IPO重啟進入倒計時，機構備戰(zhàn)打新亦進入沖刺階段。
“大家就忙兩件事，一是測算以多少資金參與打新，收益率最高；二是打聽投行如何分配網(wǎng)下新股，制定打新策略，提高中簽率。”深圳一家長期打新的私募投資經(jīng)理表示。
機構測算打新收益
要拿出多少籌碼來打新，才能獲得最佳收益？這是機構備戰(zhàn)時考慮的重要一環(huán)。
Wind顯示，2005年至2012年8年間，新股上市首日平均漲幅達71.73%，但這并不代表打新資金獲得的收益率。
“以前沒有專門打新的基金，機構只能采用模擬手法測算打新基金的收益率。”上海主流券商新股研究員介紹，最近公募、保險（放心保）、券商自營等都在測算打新收益率。但基于資金規(guī)模、申購安排等假設條件不同，測算的收益率有明顯差異。
廣發(fā)基金一位債基經(jīng)理測算了2009年至2012年網(wǎng)下申購新股的收益率，發(fā)現(xiàn)資金規(guī)模較小，網(wǎng)下申購收益較高，例如，1億和2億資金申購的年均收益率分別為28.5%、26.2%。
5億時，年均收益率下降至19.8%。若以10億和20億資金網(wǎng)下申購，年均收益率則下降至12.3%、6.5%。
第三方機構眾祿基金是國泰淘新基金的重要設計者，其投研總監(jiān)陳龍回憶了當初產(chǎn)品設計時的模擬情況，發(fā)現(xiàn)新股申購收益率與產(chǎn)品規(guī)模呈一定的負相關并且有臨界點。
陳龍介紹，在最近的一個打新周期——2009年7月至2012年10月，23億左右是最佳規(guī)模，期內40個月打新收益率達到年均12%左右，當規(guī)模進一步增加，如增至25億時，年均收益率下降至11.5%。
“我們把打新資金當作增量資金，同一批次內不擇股平均分配資金，以實際可用資金與該新股網(wǎng)下申購上限孰低者，加入到該新股網(wǎng)下總凍結資金中分享該新股上市首日的實際絕對收益。”陳龍說，“當時為了體現(xiàn)謹慎性原則，新股拋售后的收益并沒計算復利”。
機構測算的數(shù)據(jù)還顯示，打新收益率與市場環(huán)境密切相關。其中，2011年上證指數(shù)下跌21.68%，打新變成賠錢投資。其中機構以1億、2億、5億資金網(wǎng)下打新，收益率為－7.5%、——9.6%、－16.3%，若是以10億和20億資金參與，年均收益率下降至－20.3%和－16.4%。
但按過去新股發(fā)行測算收益率只能作為參考，2014年打新收益率能有多高，不同機構的判斷有差異。
“新股申購收益率與發(fā)行數(shù)量、發(fā)行速度相關。最近三年，平均每年發(fā)行的股票家數(shù)為265家。由審批制改成注冊制后，2014年新股發(fā)行數(shù)量不排除提升的可能，這將可以容納更多的打新資金。”陳龍表示。
但也有機構從新股首日漲幅角度判斷，打新收益率會下降。
滬深交易所規(guī)則顯示，新股發(fā)行開閘后，首日最高漲幅為發(fā)行價的44%。其中，上交所規(guī)定集合競價階段最高申報價格限制為發(fā)行價格的120%，連續(xù)競價不得超過發(fā)行價的144%。
“過往很多打新產(chǎn)品是上市首日就拋出股票，有些是在產(chǎn)品合同中就注明集合競價時拋出。現(xiàn)在限制集合競價和連續(xù)競價的最高幅度，說明打新不可能有高收益了。”前述深圳一位負責打新的私募投資經(jīng)理表示。
中簽率是關鍵
要在打新獲得高收益，首要的條件是要能提高中簽率。而新股發(fā)行制度改革后，網(wǎng)下申購采取主承銷商自主配售機制，網(wǎng)下中簽率具有很大的不確定性。
“我們打新，想上市后馬上就拋，但現(xiàn)在不知道承銷商對我們這類機構是不是有歧視性的政策。”一家大型基金公司固收總監(jiān)擔心，新政要求承銷商和發(fā)行人維護股價，券商有可能在配售時對不同機構采取差別待遇。
所謂歧視政策，是指承銷商盡量不讓一上市就拋新股的機構資金獲得配售。例如，政策規(guī)定社保和公募獲得網(wǎng)下配售的比例不超過40%，他們可以對公募按類型進行分類，持股時間較長的股基和混合型基金優(yōu)先配售，債基排在最后。
“歧視”政策還體現(xiàn)在鎖定期。“券商可以要求參與詢價機構自愿報鎖定期，根據(jù)鎖定期長短來決定配售對象。”上述總監(jiān)擔心，如果采取一上市就拋新股的策略，獲得網(wǎng)下新股配售的難度增加。
“有些券商的方案已將鎖定期作為條件之一，對于持股時間一年以上的戰(zhàn)略投資者，給予優(yōu)先配售。”前述上海主流券商新股研究員介紹，券商選擇自主配售對象時的偏好有明顯差異，有些券商根據(jù)海外投行的承銷經(jīng)驗設置配售方案，但也有券商是結合自身跟客戶的關系來制定游戲規(guī)則。
前述深圳負責打新的私募投資經(jīng)理打聽了一輪券商網(wǎng)下配售的規(guī)則，得到的信息是投行傾向于剔除最高報價10%后，按價格由上往下數(shù)20家機構確定入圍對象。而在同價位情況下，則按照“公募優(yōu)先，數(shù)量優(yōu)先，時間優(yōu)先”來選擇。
“新股發(fā)行報價日將全程錄音，物理靜默，最后幾分鐘估計會被監(jiān)管層盯死。”前述私募投資經(jīng)理稱，機構普遍抱怨入圍難度很高，希望通過搖號方式分配，這樣既公平，又能保證機構獲得平均收益率。
盡管網(wǎng)下配售難度增大，但對機構而言這已是獲得可觀打新收益的“華山一條路”了，因為網(wǎng)上打新高收益已“此路不通”了。
廣發(fā)基金某債券型經(jīng)理介紹，現(xiàn)在規(guī)定單一賬戶網(wǎng)上申購上限不超過網(wǎng)上發(fā)行量千分之一，這使擁有大額資金的基金很難從網(wǎng)上打新受益。其舉例稱，新股募集規(guī)模普遍為5億至8億元，以5億計算，假設網(wǎng)上發(fā)行額度上限為60%，即網(wǎng)上總發(fā)行量為3億元，千分之一是30萬元。假設網(wǎng)上中簽率為2%，則每只新股獲配0.6萬元，即使上市后股價翻倍，資產(chǎn)增值也就0.6萬元。對10億資產(chǎn)規(guī)模的基金而言，凈值貢獻度非常低。