回首2013年，美元的表現(xiàn)令人失望。雖然7月9日美元指數(shù)最高觸及84.75，超越2012年84.10的峰值，但觸頂后隨即暴跌，未形成有效突破。展望2014，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在發(fā)達(dá)大國(guó)中必然領(lǐng)袖群倫，然而這會(huì)讓美元牛氣沖天嗎？筆者對(duì)此并不看好。
經(jīng)常項(xiàng)目大幅逆差是美元走強(qiáng)的最大障礙。2013年上半年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差2038億美元，全年逆差有望超過(guò)4000億美元。其實(shí)2010年以來(lái)，每年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差均在4400億美元以上。然而與之相對(duì)的是，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐元匯率受到打壓，同時(shí)進(jìn)口需求受到抑制，這導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目連年順差，2012年順差高達(dá)1224億歐元，創(chuàng)歷史峰值，2013年前三季度順差總額已達(dá)1300億歐元。美、歐在經(jīng)常項(xiàng)目上的巨大差異意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面存在持續(xù)的美元拋售動(dòng)力和歐元購(gòu)買需求，這種格局在2014年很難改變，這就為美元能否迎來(lái)牛市行情提出了重大挑戰(zhàn)。
也許有人會(huì)說(shuō)，2008年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差高達(dá)6771億美元，但美元指數(shù)當(dāng)年曾逼近90高位，為什么歷史不能重演呢？
當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目大規(guī)模逆差時(shí)，若要貨幣走強(qiáng)，則必須有大規(guī)模的資本流入以抵消經(jīng)常項(xiàng)目逆差的影響。2008年雷曼兄弟等大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉誘發(fā)了全球性的金融海嘯，在投資者互不信任的恐慌氛圍下，美元現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債成了不得已的選擇，資本大規(guī)模回流造就了2008年美元的暴漲。僅2008年4季度，美國(guó)金融項(xiàng)目順差就高達(dá)2300億美元，全年金融項(xiàng)目順差(不含金融衍生工具)約7635億美元，這就完全抵消了經(jīng)常項(xiàng)目逆差的影響。
回味2013年，美元至少失去了兩次資本回流美國(guó)，進(jìn)而迎來(lái)美元牛市的機(jī)會(huì)：一是3月的塞浦路斯危機(jī)，二是6、7月份美聯(lián)儲(chǔ)退出QE炒作熱潮。
塞浦路斯危機(jī)爆發(fā)后，歐盟苛刻的援助條件一度使市場(chǎng)懷疑塞浦路斯將成為首個(gè)退出歐元區(qū)的國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)情緒暴漲，推動(dòng)美元走強(qiáng)。但從3月16日歐盟提出“以存款征稅換取資金援助”到3月25日最終達(dá)成協(xié)議，僅僅9天時(shí)間塞浦路斯就“舉手投降”大出市場(chǎng)預(yù)料。歐盟的強(qiáng)硬與塞浦路斯的妥協(xié)強(qiáng)化了“小型重債經(jīng)濟(jì)體不會(huì)輕易脫離歐元區(qū)”的市場(chǎng)預(yù)期，歐元區(qū)避免了恐慌性的資本外逃，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)在83左右遭遇強(qiáng)勁阻力，最終突破未成掉頭向下。
6月19日伯南克提出QE退出路線圖，這導(dǎo)致利率上行預(yù)期驟然濃郁，美元強(qiáng)勁反彈，并于7月9日觸及年內(nèi)峰值。但市場(chǎng)利率與美元匯率的同步上揚(yáng)嚴(yán)重威脅了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，7月8日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從5月初的1.60%附近最高躍升至2.75%。7月10日伯南克不得不改口表示“寬松的貨幣政策仍要持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”，市場(chǎng)預(yù)期隨即降溫，美元暴跌。
表面看，外有歐債危機(jī)緩解，內(nèi)有伯南克自食其言，內(nèi)外合力扼殺了2013年美元的牛市。實(shí)際上，是避險(xiǎn)情緒的緩解和美元資產(chǎn)收益率快速上行預(yù)期被打破，二者合力使得國(guó)際資本失去了追逐美元的動(dòng)力。
展望2014年，一方面，耶倫已經(jīng)明確表態(tài)，即使QE退出，也要長(zhǎng)期維持貨幣寬松，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)將小心翼翼地維持美國(guó)的低利率；另一方面，歐元解體已經(jīng)無(wú)人再提，歐洲已將注意力轉(zhuǎn)移至推動(dòng)歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟的建設(shè)，市場(chǎng)似乎很難找到能夠刺激資本持續(xù)大規(guī)模回流美國(guó)的熱點(diǎn)事件。
缺少大規(guī)模資本回流，美元沖高的主要?jiǎng)恿椭皇Ｏ率袌?chǎng)投機(jī)資本的炒作了。但市場(chǎng)投機(jī)的本性決定了其不可能長(zhǎng)期持有某一貨幣頭寸，這就是2012年以來(lái)，美元波動(dòng)趨于頻繁，但波幅趨于縮窄的主要原因。
總體來(lái)看，2014年美元很可能重走2013年區(qū)間震蕩的老路，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)難以帶來(lái)美元的牛市行情，預(yù)計(jì)美元指數(shù)的主要波動(dòng)區(qū)間為78-86。