火極一時的債券型基金，正以超過市場預期的速度加速走下神壇。
臨近年末，債券型基金發(fā)行遇冷，以及大面積遭遇凈贖回，成為市場的關鍵詞。而這一現(xiàn)象反過來也使得市場對接債市資金鏈條的擔憂不斷升級。
日前，上海某基金公司高管受訪時證實，銀行渠道債基銷售已經(jīng)陷入低迷，與今年六月份錢荒時，保險公司大幅贖回債基不同，目前新發(fā)債基遇困，主要是因為普通投資人對債基認可度突然低迷。
與此同時，按照多家基金公司市場部人士的說法，在老債基贖回中，機構客戶成為贖回的主流。
在這一背景下，業(yè)內(nèi)人士多數(shù)預判，債市行情未來仍將持續(xù)調(diào)整。不過對于這結果的分析邏輯，不同債基經(jīng)理之間仍存分歧。
本報記者了解到，部分債券型基金由于預判失準，此前調(diào)倉中換入不少長債品種，如果債市走熊持續(xù)，這類基金業(yè)績將遭遇較大考驗。
債基預判失誤前后
在債基市場遭遇機構贖回，普通投資人認購低迷的背景下，債券投資經(jīng)理這一群體，正在集體性陷入“責怪央行貨幣政策”、“責怪資金面趨緊”的邏輯之中。
目前多數(shù)市場人士認為，非標業(yè)務擴容替代債市資產(chǎn)需求，影響了債市資金面，期待銀監(jiān)會“9號文”整飭非標業(yè)務，促進資金回流債市。
“不能一味的指責資金面原因，資金面只是其中一個原因。六月份以來，央行明確要求債券型基金降低杠桿，但是很少有債基經(jīng)理真正履行。”
華南某知名債基經(jīng)理指出，彼時不少市場人士判斷，央行會通過政策調(diào)整降低融資成本，促成債基降低杠桿，不過這一邏輯顯然并不成立。
實際上七月份以來成為債基走勢分化的分水嶺，約有20%的債基獲得了正收益，不過同時，多數(shù)債基出現(xiàn)虧損，甚至虧損率接近甚至超過10%，或與不同基金經(jīng)理彼時的預判分歧，以及調(diào)倉換券的投資操作有關。
這一矛盾進入11月份之后開始更為明朗，譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達到12%以上，就在基金經(jīng)理一邊倒的拋售，卻缺少買入盤的背景下，個券交易價格持續(xù)下跌，繼而引發(fā)投資者對債基市場的擔憂陡然升級。彼時多數(shù)債基經(jīng)理并沒有準確預判市場的走勢，六月份之后，不少債基經(jīng)理態(tài)度比較悲觀，預判未來國內(nèi)經(jīng)濟將面臨通縮的擔憂，因此在調(diào)倉時加大了對于長債的配置。從彼時不少基金公司發(fā)布的市場觀點來看，基本佐證這一邏輯。
“市場并未按照這一預判走向，7月份開始經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始復蘇，CPI等經(jīng)濟指標也開始三季度初見底回升。”上述基金經(jīng)理指出。
也是因為這一判斷，不少基金經(jīng)理將持倉大面積換為長券品種，因此在接下來的市場轉(zhuǎn)變中，導致風險驟然升級。
與此同時，六月份曝出“錢荒”之后，亦有不少債基經(jīng)理認為，資金面緊張只是暫時影響。
“現(xiàn)在虧得比較慘的債基，主要是因為當時基金經(jīng)理把短債換成了長債。”上述基金經(jīng)理指出。
誰之過錯？
在判斷監(jiān)管層通過“9號文”對銀行“降杠桿”，促進資金回流債市的同時，債券型基金本身或許并未反思，自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
“整個債券市場三年小牛市，杠桿率非常高。這很危險，風險與收益完全不匹配。”按照上述基金經(jīng)理的觀點。在該基金經(jīng)理看來，融資成本高昂的背景下，個別現(xiàn)券收益率水平卻不具備吸引力，這種交易本身并不健康。
也是因此，在多重因素導致債基遭遇凈贖回時，債基經(jīng)理大面積拋售債券，卻沒有資金出面接盤。
“誰跑得早可能損失小，目前的債市估值模式，90元的債券估值100元，當大家開始恐慌性拋售時，價格因此迅速進入下跌通道。”上述債基經(jīng)理指出。
而在上海某基金公司高管眼中，前期監(jiān)管層整飭債市代持和養(yǎng)券，使得債券的交易活力大降，也是債基經(jīng)理預判失準的原因之一。
顯然，隨著監(jiān)管層對于債市整飭的延續(xù)，未來債基經(jīng)理將在新的游戲規(guī)則下適應新的市場轉(zhuǎn)變。
從目前市場發(fā)行情況來看，債基通過自身規(guī)模效應改善資金緊張仍待時日。債基的平均募集規(guī)模，從年初以來持續(xù)下降，由年初動輒數(shù)十億的募集能力，下降到目前平均不足10億份的水平。
而從個別債基的贖回數(shù)據(jù)來看，多數(shù)剛剛經(jīng)歷申贖日的債基贖回達到大半。
“機構是贖回的主力，譬如此前機構青睞的分級債基低風險份額，約定4%-5%的收益水平，對于險資來講已經(jīng)毫無誘惑。”北京某基金研究人士同一天受訪時認為，根據(jù)監(jiān)管層的新要求，已經(jīng)放開險資對于非標資產(chǎn)的投資限制，相比而言，非標的投資收益率明顯更為可觀。
“市場恐慌已經(jīng)過頭，債券有票面收益支持，目前建倉，可以享受低成本建倉帶來的成本優(yōu)勢。”上述基金公司高管指出。不過他同時認為，未來債基交易活力仍將很難看好，債市整體走勢短期之內(nèi)并不樂觀。