第9次《外匯和衍生品市場(chǎng)活動(dòng)央行三年度調(diào)查》在今年4月完成了對(duì)53個(gè)國(guó)家的調(diào)查，揭示了全球外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的詳細(xì)信息。
2013年的三年度調(diào)查顯示，全球外匯市場(chǎng)交易額比2010年的前一次調(diào)查增長(zhǎng)了35%，至5.3萬(wàn)億美元/天。與之對(duì)比，2007-2010年增長(zhǎng)了20%。
在交易商集團(tuán)以外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的外匯市場(chǎng)交易正不斷占據(jù)主導(dǎo)地位（以下稱為“其它金融機(jī)構(gòu)”）。與非交易商金融交易對(duì)手進(jìn)行的交易幾乎增長(zhǎng)了50%，占了總增長(zhǎng)量的約2/3。
這些非交易商金融機(jī)構(gòu)有各不相同的交易動(dòng)機(jī)，交易模式和投資視野。它們包括較小型銀行和地域性銀行，機(jī)構(gòu)投資者（也就是退休基金和共同基金），對(duì)沖基金，高頻交易公司和其它官方金融機(jī)構(gòu)（也就是央行或主權(quán)財(cái)富基金）。
非交易商金融客戶重要性的提升，已經(jīng)導(dǎo)致一度明確劃分的二元市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的消亡——能明確區(qū)分的交易商間交易和客戶交易。利用計(jì)算機(jī)算法下單帶來(lái)交易量上升的金融客戶，不單在執(zhí)行自己的投資決定，還參與了交易中介的角色——交易商已經(jīng)不再是唯一的人選。
誰(shuí)是主要的外匯市場(chǎng)非交易商金融機(jī)構(gòu)參與者？
很大部分交易商與非交易商金融客戶的交易是與二線銀行進(jìn)行的。雖然這些“非申報(bào)銀行”傾向于小規(guī)模或/和只是偶爾交易，但加在一起它們占據(jù)了全球外匯交易量的約1/4。雖然它們難以在主要貨幣報(bào)價(jià)上與交易商競(jìng)爭(zhēng)，但它們集中在細(xì)分業(yè)務(wù)，并充分利用針對(duì)本地客戶的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
最大的非銀行外匯市場(chǎng)參與者是專業(yè)資產(chǎn)管理公司，包括“機(jī)構(gòu)投資者”和“對(duì)沖基金”。這兩個(gè)部門占了約11%的交易量。其中對(duì)沖基金還包括了專注于高頻交易的自營(yíng)交易公司。外匯市場(chǎng)的生態(tài)明顯已經(jīng)受到這些參與者參與度上升的影響。
外匯交易進(jìn)一步集中在金融中心
非交易商金融機(jī)構(gòu)的交易集中在一些地點(diǎn)——特別是倫敦和紐約，大交易商在這兩個(gè)城市都有主要交易部門。因?yàn)檎紦?jù)了超過(guò)60%全球交易量，這兩個(gè)城市是市場(chǎng)的重心。在這些金融中心，交易商與非交易商金融客戶的交易超過(guò)與非金融客戶交易的超過(guò)10倍。
大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一直是交易集中的重要催化劑，因?yàn)檫@樣的交易安排通常會(huì)通過(guò)位于倫敦或紐約的大投行提供。通過(guò)與交易商建立大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)關(guān)系，非交易商金融機(jī)構(gòu)就能進(jìn)入機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)（比如說(shuō)路透的Matching，EBS或其它電子交易網(wǎng)絡(luò)），并能夠匿名地與交易商和掛著其它大宗經(jīng)紀(jì)商名頭的交易對(duì)手交易。
交易商間交易和企業(yè)外匯交易量的萎縮
相反，交易商間交易的增速增長(zhǎng)大幅放緩。一個(gè)主要的原因是，鑒于大量交易流集中在一些大交易商手上，主要的外匯交易銀行自己實(shí)際上已經(jīng)變成了很深的流動(dòng)性池。這使得一線銀行可以在公司內(nèi)部串連更多的交易，減少了通過(guò)傳統(tǒng)交易商間市場(chǎng)卸載庫(kù)存失衡和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求。結(jié)果，諸如路透和EBS這些傳統(tǒng)銀行間平臺(tái)的交易量要么停滯，要么萎縮。
類似的機(jī)理也部分解釋了，非金融機(jī)構(gòu)（大部分是企業(yè)）交易量的萎縮。企業(yè)正在不斷集中化其集團(tuán)資金部門，通過(guò)在集團(tuán)內(nèi)部對(duì)頭寸凈值化處理來(lái)降低對(duì)沖的成本。
中介（“hot potato”）交易的新形式
交易商間部分和交易商-客戶部分的分別最近幾年已經(jīng)變得更模糊了。一個(gè)關(guān)鍵的動(dòng)因一直是，大宗經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，這使得小銀行，對(duì)沖基金，特別是高頻交易公司更積極地參與到風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟倪^(guò)程中。
交易活動(dòng)仍然分裂，但所謂的聚合平臺(tái)容許最終客戶和交易商把不同交易平臺(tái)和不同交易對(duì)手的決定聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)交易對(duì)手間的聯(lián)系增加，搜索成本（場(chǎng)外市場(chǎng)的一個(gè)主要特征）已經(jīng)下降，交易速度已經(jīng)上升。基于交易商-客戶關(guān)系的傳統(tǒng)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)讓道給一個(gè)復(fù)雜的交易拓?fù)渚W(wǎng)絡(luò)，在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)里銀行和非銀行都能扮演流動(dòng)性提供者。這實(shí)際上是中介交易的一種形式，但交易商不再一定是中心。