的有效申購總量為77.86億股，而網(wǎng)下的配售股數(shù)為5320萬股，以此計算得出網(wǎng)下申購認購倍數(shù)超過146倍。本報記者統(tǒng)計了自2010年以來所有中小板發(fā)行的新股，認購倍數(shù)最多是浙江世寶（002703.SZ），認購倍數(shù)達到739倍，新寶股份在此中排名第五，機構(gòu)打新的火熱程度一目了然。
但如今的打新除了講究資金規(guī)模，還得講究人脈關(guān)系，根據(jù)IPO發(fā)行新政，申購計劃由券商決定。以昨日兩只新股為例，一個簡單地用計劃募集資金除以計劃發(fā)行股數(shù)得出定價，另一個則恰好把市盈率控制在40倍以內(nèi)，最終40%-60%的打新機構(gòu)被“一筆勾銷”。
網(wǎng)下基本沒戲，網(wǎng)上申購是否可行？上述券商自營部門人士對此表示：“網(wǎng)上申購的規(guī)則是每個賬戶申購數(shù)量不得超過網(wǎng)上申購總量的千分之一。我還不如直接從二級市場上買入好了。”資金的去向從一級市場直接被拉到了二級市場，大多數(shù)打不到新股的資金只能去二級市場上購買次新股。
當然，與入圍參與網(wǎng)下申購的機構(gòu)相比，未入圍的機構(gòu)們，尤其是陽光私募處境就更加困難，他們似乎只有在二級市場上購買才具有優(yōu)勢。
而根據(jù)兩大交易所的交易細則，上市首日的開盤價有效申購范圍為發(fā)行價格的上下20%以內(nèi)，并且設(shè)有嚴厲的熔斷機制，首次較開盤價漲跌幅超過10%臨時停牌一小時，首次較開盤價漲跌幅超過20%直接停牌至收盤前。因此上市首日購買股票也顯得非常困難。
盡管買方賣方對新股定價以及申購制度怨聲載道，但他們依舊認為：“改革是沒有問題的，但剛進入新的領(lǐng)域只能邊走邊看。”