近日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，證監(jiān)會(huì)表示，將按照《指導(dǎo)意見》制定優(yōu)先股試點(diǎn)管理的部門規(guī)章，并于近期向社會(huì)公開征求意見，進(jìn)一步完善后正式發(fā)布實(shí)施。證券交易所、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司等市場(chǎng)自律組織也將制訂或修訂有關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，確保優(yōu)先股試點(diǎn)工作穩(wěn)妥推進(jìn)。優(yōu)先股的推出有望緩解銀行資本的壓力，在理想情況下，優(yōu)先股發(fā)行對(duì)于銀行杠桿率的提升，普通股每股收益和ROE的提升有正向貢獻(xiàn)，但銀行普通股ROE的提升幅度可能“因行而異”。
優(yōu)先股緩解銀行資本壓力
根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，銀行總資本劃分為核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本，對(duì)資本充足率下限要求分別為7.5%、8.5%、10.5%。該標(biāo)準(zhǔn)為其他一級(jí)資本工具預(yù)留了空間，可以補(bǔ)充1%的一級(jí)資本充足率，估算極限全行業(yè)發(fā)行規(guī)模大概在7000億左右。優(yōu)先股以及可轉(zhuǎn)股/可減記的其他一級(jí)資本工具是未來新型資本工具的推進(jìn)方向，就目前監(jiān)管態(tài)度和法律背景下，優(yōu)先股推出無疑會(huì)早于后者。結(jié)合11月初證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行公司債券補(bǔ)充資本的指導(dǎo)意見》，明確上市及擬上市商業(yè)銀行可通過發(fā)行公司債的方式補(bǔ)充附屬資本，筆者認(rèn)為，優(yōu)先股和可減記債的合力推進(jìn)將明顯有利于商業(yè)銀行創(chuàng)新資本工具的落地，從而極大程度緩解銀行在一級(jí)及附屬資本方面的壓力。
截至3季度，上市銀行資本充足率12.19%，核心資本充足率9.68%。由于給予了資本達(dá)標(biāo)過渡期安排，整體資本壓力不大。個(gè)別銀行，如華夏、光大和農(nóng)行在資本金上略有壓力。就優(yōu)先股的發(fā)行資格方面，根據(jù)媒體報(bào)道，浦發(fā)、農(nóng)行可能會(huì)是優(yōu)先股試點(diǎn)。
普通股ROE獲提升
提升幅度因行而異
在理想情況下，優(yōu)先股發(fā)行對(duì)于銀行杠桿率的提升，普通股每股收益和ROE的提升還是有正向貢獻(xiàn)的。但考慮到優(yōu)先股的付息率明顯高于現(xiàn)行銀行的負(fù)債端平均融資成本，同時(shí)受制于監(jiān)管對(duì)貸款規(guī)模的調(diào)控限制，銀行普通股ROE的提升幅度可能因行而異。筆者表示優(yōu)先股對(duì)于銀行普通股ROE的影響需要分情況討論：第一，理想情況下銀行達(dá)到最大的杠桿率擴(kuò)張可能性，則ROE提升大約在1.86個(gè)百分點(diǎn)左右；第二，由于監(jiān)管的限制，杠桿率的放大并不是無止境的。如果假設(shè)按照現(xiàn)在行業(yè)平均15倍左右的杠桿率，對(duì)于ROE的提升幅度應(yīng)該為1.49個(gè)百分點(diǎn)。第三，在實(shí)際情況中，部分大型銀行由于其規(guī)模增長(zhǎng)上限受到監(jiān)管的約束力會(huì)明顯大于中小銀行，因此對(duì)于大行來說即使通過增發(fā)優(yōu)先股補(bǔ)充了資本，對(duì)于杠桿率的提升事實(shí)上促進(jìn)并不明顯。換句話說，高成本的優(yōu)先股可能僅僅是提高了大行在資金來源端的綜合成本，卻無法達(dá)到以量補(bǔ)價(jià)、提升杠桿率的目的。對(duì)于這部分銀行，發(fā)行優(yōu)先股反而對(duì)ROE是負(fù)面的影響。
在優(yōu)先股推出早期，由于其相對(duì)稀缺性股息收益率可能不會(huì)過高，前期試點(diǎn)的銀行將是受到資本金約束擴(kuò)張較大的銀行，因此其杠桿率的實(shí)際提升對(duì)銀行ROE將有較為明顯的促進(jìn)作用。當(dāng)然，目前長(zhǎng)期持有銀行股的機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)（放心保）資管等會(huì)將銀行股股息收益率與優(yōu)先股的付息率進(jìn)行比較。若優(yōu)先股的收益率高于目前的股息收益率，不排除這些價(jià)值投資者會(huì)在市場(chǎng)上減持正股而轉(zhuǎn)投優(yōu)先股，這樣對(duì)于正股的股價(jià)也是負(fù)面影響，因此，就優(yōu)先股對(duì)正股的長(zhǎng)期投資價(jià)值所帶來的促進(jìn)作用不宜過度樂觀。